Indonesia mở cửa thị trường trái phiếu cho Trung Quốc theo thỏa thuận tài chính song phương

Phá bỏ rào cản tài chính ở Đông Nam Á

Indonesia đã đồng ý cho phép Trung Quốc phát hành trái phiếu chính phủ trên thị trường tài chính trong nước của mình lần đầu tiên, đánh dấu bước tiến đáng kể hướng tới hội nhập tài chính khu vực sâu rộng hơn và thách thức các thị trường nợ vốn thường do đồng đô la Mỹ chi phối. Bộ trưởng Tài chính Purbaya Yudhi Sadewa công bố thỏa thuận có đi có lại sau cuộc hội đàm song phương với Bộ trưởng Tài chính Trung Quốc Lan Fo'an bên lề Hội nghị mùa xuân của Quỹ Tiền tệ Quốc tế và Ngân hàng Thế giới tại Washington tuần trước. Thỏa thuận là bước đột phá chiến lược vượt xa các cơ chế hoán đổi tiền tệ thông thường hay niêm yết quốc tế, thiết lập mối liên kết thể chế giữa hai trong số những thị trường nợ lớn nhất châu Á.

Theo các điều khoản được hai bộ trưởng tài chính đàm phán, Trung Quốc sẽ được phép phát hành trái phiếu chính phủ bằng nhân dân tệ trực tiếp trên sàn giao dịch chứng khoán Indonesia, trong khi Indonesia có quyền tương đương để phát hành nợ chính phủ trên thị trường nội địa Trung Quốc. Đây là lần đầu tiên Bắc Kinh tiếp cận nền kinh tế lớn nhất Đông Nam Á để phát hành nợ chính phủ, cho thấy Jakarta ngày càng tin tưởng vào sự ổn định tài chính của Trung Quốc, đồng thời phản ánh những chuyển dịch trong dòng vốn đầu tư toàn cầu giữa lúc bất ổn địa chính trị và thị trường năng lượng biến động.

Cơ chế phát hành trái phiếu có đi có lại

Mô hình phát hành trái phiếu có đi có lại dựa trên nguyên tắc tiếp cận thị trường song phương, khác căn bản với những cơ chế hợp tác tài chính trước đây giữa hai nước. Indonesia từng huy động vốn trên thị trường quốc tế thông qua nhiều công cụ, trong đó có trái phiếu samurai tại Nhật Bản, trái phiếu kangaroo tại Australia và trái phiếu dim sum tại Hong Kong. Tuy nhiên, thỏa thuận lần này cho phép Trung Quốc lần đầu tiên niêm yết nợ chính phủ trực tiếp trên thị trường vốn nội địa ở Jakarta.

Với Indonesia, lợi ích trước mắt là tiếp cận các nguồn vốn có chi phí thấp hơn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Trung Quốc hiện vào khoảng 2,3%, thấp hơn đáng kể so với lãi suất ở nhiều thị trường phương Tây, nơi áp lực lạm phát đã đẩy chi phí vay lên cao. Chứng khoán chính phủ Indonesia kỳ hạn 10 năm thường có mức chênh lệch lợi suất cao hơn đáng kể, khiến thị trường trái phiếu Panda trở thành lựa chọn hấp dẫn để giảm chi phí vốn quốc gia và tối ưu hóa danh mục nợ của chính phủ.

Tổng thống Prabowo Subianto đã chỉ đạo rõ ràng chính quyền đa dạng hóa các nguồn vốn toàn cầu; Bộ Tài chính đặt mục tiêu phát hành trái phiếu Panda lần đầu vào nửa cuối năm nay. Thỏa thuận cũng giúp thanh toán thương mại hiệu quả hơn, vì các tổ chức Indonesia có thể dùng trái phiếu chính phủ Trung Quốc làm tài sản thế chấp cho giao dịch rupiah-nhân dân tệ, qua đó giảm chi phí chuyển đổi tiền tệ và phòng ngừa rủi ro trong thương mại song phương. Trung Quốc vẫn là đối tác thương mại lớn nhất của Indonesia, nên hạ tầng tài chính này đặc biệt thiết thực với các doanh nghiệp giao thương giữa hai nền kinh tế.

Tận dụng các lựa chọn thay thế trong đàm phán toàn cầu

Ngoài những lợi ích song phương, thỏa thuận còn là công cụ chiến lược trong hoạt động ngoại giao tài chính rộng lớn hơn của Indonesia, đặc biệt trong các cuộc trao đổi với nhà đầu tư phương Tây. Purbaya công khai đề cập việc dùng thỏa thuận với Trung Quốc làm đòn bẩy trong các cuộc gặp gần đây với nhà đầu tư trái phiếu Mỹ, qua đó phát đi tín hiệu rằng Jakarta có những lựa chọn khả thi thay cho các kênh huy động vốn truyền thống của phương Tây và có thể đạt được các điều khoản cạnh tranh bất kể thị trường Mỹ có tham gia hay không.

