Nhà đầu tư Trung Quốc đại lục gây đợt bán tháo cổ phiếu Hong Kong kỷ lục giữa những biến động của thị trường

Nhà đầu tư Trung Quốc đại lục bán tháo cổ phiếu Hong Kong với quy mô kỷ lục

Hôm thứ Năm, nhà đầu tư Trung Quốc đại lục bán lượng cổ phiếu niêm yết tại Hong Kong trị giá kỷ lục 20,4 tỷ HK$ (khoảng 2,6 tỷ USD), đánh dấu dòng vốn rút ra trong một ngày lớn nhất từ trước đến nay. Động thái mạnh này cho thấy tâm lý và chiến lược của nhà đầu tư đang thay đổi đáng kể, khi nhiều quỹ đại lục dường như chuyển vốn trở lại thị trường trong nước giữa đợt tăng giá mạnh của cổ phiếu Trung Quốc. Đợt bán tháo vượt kỷ lục trước đó ghi nhận năm 2021, khi thuế trước bạ đối với giao dịch cổ phiếu tăng. Sự kiện làm dấy lên câu hỏi về các động lực đằng sau, tác động rộng hơn đối với thị trường tài chính Hong Kong và ý nghĩa đối với các nhà đầu tư toàn cầu đang theo dõi bối cảnh kinh tế Trung Quốc biến chuyển.

Điều gì châm ngòi cho đợt bán tháo kỷ lục?

Dòng vốn rút khỏi cổ phiếu Hong Kong ở mức kỷ lục diễn ra đúng lúc thị trường chứng khoán Trung Quốc đại lục tăng 1.000 tỷ USD, nhờ kỳ vọng nguồn tiền tiết kiệm khổng lồ của các hộ gia đình nước này sẽ tiếp tục đẩy giá cổ phiếu lên cao. Giá trị giao dịch bình quân hằng tháng trên thị trường đại lục đang hướng tới mức cao chưa từng thấy, phản ánh sự quan tâm mạnh mẽ của cả nhà đầu tư cá nhân lẫn tổ chức. Theo ông Wang Mingli, giám đốc điều hành tại Shanghai Youpu Investment, đợt bán tháo cổ phiếu Hong Kong gần đây là một phần của quá trình tái cân bằng rộng hơn sau khi dòng vốn đổ vào mạnh hồi đầu năm. Ông Wang giải thích: "Một số quỹ có thể đang chuyển trở lại thị trường đại lục như một phần của quá trình tái cân bằng danh mục sau dòng vốn vào mạnh gần đây".

Một số yếu tố góp phần quyết định thời điểm và quy mô của đợt bán tháo:

• Chốt lời: Sau một thời gian cổ phiếu Hong Kong tăng mạnh, đặc biệt là cổ phiếu các tập đoàn công nghệ lớn, nhà đầu tư tìm cách hiện thực hóa lợi nhuận.
• Định giá thay đổi: Chênh lệch định giá giữa cổ phiếu Trung Quốc niêm yết tại Hong Kong và trên đại lục đã thu hẹp, khiến việc ưu tiên cổ phiếu Hong Kong so với cổ phiếu trong nước kém hấp dẫn hơn.
• Tín hiệu chính sách và kinh tế: Các số liệu kinh tế trái chiều của Trung Quốc cùng việc Bắc Kinh chưa đưa ra biện pháp kích thích tài khóa mạnh mẽ khiến nhà đầu tư thận trọng hơn với triển vọng Hong Kong.

Trọng tâm ngành: Các tập đoàn công nghệ lớn chịu tác động nặng nề

Số liệu tháng 6 và tháng 7 cho thấy đợt bán tháo đặc biệt mạnh ở các doanh nghiệp công nghệ hàng đầu Hong Kong. Nhà đầu tư đại lục đã bán tổng cộng lượng cổ phiếu Tencent, Alibaba và Xiaomi trị giá 46,4 tỷ HK$ (5,9 tỷ USD), đánh dấu tháng thứ hai liên tiếp dòng vốn ròng rút ra thông qua các kênh giao dịch Stock Connect. Theo Union Bancaire Privée, nguyên nhân là sự kết hợp giữa hoạt động chốt lời và thiếu động lực tăng trưởng mới. Chẳng hạn, cổ phiếu Alibaba đã giảm 12% kể từ đầu tháng 4, khi công ty đối mặt với những câu hỏi về mảng điện toán đám mây và lo ngại liên quan đến đầu tư trung tâm dữ liệu. Trong khi đó, Tencent chịu áp lực phải đa dạng hóa hoạt động ngoài lĩnh vực trò chơi và quảng cáo, còn màn ra mắt xe điện được chờ đợi từ lâu của Xiaomi vẫn không giúp cổ phiếu tránh khỏi biến động.

