Thảm họa 80 tỷ USD
Thị trường Indonesia chao đảo vào cuối tháng 1 khi làn sóng bán tháo thảm khốc xóa sổ gần 80 tỷ USD giá trị, kéo Chỉ số Tổng hợp Jakarta (JCI) lao dốc gần 9% chỉ trong một phiên giao dịch. Cơn hoảng loạn bùng phát ngày 28/1, là đỉnh điểm của nhiều tháng lo ngại ngày càng tăng về các tiêu chuẩn quản trị, kỷ luật tài khóa và sự xói mòn tính độc lập của các thể chế tại nền kinh tế lớn nhất Đông Nam Á. Cú sụp đổ càng làm tình hình vốn đã nghiêm trọng của đồng rupiah Indonesia thêm tồi tệ. Chỉ một tuần trước đó, đồng tiền này đã chạm mức thấp kỷ lục so với USD, vượt ngưỡng 17.000 rupiah đổi 1 USD lần đầu tiên kể từ cuộc khủng hoảng tài chính châu Á tàn khốc năm 1998.
Nội dung
Tác nhân trực tiếp châm ngòi cho đợt bán tháo dữ dội ngày 28/1 là MSCI, nhà cung cấp chỉ số có ảnh hưởng lớn, với các phân loại định hướng dòng vốn đầu tư toàn cầu trị giá hàng nghìn tỷ USD. Công ty này đưa ra cảnh báo bất thường rằng Indonesia có nguy cơ bị hạ từ nhóm thị trường mới nổi xuống thị trường cận biên, một động thái sẽ buộc các quỹ đầu tư thụ động phải đồng loạt thoái vốn khỏi cổ phiếu Indonesia. Thông báo khiến nhà đầu tư tháo chạy, bán 45,5 nghìn tỷ rupiah cổ phiếu (khoảng 3,4 tỷ USD) chỉ trong ngày hôm đó, khiến JCI giảm 7,4% khi thị trường đóng cửa.
Khi các nhà cung cấp chỉ số lên tiếng cảnh báo
Cảnh báo của MSCI đánh thẳng vào những lo ngại lâu nay về tính minh bạch của thị trường Indonesia. Nhà cung cấp chỉ số này đặc biệt nêu quan ngại về khả năng "đầu tư được" của cổ phiếu trong nước, nhất là độ chính xác của cách tính tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng. Tỷ lệ này là phần trăm cổ phiếu của một công ty được giao dịch công khai và nhà đầu tư thông thường có thể mua, thay vì thuộc sở hữu của người nội bộ, các gia đình kiểm soát doanh nghiệp hoặc đối tác chiến lược không thường xuyên giao dịch số cổ phần của họ.
Theo quy định hiện hành, các công ty niêm yết tại Indonesia chỉ cần duy trì tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng ở mức 7,5%, thuộc hàng thấp nhất trong các thị trường mới nổi lớn. Từ lâu, giới chỉ trích cho rằng nhiều doanh nghiệp duy trì ngưỡng này trên danh nghĩa bằng các thỏa thuận đứng tên hộ và cơ cấu sở hữu mập mờ. Kết quả là số cổ phiếu được tính là công khai trên giấy tờ nhưng trên thực tế vẫn nằm dưới sự kiểm soát chặt chẽ của một nhóm nhỏ những người giàu có. Tình trạng tập trung này khiến thị trường dễ bị thao túng giá và biến động đột ngột, đúng những rủi ro mà MSCI viện dẫn làm căn cứ xem xét phân loại lại.