Tôi cũng chia sẻ thông tin đó với các nhà đầu tư trái phiếu tại Mỹ. Nói một cách ngoại giao, nếu quý vị không muốn mua thì những nhà đầu tư khác sẵn sàng mua với lãi suất còn thấp hơn. Đó là một phần trong chiến lược đàm phán của chúng tôi và ngay lập tức giúp số lượng chào mua tăng đáng kể.

Cách tiếp cận này lập tức cho thấy hiệu quả sau khi được công bố. Theo Bộ trưởng Tài chính, thông tin về lựa chọn huy động vốn từ Trung Quốc đã khiến lượng chào mua trái phiếu Indonesia từ các nhà đầu tư Mỹ tăng mạnh, khi họ tìm cách duy trì khả năng tiếp cận thị trường. Chiến lược này cho thấy các nền kinh tế mới nổi có thể tận dụng quan hệ tài chính đa cực để đạt được điều khoản có lợi hơn từ các chủ nợ truyền thống, đồng thời tránh phụ thuộc quá mức vào một nguồn vốn duy nhất.

Thời điểm diễn ra thỏa thuận đặc biệt đáng chú ý, xét đến quá trình hợp tác phức tạp gần đây giữa Jakarta và Washington. Indonesia ký Thỏa thuận Thương mại Có đi có lại với Mỹ ngày 19 tháng 2 năm 2026, qua đó giảm nguy cơ bị áp thuế từ 32% xuống 19%, đồng thời cam kết mua năng lượng và nông sản của Mỹ trị giá hàng tỷ đô la. Thỏa thuận trái phiếu với Trung Quốc tăng thêm sức mạnh đàm phán cho Indonesia, bảo đảm việc tiếp cận thị trường vốn không phụ thuộc hoàn toàn vào sự tham gia của các định chế phương Tây hay chu kỳ chính sách tiền tệ của Mỹ.

Quốc tế hóa nhân dân tệ và sự dịch chuyển trong động lực trú ẩn an toàn

Thỏa thuận trái phiếu Indonesia-Trung Quốc được ký kết trong bối cảnh dòng vốn đầu tư toàn cầu biến chuyển và sự quan tâm đến các tài sản thay thế cho tài sản định giá bằng đô la ngày càng tăng. Các cuộc xung đột kéo dài ở Trung Đông đã làm giá năng lượng biến động và gia tăng áp lực lạm phát tại các nền kinh tế phương Tây, khiến nhà đầu tư tổ chức và quỹ đầu tư quốc gia xem xét lại việc phân bổ vốn vào những tài sản trú ẩn an toàn truyền thống. Trái phiếu chính phủ Trung Quốc ngày càng được xem là lựa chọn ổn định thay cho trái phiếu Kho bạc Mỹ, nhờ lạm phát tương đối được kiểm soát, thặng dư tài khoản vãng lai ổn định và chính sách tiền tệ có thể dự đoán của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc.

Các nước xuất khẩu dầu vùng Vịnh, muốn đa dạng hóa tài sản và giảm nắm giữ đô la trong bối cảnh bất ổn khu vực và nguy cơ trừng phạt, ngày càng quan tâm đến nợ chính phủ Trung Quốc. Dòng vốn này giúp Bắc Kinh tài trợ các sáng kiến tái cơ cấu trong nước, bao gồm giảm nợ chính quyền địa phương và hỗ trợ các lĩnh vực công nghệ chiến lược, với lợi suất thấp hơn trước đây. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng hơn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ; lợi suất trái phiếu chính phủ Trung Quốc kỳ hạn 10 năm gần đây giảm xuống khoảng 1,72%, mức thấp nhất kể từ tháng 8 năm 2025.

Với Indonesia, cho phép Trung Quốc phát hành trái phiếu chính phủ tạo ra một kênh trực tiếp để chuyển thanh khoản bằng rupiah sang tài sản định giá bằng nhân dân tệ mà không cần chuyển đổi hoàn toàn tài khoản vốn. Điều này giúp phát triển thị trường nhân dân tệ ngoài Trung Quốc, đồng thời cho phép các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và ngân hàng Indonesia tiếp cận các tài sản dự trữ thay thế nằm ngoài hệ thống đô la. Động thái này phù hợp với nỗ lực rộng hơn trên khắp Đông Nam Á nhằm giảm phụ thuộc vào kiến trúc tài chính dựa trên đồng đô la Mỹ, trong khi vẫn duy trì quan hệ kinh tế thực tế với cả Washington và Bắc Kinh.

