Thặng dư thương mại 1.000 tỷ USD của Trung Quốc: Dòng vốn âm thầm chảy về đâu?

Nghịch lý về mức thu nhập kỷ lục

Trung Quốc vừa đạt một cột mốc kinh tế đáng kinh ngạc, ghi nhận thặng dư thương mại vượt 1.000 tỷ USD trong 11 tháng đầu năm. Đây là mức cao kỷ lục của nền kinh tế lớn thứ hai thế giới, đồng thời củng cố vị thế thống lĩnh của nước này trong lĩnh vực sản xuất toàn cầu. Tuy nhiên, thành tựu tài chính này lại đặt ra một câu hỏi hóc búa. Thu nhập từ xuất khẩu tăng vọt lên mức chưa từng có, nhưng dự trữ ngoại hối chính thức của Trung Quốc không tăng tương ứng. Chênh lệch này đặt ra câu hỏi quan trọng: khoản tiền khổng lồ đó đang chảy về đâu?

Dữ liệu thương mại thường cho thấy thặng dư được tích lũy thành dự trữ ngoại hối do ngân hàng trung ương nắm giữ. Tuy nhiên, ở Trung Quốc, điều khác biệt đang diễn ra. Nước này thu về từ thương mại nhiều hơn bao giờ hết, nhưng khoản thu đó không thể hiện trong dự trữ chính thức do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc quản lý. Sự khác biệt này khiến các nhà kinh tế xem xét mối quan hệ đang thay đổi giữa Trung Quốc và nền kinh tế toàn cầu.

Các nhà phân tích cho rằng khoảng cách này phản ánh quy mô dòng vốn thặng dư chảy ngược ra nước ngoài thông qua đầu tư tài sản, phần lớn do khu vực tư nhân thúc đẩy. Điều đó khiến các tài khoản đối ngoại của Trung Quốc cân bằng hơn so với những gì số liệu thương mại nổi bật cho thấy. Han Shen Lin, giám đốc chương trình thạc sĩ tài chính định lượng tại Đại học New York Thượng Hải, giải thích về sự chuyển đổi này.

Thặng dư thương mại giờ đây không còn tự động đồng nghĩa với việc dự trữ chính thức tăng lên", ông Lin nói. "Điều chúng ta đang chứng kiến là sự chuyển dịch từ tích lũy dự trữ do nhà nước dẫn dắt sang dòng vốn chảy ra do thị trường dẫn dắt.

Ông Lin lưu ý các doanh nghiệp Trung Quốc đang chủ động trả nợ nước ngoài, xây dựng tài sản ở nước ngoài hoặc giữ thu nhập bên ngoài Trung Quốc. "Tiền không biến mất; chỉ là nó không còn nằm trên bảng cân đối kế toán của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc." Xu hướng này tăng tốc khi các công ty Trung Quốc mở rộng hoạt động quốc tế, do biên lợi nhuận trong nước thu hẹp và năng lực sản xuất dư thừa buộc họ tìm kiếm cơ hội bên ngoài biên giới Trung Quốc.

Mất cân đối giữa sản xuất và nhu cầu

Để hiểu quy mô thặng dư của Trung Quốc, cần nhìn vào sự mất cân đối căn bản trong nền kinh tế nước này. Trung Quốc sản xuất khoảng 32% hàng hóa chế tạo của thế giới, nhưng chỉ chiếm khoảng 12% mức tiêu dùng toàn cầu. Khoảng cách mang tính cơ cấu giữa năng lực sản xuất và nhu cầu trong nước khiến hàng hóa dư thừa là điều khó tránh, buộc phải tìm thị trường ở nơi khác. Hệ quả là dòng ngoại tệ khổng lồ đổ về từ hoạt động xuất khẩu.