Sự khác biệt giữa thị trường mới nổi và thị trường cận biên kéo theo những hệ quả tài chính rất lớn. Vị thế thị trường mới nổi giúp một quốc gia tiếp cận nguồn vốn thụ động khổng lồ theo các chỉ số chuẩn của MSCI, trong khi phân loại thị trường cận biên đẩy quốc gia đó vào nhóm rủi ro cao hơn, thanh khoản thấp hơn và chủ yếu thu hút các nhà đầu tư chuyên biệt. Việc bị hạ hạng sẽ kích hoạt hoạt động bán tự động của các quỹ hoán đổi danh mục và danh mục đầu tư tổ chức có quy định phải phân bổ vốn vào thị trường mới nổi, có thể khiến Indonesia bị loại khỏi dòng vốn toàn cầu trong nhiều năm.
Vụ thu giữ mỏ Martabe
Cơn hoảng loạn trên thị trường càng trầm trọng khi sự can thiệp của nhà nước vào lĩnh vực tài nguyên giáng đòn mạnh vào niềm tin nhà đầu tư ngay trong ngày MSCI đưa ra cảnh báo. Quỹ đầu tư quốc gia Indonesia, Danantara, thông báo buộc chuyển giao mỏ vàng Martabe, tài sản chủ lực của PT United Tractors, cho một đơn vị nhà nước. Động thái này khiến giới đầu tư bàng hoàng vì United Tractors là công ty con của PT Astra International, một trong những tập đoàn lớn và đa ngành nhất Indonesia, đồng thời là cổ phiếu tiêu biểu được nhiều nhà quản lý danh mục đầu tư nước ngoài nắm giữ.
Vụ trưng thu dường như bỏ qua các thủ tục pháp lý thông thường, khiến các lãnh đạo doanh nghiệp lo ngại về tính thiêng liêng của hợp đồng và quyền tài sản tại Indonesia. Một chuyên gia tư vấn kinh doanh ở Jakarta, người thường xuyên làm việc với các doanh nghiệp nhà nước, mô tả hành động này bằng những lời lẽ gay gắt. Ông đề nghị giấu tên vì tính nhạy cảm của sự việc.
Đây là hành động trưng thu đơn phương, không qua thủ tục tố tụng thích đáng. Việc này chẳng khác nào phá tan danh tiếng của Indonesia về tính chắc chắn pháp lý.
Giới chuyên gia pháp lý dự báo vụ thu giữ sẽ gây ra những phản ứng mạnh. Maurice Maulana Situmorang, luật sư cấp cao kiêm đối tác tại Dentons HPRP, cảnh báo chính phủ có nguy cơ cao phải đối mặt với kiện tụng và trọng tài quốc tế liên quan đến mỏ Martabe. Ông nhấn mạnh rằng phải tuân thủ các điều khoản hợp đồng cụ thể, quy định pháp luật và biện pháp bảo đảm thủ tục trước khi có thể thu hồi bất kỳ quyền nào theo đúng luật.
Vụ Martabe nằm trong xu hướng rộng hơn về sự can thiệp ngày càng tăng của nhà nước vào các ngành công nghiệp chiến lược, làm dấy lên lo ngại Indonesia đang rời xa các chính sách định hướng thị trường để chuyển sang chủ nghĩa dân tộc tài nguyên và các quyết định hành chính tùy tiện. Với nhà đầu tư nước ngoài, việc thu giữ mỏ vàng là ví dụ cụ thể về những rủi ro gắn với cơ cấu sở hữu tập trung và cơ chế kiểm soát quyền lực hành pháp yếu kém.
Tính độc lập của ngân hàng trung ương bị đe dọa
Trong khi thị trường chật vật trước cảnh báo của MSCI và vụ thu giữ mỏ, những diễn biến chính trị tại Bank Indonesia tiếp tục làm suy giảm niềm tin vào các định chế tiền tệ của đất nước. Ngày 27/1, Quốc hội bổ nhiệm Thomas Djiwandono, Thứ trưởng Tài chính và là cháu của Tổng thống Prabowo Subianto, làm Phó thống đốc cấp cao ngân hàng trung ương. Quyết định này được đưa ra bất chấp nhiều ý kiến chỉ trích rằng việc bổ nhiệm sẽ làm suy yếu tính độc lập của cơ quan này và buộc cơ quan phải sớm theo đuổi các chính sách thúc đẩy tăng trưởng để hỗ trợ mục tiêu đầy tham vọng của Tổng thống: tăng trưởng kinh tế thường niên 8% trước khi nhiệm kỳ của ông kết thúc vào năm 2029.
