Indonesia đặt mục tiêu tăng trưởng tới 6% trong quý I/2026 bất chấp thị trường lao dốc 80 tỷ USD và cảnh báo từ các tổ chức xếp hạng

Sự lạc quan của giới chức bất chấp lo ngại của thị trường

Bộ trưởng Tài chính Indonesia dự báo nền kinh tế lớn nhất Đông Nam Á có thể tăng trưởng tới 6% trong quý I/2026, một mục tiêu đầy tham vọng trái ngược rõ rệt với tình trạng bất ổn đang bao trùm thị trường tài chính nước này. Dự báo được đưa ra bất chấp đợt lao dốc gần đây khiến thị trường chứng khoán mất 80 tỷ USD, Moody’s Ratings điều chỉnh triển vọng xuống tiêu cực và sự giám sát ngày càng tăng của quốc tế đối với các tiêu chuẩn minh bạch thị trường của Indonesia. Tuyên bố này thể hiện sự tự tin mạnh mẽ của giới lãnh đạo kinh tế trong bối cảnh các nhà đầu tư toàn cầu đặt câu hỏi về tính bền vững của quỹ đạo tài khóa Indonesia dưới chính quyền Tổng thống Prabowo Subianto.

Dự báo lạc quan phản ánh niềm tin của chính quyền rằng tiêu dùng trong nước và chi tiêu chiến lược của chính phủ sẽ thúc đẩy tăng trưởng, ngay cả khi các nhà đầu tư quốc tế ngày càng lo ngại về tính bền vững tài khóa và sự thiếu minh bạch trong quy định. Nền kinh tế tăng trưởng 5.39% trong quý IV/2025, cao hơn mức 5.11% của cả năm, và giới chức tin rằng đà tăng sẽ tiếp tục trong năm mới nhờ các yếu tố mùa vụ thuận lợi cùng các biện pháp kích thích có mục tiêu nhằm thúc đẩy chi tiêu hộ gia đình và phát triển cơ sở hạ tầng.

Thứ trưởng Tài chính Juda Agung củng cố triển vọng này trong buổi họp báo tại Jakarta vào tháng 2/2026, cho biết tăng trưởng quý I sẽ vượt mức 5.39% ghi nhận trong quý cuối năm ngoái. Ông cho rằng niềm tin tiêu dùng được cải thiện và thị trường lao động khởi sắc là những động lực chính, đồng thời lưu ý lực lượng lao động tăng thêm 1.37 triệu người chỉ riêng trong quý cuối năm 2025. “Mức tăng trưởng 5.39% trong quý IV/2025 vẫn thấp hơn tiềm năng. Điều đó có nghĩa là còn dư địa để thúc đẩy tăng trưởng cao hơn nữa,” ông Agung phát biểu tại sự kiện.

Ông Agung nhấn mạnh tăng trưởng kinh tế phải mang lại những cải thiện thiết thực cho phúc lợi công chúng, đồng thời nêu bật mối liên hệ chặt chẽ giữa các chỉ số tăng trưởng, niềm tin tiêu dùng và điều kiện kinh tế, xã hội rộng hơn. Ông cho biết Indonesia hiện đứng thứ tư trong số các nền kinh tế khu vực về tốc độ tăng trưởng, sau Việt Nam, Malaysia và Singapore, nhưng trên Saudi Arabia và Trung Quốc; điều này tạo cơ hội để nước này cải thiện thứ hạng nếu duy trì được đà tăng tốc.

Thị trường lao dốc 80 tỷ USD

Dự báo lạc quan của giới chức trái ngược hẳn với cuộc khủng hoảng niềm tin từng giáng xuống thị trường vốn Indonesia vào cuối tháng 1/2026. Trong hai ngày 28 và 29/1, Chỉ số Tổng hợp Jakarta giảm hơn 11.5%, xóa sổ khoảng 80 tỷ USD giá trị thị trường và dẫn đến việc các quan chức cấp cao trong lĩnh vực quản lý từ chức, trong đó có Giám đốc điều hành Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia và người đứng đầu Cơ quan Dịch vụ Tài chính Indonesia. Đây là một trong những đợt bất ổn thị trường nghiêm trọng nhất trong lịch sử tài chính gần đây của đất nước.