Bất chấp dòng vốn rút ra này, tổng vốn từ đại lục đổ vào cổ phiếu Hong Kong vẫn mạnh trong năm 2025, đạt 90 tỷ USD và góp phần giúp thị trường tăng 21% trong nửa đầu năm. Sự trái ngược giữa dòng vốn vào trên diện rộng và hoạt động chốt lời tập trung ở các cổ phiếu công nghệ hàng đầu cho thấy nhà đầu tư đang cân nhắc lại một cách chọn lọc, chứ không rút lui hoàn toàn.

Số liệu kinh tế và bất ổn chính sách: Bối cảnh rộng hơn

Không thể xem đợt bán tháo cổ phiếu Hong Kong tách rời khỏi bối cảnh chung. Sự việc diễn ra trong lúc các số liệu kinh tế Trung Quốc gây thất vọng và định hướng chính sách của chính phủ vẫn chưa rõ ràng. Trong tháng 7, sản lượng công nghiệp và doanh số bán lẻ của Trung Quốc đều thấp hơn dự báo của giới phân tích, trong khi tăng trưởng đầu tư tài sản cố định chậm lại và giá bất động sản tiếp tục giảm. Những số liệu này làm dấy lên lo ngại về tốc độ và tính bền vững của đà phục hồi kinh tế Trung Quốc.

Chỉ số Hang Seng của Hong Kong đặc biệt nhạy cảm với những diễn biến này, giảm hai phiên liên tiếp khi nhà đầu tư phản ứng trước các số liệu yếu và kết quả kinh doanh doanh nghiệp kém khởi sắc. Các công ty bất động sản và hàng tiêu dùng nằm trong số những nhóm chịu tác động nặng nhất, phản ánh mối lo ngại rộng hơn về triển vọng tăng trưởng trong khu vực. Theo các nhà kinh tế tại Capital Economics, "đà phục hồi rõ ràng vẫn mong manh", trong khi những thách thức cơ cấu như dân số thu hẹp và lực lượng lao động già hóa càng làm tăng áp lực.

Phản ứng chính sách và động thái quản lý

Đến nay, Bắc Kinh vẫn bác bỏ lời kêu gọi triển khai kích thích tài khóa quy mô lớn. Thủ tướng Lý Cường nhắc lại tại Diễn đàn Kinh tế Thế giới rằng Trung Quốc sẽ tránh "kích thích lớn" và không theo đuổi tăng trưởng ngắn hạn bằng cái giá là sự ổn định dài hạn. Cách tiếp cận thận trọng này khiến một số nhà đầu tư thất vọng, bởi họ kỳ vọng sẽ có một đợt tăng giá do kích thích như những lần trước.

Đồng thời, nhà chức trách Trung Quốc đã thực hiện các biện pháp kiểm soát rủi ro trên thị trường chứng khoán đại lục đang tăng nóng. Các công ty môi giới như Sinolink Securities đã nâng tỷ lệ ký quỹ, còn một số quỹ tương hỗ áp đặt giới hạn mua hằng ngày đối với những danh mục có thành tích tốt nhất trong năm. Các biện pháp này nhằm kiềm chế đầu cơ quá mức và ngăn hình thành bong bóng tài sản, nhất là khi khối lượng giao dịch và hoạt động cấp vốn ký quỹ đạt mức chưa thấy kể từ chu kỳ bùng nổ rồi lao dốc năm 2015.

Vì sao nhà đầu tư đại lục chuyển vốn trở lại thị trường trong nước?