Đề cử ông Thomas, được Tổng thống thúc đẩy từ đầu tháng 1, khiến đồng rupiah lao dốc trong hai ngày 19 và 20/1, xuống gần 17.000 rupiah đổi 1 USD. Mức thấp kỷ lục này phản ánh niềm tin thị trường suy giảm, tương tự cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998, khi đồng tiền này có lúc xuống khoảng 16.800 rupiah đổi 1 USD. Các quan chức chính quyền cho rằng trong năm qua, rupiah chỉ mất giá khoảng 4% so với USD, nhưng các nhà kinh tế nhận định con số này che khuất mức suy yếu thực sự của đồng tiền.
Wijayanto Samirin, nhà kinh tế cấp cao tại Đại học Paramadina, chỉ ra rằng trong cùng giai đoạn, bản thân USD đã suy yếu khoảng 10% so với các đồng tiền chủ chốt trên thế giới. Điều này hàm ý giá trị thực của rupiah đã giảm khoảng 14% nếu so với rổ tiền tệ của các đối tác thương mại. Tiến sĩ Wijayanto nhấn mạnh mối liên hệ căn bản giữa uy tín của ngân hàng trung ương và sự ổn định của đồng tiền.
Uy tín của đồng rupiah phụ thuộc rất nhiều vào Bank Indonesia. Nếu Bank Indonesia không đáng tin cậy hoặc không độc lập, đồng rupiah cũng sẽ như vậy.
Những chỉ trích về tính khách quan của ngân hàng trung ương gia tăng sau các thay đổi chính sách gần đây bị cho là phục tùng nhu cầu tài khóa. Cơ quan này đã hạ lãi suất sớm hơn mức điều kiện kinh tế cho phép và thực hiện tài trợ tiền tệ thông qua việc in tiền, đảo ngược hai thập niên theo đuổi chính sách tiền tệ chính thống, vốn ưu tiên kiểm soát lạm phát và ổn định thay vì kích thích tăng trưởng ngắn hạn.
Cái giá đắt của những lời hứa dân túy
Những chấn động thể chế làm rung chuyển thị trường tài chính Indonesia diễn ra trong bối cảnh áp lực tài khóa nghiêm trọng. Thâm hụt ngân sách năm 2025 đã tăng lên gần 3% tổng sản phẩm quốc nội (GDP), chạm mức trần luật định của Indonesia, trong khi thu ngân sách tiếp tục thấp hơn mục tiêu. Tình thế bấp bênh này phần lớn bắt nguồn từ cam kết tranh cử chủ lực của Tổng thống Prabowo: chương trình cung cấp bữa ăn dinh dưỡng miễn phí cho học sinh và phụ nữ mang thai, khởi động vào tháng 1/2025 với kinh phí năm đầu khoảng 50 nghìn tỷ rupiah.
Chương trình nhằm chống tình trạng thấp còi ảnh hưởng đến hơn 20% trẻ em Indonesia, nhưng quá trình triển khai đã vấp phải hàng loạt khủng hoảng. Chương trình gặp tình trạng chậm cấp kinh phí, trục trặc hậu cần và nhiều vụ ngộ độc thực phẩm tại trường học. Theo số liệu của Bộ Tài chính, đến giữa năm 2025, chương trình mới tiếp cận được 5 triệu học sinh trên cả nước, dù mục tiêu là 17,5 triệu em. Nhiều trường ghi nhận học sinh bị đau bụng, tiêu chảy và nôn mửa sau khi ăn các suất ăn do chính phủ cung cấp.
