Hàn Quốc siết quy định với ETF đòn bẩy sau khi nhà đầu tư cá nhân thua lỗ nặng

Hiểu về biến động thị trường Hàn Quốc

Các cơ quan tài chính Hàn Quốc đang tiến hành áp dụng các biện pháp kiểm soát nghiêm ngặt hơn đối với các quỹ ETF đòn bẩy rủi ro cao theo từng cổ phiếu, sau khi nhiều nhà đầu tư cá nhân chịu thua lỗ nặng trong đợt điều chỉnh mạnh của thị trường. Ra mắt vào cuối tháng 5, các sản phẩm này cho phép nhà đầu tư đặt cược vào từng công ty riêng lẻ như Samsung Electronics và SK Hynix với mức sinh lời hằng ngày gấp đôi. Nhà đầu tư cá nhân nhanh chóng rót 14 nghìn tỷ won vào các công cụ này, trong khi nhà đầu tư nước ngoài chỉ bổ sung khoảng 2 nghìn tỷ won.

Sau đó, chỉ số Kospi giảm gần 35% trong một tháng khi cổ phiếu chip rời khỏi các mức đỉnh kỷ lục đạt được hồi tháng 6. Các sản phẩm được thiết kế để mang lại mức biến động hằng ngày gấp đôi cổ phiếu SK Hynix đã giảm hơn 80% so với đỉnh ngày 23/6. Sản phẩm tương tự theo cổ phiếu Samsung Electronics giảm gần 75% so với mức cao ngày 3/6.

Bộ trưởng Tài chính Koo Yun-cheol xin lỗi tại một phiên họp quốc hội sau khi các nghị sĩ chỉ trích việc triển khai sản phẩm quá nhanh. Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Lee Eog-weon nói với Quốc hội rằng cơ quan quản lý đang cân nhắc chỉ cho phép nhà đầu tư chuyên nghiệp tiếp cận và hạ hệ số đòn bẩy từ mức gấp hai lần, vì mức này làm gia tăng biến động.

ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu hoạt động như thế nào

Khác với các ETF thông thường theo dõi danh mục cổ phiếu đa dạng, những sản phẩm này sử dụng công cụ phái sinh để khuếch đại mức độ tiếp xúc với giá cổ phiếu của một công ty. Các quỹ hướng tới mức sinh lời hằng ngày gấp đôi cổ phiếu cơ sở. Do đòn bẩy được thiết lập lại mỗi ngày, lợi nhuận trong thời gian dài hơn có thể khác xa mức bội số đơn giản của hiệu suất cổ phiếu do tác động lãi kép trong những giai đoạn biến động.

Khi một cổ phiếu tăng 30% rồi giảm 23,1% để trở về mức giá ban đầu, người nắm giữ cổ phiếu thông thường sẽ trở lại giá trị ban đầu. Một sản phẩm đòn bẩy gấp hai lần giảm 46,2% trong nhịp đi xuống và kết thúc ở mức thấp hơn nhiều so với điểm xuất phát. Cơ chế thiết lập lại hằng ngày này lý giải vì sao nhiều người nắm giữ thua lỗ nhiều hơn dự kiến khi đà tăng đảo chiều.

Quy mô thua lỗ của nhà đầu tư cá nhân

Những nhà đầu tư cá nhân mua vào gần các đỉnh hồi tháng 6 phải đối mặt với các yêu cầu bổ sung ký quỹ và thanh lý bắt buộc, càng làm tăng áp lực bán. Ước tính tổng mức thua lỗ của nhà đầu tư cá nhân với ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu lên tới 56 nghìn tỷ won. Một nhà đầu tư được cho là đã mất hơn 2,1 tỷ won trong khoản đầu tư 5 tỷ won vào sản phẩm theo cổ phiếu SK Hynix. Tiền ký quỹ thanh toán do các nhà đầu tư nắm giữ giảm 21,21 nghìn tỷ won chỉ trong hơn một tháng, cho thấy khả năng mua thêm đã suy yếu.

Tác động rộng hơn lên thị trường bao gồm nhiều lần kích hoạt cơ chế ngắt mạch và cơ chế sidecar khiến giao dịch theo chương trình phải tạm dừng. Trong một phiên, Kospi có lúc giảm tới 12,6% trong ngày trước khi đóng cửa giảm 6%.

Lời xin lỗi của chính phủ và áp lực chính trị

Phó Thủ tướng Koo Yun-cheol nhận trách nhiệm tại một phiên điều trần quốc hội. Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Lee Eog-weon bày tỏ lấy làm tiếc vì các sản phẩm này khiến biến động thị trường gia tăng. Các nghị sĩ phe đối lập và đảng cầm quyền đặt câu hỏi liệu việc ra mắt có diễn ra dưới sức ép bên ngoài hay không, cũng như liệu các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư đã được xem xét đầy đủ trước khi niêm yết hay chưa.

Vì hệ số bám sát ở mức gấp hai lần là quá cao, việc hạ hệ số này có thể giúp giảm biến động.

Lee Eog-weon đưa ra nhận xét trên khi thảo luận về những thay đổi luật pháp có thể được thực hiện. Kim Yong-beom, Trưởng ban Chính sách Phủ Tổng thống, bảo vệ quyết định ban đầu, lưu ý rằng nhà đầu tư cá nhân giao dịch tích cực nhiều sản phẩm phái sinh và hai nhà sản xuất chip chiếm tỷ trọng lớn trên thị trường. Những người chỉ trích bác bỏ lời giải thích này và yêu cầu quy trách nhiệm.