Động lực này đã định hình mô hình kinh tế Trung Quốc trong nhiều thập kỷ, nhưng quy mô hiện nay là chưa từng có. Năng lực sản xuất của nước này tiếp tục mở rộng, trong khi tăng trưởng tiêu dùng trong nước vẫn tương đối khiêm tốn. Các hộ gia đình Trung Quốc duy trì tỷ lệ tiết kiệm cao, chi tiêu cho hàng hóa ít hơn người tiêu dùng ở các nền kinh tế lớn khác. Sự kết hợp giữa năng lực sản xuất khổng lồ và sức mua trong nước hạn chế tất yếu đẩy sản lượng ra thị trường quốc tế.

Tình hình càng phức tạp hơn bởi tính chất xuất khẩu đang thay đổi của Trung Quốc. Nước này đã chuyển từ hàng chế tạo giá rẻ sang sản xuất tiên tiến và các sản phẩm công nghệ cao hơn. Sự chuyển dịch này bao gồm xe điện, thiết bị điện tử tiên tiến và những mặt hàng tinh vi khác cạnh tranh trực tiếp với sản phẩm từ các nước phương Tây. Khi ngành sản xuất Trung Quốc tiến lên những khâu có giá trị gia tăng cao hơn, các đối tác thương mại lo ngại về cạnh tranh trong những ngành chiến lược đã có phản ứng bảo hộ.

Deutsche Bank Research chỉ ra rằng tỷ giá hối đoái thực hiệu lực của Trung Quốc đã giảm khoảng 13% trong hai năm qua. Sự mất giá này giúp hàng xuất khẩu của Trung Quốc sinh lời cao hơn đáng kể trên thị trường quốc tế so với tiêu thụ trong nước. Với các nhà sản xuất Trung Quốc, động lực tài chính vẫn nghiêng về xuất khẩu thay vì bán trong nước, ngay cả khi nhu cầu nội địa có dấu hiệu phục hồi.

Giới hạn của thuế quan và chiến tranh thương mại

Thuế quan và các hạn chế thương mại có thể làm thay đổi đáng kể quan hệ thương mại song phương, như trường hợp giữa Mỹ và Trung Quốc. Tuy nhiên, những biện pháp này không nhất thiết làm thay đổi cán cân thương mại tổng thể. Các yếu tố căn bản quyết định thặng dư và thâm hụt thương mại là tương quan giữa tiết kiệm và đầu tư trong từng nền kinh tế, chứ không phải chính sách thuế quan hay biện pháp hành chính.

Capital Economics chỉ ra rằng bất chấp chiến tranh thương mại, tổng kim ngạch xuất khẩu của Trung Quốc vẫn vững mạnh. Tỷ trọng của Trung Quốc trong khối lượng xuất khẩu toàn cầu đã tăng từ 12% năm 2018 lên khoảng 18% hiện nay. Dù các doanh nghiệp Trung Quốc mất thị phần tại Mỹ, họ lại giành được thị phần ở nơi khác. Thâm hụt thương mại của Mỹ với Trung Quốc đã thu hẹp, nhưng thâm hụt tài khoản vãng lai tổng thể của Mỹ vẫn ở mức cao dai dẳng, khoảng 1.200 tỷ USD, tương đương xấp xỉ 4% GDP.

Mâu thuẫn tưởng chừng này được giải đáp khi xem xét cách nền kinh tế toàn cầu thích ứng. Mỹ liên tục thâm hụt thương mại vì nền kinh tế kết hợp thâm hụt ngân sách lớn với nhu cầu mạnh từ khu vực tư nhân. Người Mỹ chi tiêu nhiều cho tiêu dùng trong khi chính phủ thâm hụt ngân sách, tạo ra nhu cầu vượt quá năng lực sản xuất trong nước. Khoảng cách này được bù đắp bằng hàng nhập khẩu từ các đối tác thương mại trên toàn thế giới. Tình hình của Trung Quốc thì ngược lại. Tỷ lệ tiết kiệm cao của các hộ gia đình, cùng với mức tiêu dùng trong nước tương đối trầm lắng, tạo ra năng lực sản xuất dư thừa và tự nhiên hướng sản lượng ra thị trường xuất khẩu.