Các báo cáo điều tra còn chỉ ra những vấn đề khác trong khâu quản lý chương trình: một số đối tác cung cấp suất ăn được bổ nhiệm là những người ủng hộ Tổng thống Prabowo trong chiến dịch tranh cử, làm dấy lên cáo buộc gia đình trị. Agus Pambagio, chuyên gia chính sách công ở Jakarta, nhận định chương trình được triển khai vội vàng và thiếu kế hoạch chu đáo.
Nhật Bản và Ấn Độ đã thực hiện việc này suốt nhiều thập niên. Nếu chúng ta muốn làm giống họ chỉ trong vài tháng thì chẳng khác nào tự sát. Không thể để xảy ra trường hợp tử vong.
Áp lực ngân sách không chỉ đến từ chương trình bữa ăn. Chi tiêu quốc phòng khổng lồ để hiện đại hóa trang thiết bị quân sự và hoạt động xây dựng tốn nhiều vốn kéo dài tại Nusantara, siêu dự án thủ đô mới, tiếp tục gây áp lực lên tài chính công, dù thành phố quy hoạch này hầu như không thu hút được nhà đầu tư tư nhân. Sự kết hợp giữa chi tiêu xã hội gia tăng, mua sắm quân sự và các dự án hạ tầng đồ sộ nhưng kém hiệu quả khiến chính phủ gần như không còn dư địa tài khóa để ứng phó với các cú sốc thị trường.
Thể chế suy yếu và trách nhiệm giải trình
Cuộc khủng hoảng khiến những nhân vật cấp cao đầu tiên phải rời nhiệm sở ngày 30/1, khi Chủ tịch Cơ quan Dịch vụ Tài chính Mahendra Siregar, cấp phó Mirza Adityaswara và người đứng đầu Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia Iman Rachman đồng loạt đệ đơn từ chức. Những sự ra đi phối hợp này cho thấy tình trạng bất ổn sâu sắc trong bộ máy quản lý có nhiệm vụ bảo đảm tính toàn vẹn của thị trường và bảo vệ nhà đầu tư.
Các đơn từ chức diễn ra trong bối cảnh tiêu chuẩn quản trị suy giảm, xu hướng đã xuất hiện trước chính quyền hiện tại nhưng tăng tốc trong những năm gần đây. Dự án Báo cáo Tội phạm có tổ chức và Tham nhũng (OCCRP) đã đưa cựu Tổng thống Joko Widodo vào danh sách rút gọn cho giải "Nhân vật tham nhũng của năm 2024", viện dẫn việc tháo dỡ có hệ thống các cơ chế chống tham nhũng và bình thường hóa chủ nghĩa gia đình trị. Một Tòa án Nhân dân tổ chức tại Đại học Indonesia vào giữa năm 2024 đã truy tố chính quyền tiền nhiệm với chín cáo buộc, trong đó có tham nhũng, thông đồng và thương mại hóa tài nguyên thiên nhiên thông qua các giấy phép khai khoáng được quản lý lỏng lẻo.
Các tổ chức bảo vệ môi trường đã ghi nhận hậu quả của việc giám sát yếu kém trong lĩnh vực khai thác. Theo Diễn đàn Môi trường Indonesia (Walhi), khoảng 283.000 ha rừng, diện tích gấp bốn lần Jakarta, đã biến mất trong năm 2025 để nhường chỗ cho các hoạt động khai thác. Sự suy thoái môi trường song hành với những thiệt hại kinh tế do yếu kém trong quản trị gây ra, bởi cả hai đều phản ánh tình trạng nhà nước bị các nhóm lợi ích hẹp thao túng, trong khi hoạt động thiếu minh bạch và hầu như không chịu trách nhiệm giải trình.