Việc nhà đầu tư Trung Quốc đại lục chuyển vốn từ Hong Kong về thị trường trong nước xuất phát từ một số yếu tố liên quan chặt chẽ với nhau:

• Cổ phiếu đại lục tăng giá: Chỉ số Shanghai Composite tăng 25% kể từ tháng 4, lên mức cao nhất trong một thập niên. Đà tăng này được thúc đẩy bởi các quỹ có sự hậu thuẫn của nhà nước, các tổ chức lớn và ngày càng nhiều nhà đầu tư cá nhân chuyển tiền từ tiền gửi ngân hàng có lợi suất thấp sang cổ phiếu.
• Lợi nhuận hấp dẫn và các lựa chọn thay thế kém sinh lời: Khi lãi suất tiền gửi và trái phiếu ở mức thấp kỷ lục, cổ phiếu mang lại lợi suất cao hơn. Các hộ gia đình Trung Quốc đã tích lũy lượng tiền tiết kiệm kỷ lục và một phần nguồn vốn này hiện được đưa vào thị trường chứng khoán.
• Khuyến khích từ cơ quan quản lý: Cơ quan quản lý Trung Quốc đã thúc đẩy các nhà đầu tư tổ chức, trong đó có công ty bảo hiểm và quỹ tương hỗ, tăng hoạt động trên thị trường chứng khoán nhằm ổn định thị trường và đối phó với các sức ép bên ngoài như thuế quan của Mỹ.
• Định giá hội tụ: Mức chiết khấu từng khiến cổ phiếu Trung Quốc niêm yết tại Hong Kong hấp dẫn hơn đã thu hẹp, khiến nhà đầu tư đánh giá lại việc phân bổ vốn. HSBC gần đây khuyến nghị khách hàng duy trì cách tiếp cận cân bằng giữa cổ phiếu Hong Kong và đại lục.

Theo Reuters, đợt tăng giá hiện nay của cổ phiếu đại lục được cho là ổn định hơn các đợt bùng nổ trước, vì được thúc đẩy bởi dòng vốn tổ chức dài hạn thay vì hoạt động vay mượn ngắn hạn của nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, khoảng cách giữa các nền tảng kinh tế yếu và sự lạc quan ngày càng tăng của nhà đầu tư vẫn là thách thức đối với các nhà hoạch định chính sách.

Vai trò cửa ngõ tài chính của Hong Kong: Những chuyển biến mới

Trong nhiều năm, Hong Kong là cửa ngõ quan trọng để nhà đầu tư Trung Quốc đại lục tiếp cận thị trường quốc tế, đồng thời giúp nhà đầu tư nước ngoài nắm bắt cơ hội tăng trưởng của Trung Quốc. Chương trình Stock Connect, cho phép nhà đầu tư đại lục mua cổ phiếu niêm yết tại Hong Kong và ngược lại, đã tạo điều kiện cho dòng vốn xuyên biên giới quy mô lớn.

Tuy nhiên, dòng vốn rút ra kỷ lục gần đây cho thấy mối quan hệ này đang thay đổi. Hong Kong vẫn là trung tâm tài chính quan trọng, nhưng chênh lệch định giá thu hẹp và môi trường chính sách biến chuyển đang khiến nhà đầu tư xem xét lại chiến lược. Theo ông Kenny Ng Lai-yin, chiến lược gia tại Everbright Securities International, "cổ phiếu Hong Kong được giao dịch với mức định giá thấp hơn cổ phiếu niêm yết trên đại lục và các thị trường nước ngoài khác, khiến các quỹ tương hỗ đại lục tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu Hong Kong". Nhưng khi định giá hội tụ, động lực để tăng tỷ trọng cổ phiếu Hong Kong đang giảm dần.

Chuyển dịch có chọn lọc, không phải rút lui hoàn toàn

Điều quan trọng cần lưu ý là đợt bán tháo gần đây không đồng nghĩa với việc rút hoàn toàn khỏi Hong Kong. Các quỹ tương hỗ và nhà đầu tư tổ chức đại lục vẫn nắm giữ lượng lớn cổ phần tại các công ty niêm yết ở Hong Kong, đặc biệt trong những lĩnh vực như công nghệ, viễn thông và năng lượng. Xu hướng hiện nay dường như là chuyển dịch có chọn lọc: chốt lời ở các ngành tăng vượt trội và phân bổ lại vốn vào những lĩnh vực có triển vọng tăng trưởng tốt hơn hoặc rủi ro thấp hơn.

Rủi ro và cơ hội: Điều gì đang chờ nhà đầu tư?