Tác động đến kiến trúc tài chính khu vực

Thỏa thuận tạo tiền lệ quan trọng cho các thành viên khác của Hiệp hội các quốc gia Đông Nam Á (ASEAN) đang cân nhắc hội nhập tài chính sâu rộng hơn với Trung Quốc. Việc Indonesia chấp nhận Trung Quốc phát hành trái phiếu chính phủ, bất chấp truyền thống bảo hộ kinh tế và chủ nghĩa dân tộc tài nguyên, phát đi tín hiệu với Malaysia, Thái Lan và Việt Nam rằng hợp tác tài chính với Bắc Kinh vẫn có thể song hành với chủ quyền kinh tế quốc gia và quyền kiểm soát quản lý trong nước.

Các nhà phân tích cho rằng nếu ngân hàng trung ương ASEAN bắt đầu phân bổ dự trữ ngoại hối vào trái phiếu chính phủ Trung Quốc, mức độ phụ thuộc vào trái phiếu Kho bạc Mỹ có thể giảm dần, tạo ra điều mà các chiến lược gia tài chính mô tả là cục diện tài sản trú ẩn an toàn gồm hai khối. Một khối tiếp tục tập trung quanh New York và London, trong khi khối còn lại hình thành quanh Thượng Hải và Hong Kong, với Indonesia có thể đóng vai trò cầu nối giữa hai hệ thống cạnh tranh. Sự chuyển dịch mang tính cấu trúc này có hệ quả địa chính trị sâu rộng, bởi việc phát hành trái phiếu có đi có lại về thực chất là một hình thức bảo hiểm tài chính trước nguy cơ bị cưỡng ép vì lý do địa chính trị.

Khi ngân hàng trung ương trong khu vực nắm giữ trái phiếu Trung Quốc làm tài sản dự trữ, chi phí kinh tế của việc tham gia các biện pháp trừng phạt theo liên minh hoặc chiến lược tách rời tài chính sẽ trở nên quá cao. Điều này tạo ra vòng phản hồi tích cực: Trung Quốc có được nguồn vốn ổn định, còn các quốc gia cung cấp năng lượng và đối tác thương mại có thêm một biện pháp phòng ngừa rủi ro địa chính trị trước sức ép tiềm tàng từ các nền kinh tế phương Tây. Thỏa thuận làm phức tạp thêm mọi nỗ lực trong tương lai nhằm áp đặt trừng phạt tài chính thống nhất, bởi các định chế ASEAN nắm giữ trái phiếu chính phủ Trung Quốc sẽ chịu tổn thất danh mục đáng kể nếu tham gia các chiến dịch cô lập.

Lợi ích kinh tế và khả năng tiếp cận thị trường

Thỏa thuận có đi có lại đem lại lợi ích kinh tế thiết thực cho cả hai nước, vượt ra ngoài phạm vi vay nợ chính phủ trước mắt. Với Indonesia, khả năng tiếp cận môi trường lãi suất thấp của Trung Quốc tạo dư địa tài khóa quan trọng khi chính phủ quản lý danh mục nợ tổng cộng 9.637,90 nghìn tỷ rupiah, với tỷ lệ nợ trên GDP ở mức 40,46%. Dù tỷ lệ này vẫn thấp hơn ngưỡng 60% thường được xem là bền vững về tài khóa, chính phủ tiếp tục chịu sức ép phải tài trợ các chương trình ưu tiên, trong đó có sáng kiến Bữa ăn Dinh dưỡng Miễn phí và phát triển hạ tầng, đồng thời duy trì xếp hạng tín nhiệm.

Trung Quốc có thể tiếp cận nguồn tiết kiệm nội địa lớn của Indonesia, đồng thời thúc đẩy mục tiêu dài hạn là quốc tế hóa đồng nhân dân tệ. Khác với các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ chỉ cung cấp thanh khoản khẩn cấp, một thị trường trái phiếu có đi có lại tạo ra mối quan hệ tài sản hai chiều bền vững. Các tổ chức Indonesia mua trái phiếu chính phủ Trung Quốc sẽ trở thành những đơn vị nắm giữ tài sản nhân dân tệ lâu dài, tạo ra nhu cầu tự nhiên đối với công cụ phòng ngừa rủi ro, dịch vụ lưu ký và về sau là một hệ sinh thái trái phiếu nhân dân tệ sâu rộng hơn trên khắp Đông Nam Á.