Chừng nào các yếu tố cơ cấu này chưa thay đổi, Trung Quốc sẽ tiếp tục duy trì thặng dư thương mại lớn bất kể chế độ thuế quan hay căng thẳng chính trị. Nền kinh tế toàn cầu đã thích ứng với thực tế đó thông qua các chuỗi cung ứng phức tạp, đưa hàng hóa đi qua nước thứ ba. Các thị trường mới nổi đã tiếp nhận một phần năng lực xuất khẩu của Trung Quốc, đóng vai trò trung gian trong quy trình sản xuất.

Sự trỗi dậy của phương Nam toàn cầu

Quan hệ thương mại của Trung Quốc đang thay đổi nhanh chóng trước căng thẳng địa chính trị và những động lực kinh tế biến chuyển. Thuế quan do Mỹ áp đặt đã làm giảm đáng kể lượng hàng Trung Quốc xuất khẩu trực tiếp sang thị trường Mỹ. Dù thương mại song phương với Mỹ suy giảm, tổng kim ngạch xuất khẩu của Trung Quốc vẫn tăng. Mâu thuẫn tưởng chừng này được giải đáp khi xem xét cách hàng hóa Trung Quốc tiếp cận thị trường quốc tế thông qua những tuyến đường khác.

Một phần đáng kể thặng dư của Trung Quốc hiện chảy qua phương Nam toàn cầu, thuật ngữ chỉ các nước đang phát triển, chủ yếu ở châu Á, châu Phi và Mỹ Latinh. Hơn một nửa thặng dư thương mại hiện tại của Trung Quốc là với các nước này, đánh dấu sự chuyển dịch so với mô hình trước đây, khi các nền kinh tế phát triển tiếp nhận phần lớn hàng xuất khẩu của Trung Quốc. Giá trị thương mại giữa Trung Quốc và các nước phương Nam toàn cầu đã tăng hơn 200 tỷ USD kể từ năm 2021.

Nhiều nền kinh tế thuộc phương Nam toàn cầu đóng vai trò "cầu nối" giữa ngành sản xuất Trung Quốc và người tiêu dùng phương Tây. Các nước này nhập khẩu hàng hóa trung gian từ Trung Quốc, gia tăng giá trị thông qua chế biến hoặc lắp ráp, rồi đưa thành phẩm tới các thị trường phương Tây. Cách sắp xếp này giúp hàng hóa Trung Quốc tiếp cận người tiêu dùng phương Tây trên thực tế, đồng thời tránh các mức thuế và hạn chế trực tiếp. Vai trò cầu nối đem lại cả cơ hội lẫn rủi ro cho các nước tham gia. Tuy tạo ra nguồn thu xuất khẩu và việc làm, mô hình này cũng khiến họ phụ thuộc vào chuỗi cung ứng Trung Quốc.

Tuy nhiên, vai trò này đang thay đổi. Khi phương Tây dựng thêm rào cản với hàng hóa Trung Quốc và siết chặt hoạt động thương mại trung chuyển, các nước phương Nam toàn cầu có thể trở thành điểm đến cuối cùng thay vì chỉ là nơi trung chuyển hàng Trung Quốc. Các nước này có GDP nhỏ hơn, nhưng đến năm 2050 sẽ chiếm khoảng 75% dân số thế giới. Vì vậy, có cơ sở để cho rằng trong những năm tới, họ sẽ trở thành các thị trường tiêu dùng chủ chốt cho hàng hóa Trung Quốc.