Các biện pháp quản lý đã được áp dụng

Cơ quan chức năng nâng mức tiền mặt ký quỹ tối thiểu để giao dịch các sản phẩm này từ 10 triệu won lên 30 triệu won, đồng thời tăng số lượng giao dịch tối thiểu từ một cổ phiếu lên 20 cổ phiếu. Cả hai thay đổi cùng có hiệu lực từ ngày 31/7. Nhà đầu tư cá nhân hiện phải đối mặt với đề xuất giới hạn tỷ trọng nắm giữ sản phẩm đòn bẩy ở mức 20% tổng danh mục. Các yêu cầu bổ sung bao gồm chương trình đào tạo bắt buộc dài hơn và giao dịch mô phỏng trước khi tham gia.

Khối lượng giao dịch các sản phẩm bị ảnh hưởng giảm 75,5% trong ngày đầu tiên áp dụng quy định ký quỹ mới. Tỷ trọng của chúng trong tổng khối lượng giao dịch Kospi giảm từ mức trung bình 33,8% trong tháng 7 xuống 6,4%.

Đề xuất quyền hạn quản lý khẩn cấp

Các cơ quan quản lý đang soạn thảo những sửa đổi cho phép nhà chức trách bỏ qua cuộc họp người thụ hưởng quỹ và trực tiếp giảm hệ số đòn bẩy từ gấp hai lần xuống 1,5 lần, hoặc thậm chí một lần, khi biến động lên mức cực đoan. Thay đổi này dựa trên khuôn khổ đòn bẩy linh hoạt của Hong Kong, nhưng trao cho cơ quan quản lý quyền chủ động can thiệp thay vì phụ thuộc vào quyết định của đơn vị quản lý quỹ. Giới chức cũng đang xem xét cơ cấu đòn bẩy biến đổi, cho phép các nhà quản lý tài sản điều chỉnh trong khoảng từ một đến hai lần tùy theo điều kiện thị trường.

Các bên tham gia thị trường kêu gọi quy định rõ tiêu chí kích hoạt tình trạng khẩn cấp, quy trình thông báo và phương án thoái vốn cho nhà đầu tư hiện hữu để duy trì tính dễ dự đoán. Giới phân tích dự báo biến động sẽ tiếp tục ở mức cao cho đến khi các biện pháp được triển khai vào giữa tháng 8.

Tác động vượt ra ngoài nhóm nhà giao dịch cá nhân

Suy thoái cũng ảnh hưởng đến các tổ chức tài chính. OK Savings Bank, ngân hàng tiết kiệm lớn thứ hai cả nước, báo cáo thua lỗ liên quan đến việc nắm giữ các sản phẩm đòn bẩy tương tự. Một số nhà đầu tư cá nhân đã chuyển hoạt động sang thị trường nước ngoài, với giá trị mua ròng cổ phiếu Mỹ đạt 4,67 tỷ USD trong tháng 7, mức dòng vốn vào theo tháng lớn nhất kể từ tháng 1. Riêng sản phẩm Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares thu hút 3,77 tỷ USD mua ròng từ các nhà đầu tư Hàn Quốc.

Những khoản đầu tư ở nước ngoài này cũng giảm giá trị: danh mục cổ phiếu Mỹ do nhà đầu tư cá nhân Hàn Quốc nắm giữ giảm 33,7 tỷ USD từ cuối tháng 5 đến cuối tháng 7, bất chấp dòng vốn vào ròng.

Bài học rộng hơn về đòn bẩy và cấu trúc thị trường

Sự việc cho thấy các sản phẩm đòn bẩy thiết lập lại hằng ngày, khi kết hợp với vay ký quỹ, có thể đẩy nhanh cả đà tăng lẫn đà giảm. Hoạt động bán bắt buộc do yêu cầu bổ sung ký quỹ đã làm gia tăng áp lực giảm giá khi giá bắt đầu đi xuống. Samsung Electronics và SK Hynix chiếm tổng cộng gần một nửa vốn hóa thị trường của chỉ số Kospi, khiến rủi ro tập trung vào một ngành và làm đợt điều chỉnh trầm trọng hơn khi tâm lý thị trường thay đổi.

Các cuộc thảo luận dài hạn đã quay lại với khoảng cách định giá Korea Discount và nhu cầu cải thiện quản trị doanh nghiệp cũng như đa dạng hóa công nghiệp hơn nữa để giảm mức độ phụ thuộc vào một ngành.

Điểm chính

• ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu Samsung Electronics và SK Hynix ra mắt vào cuối tháng 5, thu hút 14 nghìn tỷ won tiền mua từ nhà đầu tư cá nhân.
• Nhiều sản phẩm mất 75% đến 80% giá trị sau khi Kospi giảm gần 35% trong một tháng.
• Bộ trưởng Tài chính Koo Yun-cheol xin lỗi trước quốc hội vì triển khai sản phẩm mà chưa đánh giá đầy đủ rủi ro.
• Cơ quan quản lý nâng mức ký quỹ tối thiểu lên 30 triệu won, tăng số lượng giao dịch tối thiểu lên 20 cổ phiếu và đề xuất giới hạn tỷ trọng ở mức 20% danh mục.
• Các sửa đổi đang được xem xét sẽ cho phép nhà chức trách giảm hệ số đòn bẩy trong tình huống khẩn cấp mà không cần sự chấp thuận của người thụ hưởng.
• Nhà đầu tư cá nhân đã tăng mua ETF đòn bẩy của Mỹ khi các hạn chế trong nước được siết chặt.
• Cơ chế thiết lập lại hằng ngày và các yêu cầu bổ sung ký quỹ khiến mức thua lỗ trong đợt bán tháo vượt quá mức mà mức độ tiếp xúc gấp hai lần đơn thuần có thể gây ra.