Thỏa thuận cũng giảm chi phí giao dịch trong thương mại và đầu tư song phương, bởi các doanh nghiệp Indonesia có thể dùng trái phiếu chính phủ Trung Quốc làm tài sản thế chấp cho các cơ chế thanh toán bằng rupiah-nhân dân tệ. Việc mở cửa được thể chế hóa này đưa Trung Quốc đến gần hơn với tham vọng xây dựng một kiến trúc tài chính châu Á thay thế, hoạt động song song và có thể độc lập với hệ thống dựa trên đồng đô la do New York và London chi phối.

Rủi ro và thách thức

Dù có những lợi thế chiến lược, thỏa thuận cũng làm phát sinh những vấn đề phức tạp và nguy cơ dễ tổn thương mới. Việc quốc tế hóa nợ Trung Quốc sâu rộng hơn sẽ kéo theo sự giám sát chặt chẽ hơn đối với tính minh bạch của thị trường nợ chính quyền địa phương, rủi ro ngân hàng ngầm và những điểm yếu đang tồn tại trong lĩnh vực bất động sản. Bất kỳ vụ vỡ nợ hay tái cơ cấu bắt buộc nào trên thị trường trái phiếu cấp tỉnh của Trung Quốc cũng có thể nhanh chóng làm suy giảm vị thế trú ẩn an toàn hiện được gán cho trái phiếu chính phủ Trung Quốc, kéo theo dòng vốn rút khỏi các nhà đầu tư trong khu vực.

Thỏa thuận cũng khiến Trung Quốc phải đối mặt với áp lực cạnh tranh từ trái phiếu chính phủ Indonesia phát hành trên thị trường Trung Quốc, vốn có thể mang lại lợi suất cao hơn các lựa chọn trong nước và khiến dòng tiết kiệm của Trung Quốc chuyển khỏi các dự án của chính quyền địa phương. Với Indonesia, việc quản lý rủi ro mất cân đối tiền tệ vẫn hết sức cần thiết khi vay bằng nhân dân tệ trong lúc nguồn thu thuế chủ yếu tính bằng rupiah. Biến động tỷ giá có thể xóa sạch lợi ích từ lãi suất thấp hơn nếu nhân dân tệ tăng giá đáng kể so với đồng tiền Indonesia.

Các bên tham gia thị trường cũng sẽ theo dõi liệu Indonesia có duy trì các tiêu chuẩn quản lý nợ thận trọng khi các lựa chọn huy động vốn ngày càng mở rộng hay không. Chính phủ đã nhận được cam kết đầu tư 90 nghìn tỷ rupiah từ các chuyến công du nước ngoài gần đây, nhưng cần bảo vệ dư địa tài khóa trước nguy cơ nợ danh nghĩa gia tăng và chi phí lãi vay chịu áp lực nếu mặt bằng lãi suất toàn cầu bất ngờ thay đổi. Duy trì kỷ luật là điều thiết yếu để bảo đảm tính bền vững trong trung hạn và giữ vững xếp hạng tín nhiệm.

Điểm chính

• Theo một thỏa thuận có đi có lại được đàm phán tại Hội nghị mùa xuân IMF-Ngân hàng Thế giới, Indonesia sẽ lần đầu cho phép Trung Quốc phát hành trái phiếu chính phủ bằng nhân dân tệ trên thị trường trong nước
• Thỏa thuận cho phép Indonesia phát hành trái phiếu Panda tại Trung Quốc, tiếp cận mức lãi suất khoảng 2,3% để giảm chi phí vay quốc gia và đa dạng hóa nguồn vốn
• Bộ trưởng Tài chính Purbaya Yudhi Sadewa đã dùng lựa chọn huy động vốn từ Trung Quốc làm đòn bẩy đàm phán, giúp tăng lượng chào mua từ các nhà đầu tư trái phiếu Mỹ trong các cuộc thương lượng gần đây tại Washington
• Thỏa thuận làm sâu sắc hội nhập tài chính giữa các thị trường nợ lớn nhất châu Á, đồng thời thúc đẩy chương trình quốc tế hóa nhân dân tệ của Trung Quốc và tạo ra các lựa chọn thay thế vị thế thống trị của đồng đô la
• Các nhà phân tích xem thỏa thuận là tiền lệ tiềm năng cho những nước ASEAN khác, có thể dẫn đến cục diện tài sản trú ẩn an toàn gồm hai khối và giảm sự phụ thuộc của khu vực vào trái phiếu Kho bạc Mỹ
• Indonesia dự kiến phát hành lô trái phiếu Panda đầu tiên vào nửa cuối năm 2026, sau đợt phát hành trái phiếu dim sum thành công tại Hong Kong, huy động 6 tỷ nhân dân tệ vào tháng 10 năm 2025