Những hướng đi kinh tế tiềm năng

Các nhà kinh tế đã xác định ba kịch bản chính có thể định hình tương lai của thặng dư thương mại và dòng vốn Trung Quốc. Kịch bản thứ nhất là Trung Quốc thúc đẩy đáng kể tiêu dùng trong nước để cân bằng hơn với năng lực sản xuất. Điều này đòi hỏi các hộ gia đình Trung Quốc chi tiêu nhiều hơn cho hàng hóa sản xuất trong nước, giảm nhu cầu xuất khẩu khối lượng lớn như hiện nay. Các nhà hoạch định chính sách đã theo đuổi mục tiêu này trong nhiều năm, nhận thấy nền kinh tế cân bằng hơn sẽ bền vững về lâu dài. Tuy nhiên, những trở ngại vẫn còn, trong đó có thói quen tiết kiệm ăn sâu và xu hướng ưu tiên dịch vụ hơn tiêu dùng hàng hóa.

Kịch bản thứ hai là Trung Quốc ngày càng xuất khẩu nhiều sang phương Nam toàn cầu khi các khu vực này trở thành điểm đến cuối cùng thay vì điểm trung chuyển. Với dự báo chiếm 75% dân số thế giới vào năm 2050, các nước phương Nam toàn cầu là những thị trường tiềm năng lớn cho hàng hóa Trung Quốc. Hướng đi này có thể duy trì cỗ máy xuất khẩu của Trung Quốc, đồng thời phát triển các nhóm người tiêu dùng mới bên ngoài thị trường phương Tây.

Kịch bản thứ ba là Trung Quốc chuyển năng lực sản xuất sang các nước thứ ba thông qua đầu tư ở nước ngoài. Cách tiếp cận này có tiền lệ trong lịch sử của các cường quốc thương mại khác. Vào thập niên 1980, Nhật Bản ứng phó với áp lực thương mại từ Mỹ bằng cách xây dựng cơ sở sản xuất tại Mỹ và Đông Nam Á. Dường như Trung Quốc đang theo đuổi chiến lược tương tự ngày nay. Các công ty Trung Quốc đầu tư ở nước ngoài vì nhiều lý do, trong đó có né rào cản thương mại, giảm chi phí và xây dựng mạng lưới dịch vụ tại chỗ. Khi nhìn tổng thể, những quyết định riêng lẻ của doanh nghiệp này tạo ra tác động kinh tế vĩ mô đáng kể.

Dữ liệu đầu tư cho thấy quá trình này đã bắt đầu. Thặng dư thương mại của các thị trường mới nổi với các thị trường phát triển tăng từ năm 2017, cho thấy một số nước đang tiếp nhận phần sản lượng lẽ ra có thể được xuất trực tiếp từ Trung Quốc sang các thị trường phương Tây. Sự đa dạng hóa địa lý về năng lực sản xuất này đánh dấu một thay đổi mang tính cơ cấu trong mô hình thương mại toàn cầu.

Kết luận

• Trung Quốc ghi nhận thặng dư thương mại vượt 1.000 tỷ USD, nhưng dự trữ ngoại hối chính thức không tăng tương ứng
• Dòng vốn tư nhân chảy ra nước ngoài, gồm đầu tư ở nước ngoài và trả nợ, giải thích phần lớn khoảng cách giữa thặng dư thương mại và mức tăng dự trữ
• Trung Quốc chiếm 32% sản lượng chế tạo toàn cầu nhưng chỉ chiếm 12% mức tiêu dùng, tạo áp lực xuất khẩu mang tính cơ cấu
• Hơn một nửa thặng dư thương mại của Trung Quốc hiện là với các nước phương Nam toàn cầu, cho thấy mô hình thương mại đang chuyển dịch
• Thuế quan làm giảm thương mại trực tiếp giữa Trung Quốc và Mỹ nhưng không xóa được các mất cân đối tổng thể, vốn do mô hình tiết kiệm và đầu tư quyết định
• Đồng tiền Trung Quốc đã mất giá khoảng 13% theo giá trị thực trong hai năm, củng cố động lực xuất khẩu
• Bất chấp thuế quan của Mỹ, tỷ trọng xuất khẩu toàn cầu của Trung Quốc đã tăng từ 12% lên 18%