Phản ứng của chính phủ và những hoài nghi chưa dứt
Trước tình trạng thị trường lao dốc và niềm tin nhà đầu tư tiêu tan, Bộ trưởng Điều phối Kinh tế Airlangga Hartarto tổ chức họp báo khẩn cấp ngày 30/1 để công bố các biện pháp ổn định. Ông cam kết cải cách nhằm tăng chiều sâu cho thị trường chứng khoán, trong đó có việc nâng gấp đôi tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng tối thiểu bắt buộc đối với các công ty niêm yết, từ 7,5% lên 15% vào tháng 3. Ngoài ra, chính phủ dự định cho phép các quỹ hưu trí và bảo hiểm đầu tư tối đa 20% danh mục vào cổ phiếu, so với mức trần hiện tại là 8%, qua đó có thể đưa hàng tỷ USD vốn của các tổ chức trong nước vào cổ phiếu niêm yết.
Ông Airlangga lưu ý JCI đã phục hồi trong ngày 30/1 và nhấn mạnh cam kết của chính phủ đối với sự ổn định thị trường. Ông bảo vệ các nền tảng kinh tế của Indonesia, cho rằng sự phối hợp giữa cơ quan tài khóa và tiền tệ vẫn hoạt động hiệu quả. Tuy nhiên, thị trường vẫn hoài nghi rằng những điều chỉnh hành chính có thể giải quyết các thiếu hụt căn bản trong quản trị đã châm ngòi cuộc khủng hoảng. Việc lãnh đạo cơ quan quản lý buộc phải từ chức, các nhân sự được bổ nhiệm vì lý do chính trị vẫn hiện diện tại ngân hàng trung ương và tình trạng chưa được giải quyết của mỏ Martabe đều cho thấy cải cách cơ cấu vẫn còn xa vời.
Cuộc khủng hoảng phơi bày sự mong manh của nền kinh tế thị trường Indonesia khi đối mặt với sự can thiệp chính trị và pháp quyền yếu kém. Các biện pháp kỹ thuật ngắn hạn có thể tạm thời giúp ổn định chỉ số, nhưng dòng vốn 80 tỷ USD tháo chạy phản ánh đánh giá sâu sắc hơn của nhà đầu tư toàn cầu về con đường phát triển của nền kinh tế lớn nhất Đông Nam Á. Nếu không có những cam kết đáng tin cậy về tính độc lập của ngân hàng trung ương, cơ cấu sở hữu minh bạch và sự tôn trọng quyền tài sản, Indonesia có nguy cơ phải đối mặt với tình trạng dòng vốn chảy ra kéo dài, làm suy yếu tham vọng tăng trưởng và phát triển nhanh chóng.
Những điểm chính
- Chỉ số Tổng hợp Jakarta lao dốc gần 9% ngày 28/1 sau khi MSCI cảnh báo Indonesia có nguy cơ bị hạ từ thị trường mới nổi xuống thị trường cận biên
- Quỹ đầu tư quốc gia Indonesia thu giữ mỏ vàng Martabe từ PT United Tractors, làm dấy lên lo ngại về tính chắc chắn pháp lý và nguy cơ trưng thu tùy tiện
- Thomas Djiwandono, cháu của Tổng thống Prabowo, được bổ nhiệm làm Phó thống đốc cấp cao Bank Indonesia, làm suy yếu tính độc lập của ngân hàng trung ương và đẩy đồng rupiah xuống mức thấp kỷ lục
- Chương trình bữa ăn dinh dưỡng miễn phí của chính phủ, tiêu tốn 50 nghìn tỷ rupiah mỗi năm, gặp thất bại trong triển khai, xảy ra ngộ độc thực phẩm và bị cáo buộc có tình trạng gia đình trị
- Lãnh đạo Cơ quan Dịch vụ Tài chính và Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia cùng nhiều quan chức quản lý tài chính khác từ chức ngày 30/1 giữa khủng hoảng
- Chính phủ đề xuất nâng tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng tối thiểu từ 7,5% lên 15% để giải quyết lo ngại của MSCI về tính minh bạch của thị trường
- Thâm hụt ngân sách năm 2025 đã lên gần 3% GDP, chạm mức trần luật định, do chi tiêu dân túy, mua sắm quốc phòng và xây dựng thủ đô mới