Đợt bán tháo cổ phiếu Hong Kong ở mức kỷ lục cho thấy tâm lý thị trường, các yếu tố kinh tế cơ bản và tín hiệu chính sách tại Trung Quốc tác động qua lại phức tạp ra sao. Với nhà đầu tư trong nước và quốc tế, sự kiện này mang lại một số điểm đáng lưu ý:

• Biến động thị trường vẫn ở mức cao: Như những tháng gần đây cho thấy, cả thị trường Hong Kong lẫn đại lục đều có thể biến động mạnh trước số liệu kinh tế, thông báo chính sách và các sự kiện toàn cầu.
• Bất ổn chính sách là con dao hai lưỡi: Can thiệp của cơ quan quản lý có thể ổn định thị trường, nhưng cũng có thể tạo ra rủi ro và bất ổn mới, đặc biệt đối với các ngành như công nghệ thường xuyên chịu tác động từ những thay đổi chính sách.
• Chênh lệch định giá đang thu hẹp: Mức chiết khấu truyền thống của cổ phiếu Trung Quốc niêm yết tại Hong Kong đang giảm, khiến việc xác định nơi có cơ hội tốt nhất không còn rõ ràng. Nhà đầu tư cần chọn lọc kỹ hơn và cân nhắc phân bổ cân bằng giữa các thị trường.
• Nhà đầu tư cá nhân tham gia nhiều hơn nhưng vẫn thận trọng: Hoạt động giao dịch cá nhân trên đại lục đang tăng, song vẫn thấp hơn các đỉnh trước đây. Điều này cho thấy đà tăng có thể còn dư địa, nhưng tâm lý cũng có thể nhanh chóng thay đổi nếu điều kiện biến chuyển.

Theo ông Jason Chan, chiến lược gia đầu tư cấp cao tại Bank of East Asia, "Thị trường lo ngại cơ quan quản lý chuyển sang lập trường giảm đòn bẩy, điều có thể buộc thêm nhiều công ty môi giới phải siết tỷ lệ ký quỹ. Điều này không chỉ ảnh hưởng đến nhà đầu tư cá nhân mà còn thắt chặt thanh khoản chung của thị trường, bởi nhiều nhà đầu tư tổ chức cũng mua cổ phiếu bằng vốn vay".

Tác động toàn cầu

Dòng vốn dịch chuyển giữa Hong Kong và Trung Quốc đại lục có ảnh hưởng vượt ra ngoài khu vực. Với vai trò cửa ngõ tài chính, những thay đổi trong hành vi của nhà đầu tư đại lục có thể tác động đến thị trường vốn toàn cầu, nhất là khi nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục theo dõi diễn biến trong hệ thống tài chính Trung Quốc. Sự việc cũng cho thấy tầm quan trọng của việc hiểu rõ những động lực đặc thù của thị trường Trung Quốc, nơi chính sách, tâm lý và các yếu tố cơ cấu có thể tương tác theo những cách khó lường.

Tóm tắt

• Nhà đầu tư Trung Quốc đại lục bán lượng cổ phiếu Hong Kong trị giá kỷ lục 20,4 tỷ HK$, ghi nhận dòng vốn rút ra trong một ngày lớn nhất từ trước đến nay.
• Đợt bán tháo xuất phát từ hoạt động chốt lời, chênh lệch định giá thu hẹp và dòng vốn chuyển trở lại thị trường đại lục đang bùng nổ giữa đợt tăng giá 1.000 tỷ USD.
• Các tập đoàn công nghệ lớn như Tencent, Alibaba và Xiaomi nằm trong số những cổ phiếu bị bán mạnh nhất, phản ánh lo ngại riêng của ngành và sự thiếu vắng động lực tăng trưởng mới.
• Số liệu kinh tế gây thất vọng và bất ổn chính sách tại Trung Quốc góp phần làm thị trường biến động và khiến tâm lý nhà đầu tư thay đổi.
• Các biện pháp quản lý nhằm kiềm chế đầu cơ và kiểm soát rủi ro trên thị trường đại lục đang ảnh hưởng đến dòng vốn và chiến lược đầu tư.
• Hong Kong vẫn là trung tâm tài chính quan trọng, nhưng hoạt động đầu tư xuyên biên giới đang thay đổi khi định giá hội tụ và tín hiệu chính sách dịch chuyển.
• Nhà đầu tư được khuyến nghị duy trì cách tiếp cận cân bằng, cảnh giác trước các thay đổi chính sách và chuẩn bị cho tình trạng biến động tiếp diễn tại cả thị trường Hong Kong lẫn Trung Quốc đại lục.