Đợt sụp giảm bắt nguồn từ tuyên bố cảnh báo của MSCI, nhà cung cấp chỉ số và đơn vị quản lý tài sản quốc tế, đưa thị trường chứng khoán Indonesia vào diện xem xét khả năng hạ phân loại từ “Thị trường mới nổi” xuống “Thị trường cận biên”. MSCI nêu quan ngại cụ thể về tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng thấp: nhiều doanh nghiệp lớn do các gia đình giàu có kiểm soát chặt chẽ, chỉ niêm yết 10% cổ phần hoặc ít hơn để công chúng giao dịch. Điều này làm thanh khoản mỏng, gia tăng nguy cơ thao túng giá và tạo ra những khoảng trống đáng kể về minh bạch, không đáp ứng các tiêu chuẩn đầu tư toàn cầu.

MSCI đặt thời hạn đến tháng 5/2026 để Indonesia triển khai các cải cách sâu rộng, bao gồm nâng tỷ lệ sở hữu tối thiểu của công chúng lên 15% và công khai chủ sở hữu hưởng lợi cuối cùng nhằm ngăn việc sử dụng các công ty vỏ bọc ở nước ngoài tại các thiên đường thuế. Nếu bị hạ phân loại, nhiều quỹ đầu tư quốc tế bị giới hạn về mặt pháp lý chỉ được đầu tư vào thị trường mới nổi sẽ phải lập tức bán cổ phiếu Indonesia, có thể khiến dòng vốn tháo chạy lên tới 7.8 tỷ USD theo ước tính của Goldman Sachs; trong kịch bản xấu nhất, con số này có thể vượt 13 tỷ USD.

Các vấn đề mang tính cơ cấu đứng sau cuộc khủng hoảng bắt nguồn từ những thông lệ lâu đời của giới tinh hoa doanh nghiệp Indonesia, những người chủ yếu xem việc niêm yết cổ phiếu là công cụ bảo toàn tài sản và tối ưu hóa thuế, thay vì phương tiện huy động vốn rộng rãi. Bằng cách nắm quyền kiểm soát 90% cổ phần, các gia đình sáng lập chỉ phải chịu mức thuế cuối cùng 0.1% khi bán cổ phiếu, so với thuế lãi vốn 25% đối với giao dịch tư nhân. Điều này tạo động lực mạnh mẽ để giữ tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng ở mức thấp, bất chấp rủi ro đối với sự ổn định của thị trường.

Các tổ chức xếp hạng cảnh báo về sức khỏe tài khóa

Gây thêm sức ép lên thị trường, Moody’s Ratings đầu tháng 2/2026 hạ triển vọng trái phiếu chính phủ Indonesia từ ổn định xuống tiêu cực, cảnh báo việc mở rộng tài khóa mạnh tay làm gia tăng rủi ro đối với mức độ tín nhiệm và tính bền vững của nợ. Cơ quan này đặc biệt lưu ý các chương trình xã hội chủ chốt của Tổng thống Prabowo, trong đó có sáng kiến cung cấp bữa ăn miễn phí trị giá 20 tỷ USD cho học sinh và mở rộng chi tiêu phát triển nông thôn thông qua các hợp tác xã Đỏ và Trắng. Những chương trình này đã đẩy thâm hụt tài khóa lên 2.92% GDP, mức cao nhất trong hơn hai thập kỷ nếu không tính giai đoạn đại dịch.

Việc tập trung hơn vào sử dụng chi tiêu công để thúc đẩy tăng trưởng làm phát sinh rủi ro tài khóa, đặc biệt trong bối cảnh nguồn thu của Indonesia còn yếu.

Tuyên bố của Moody’s phản ánh mối lo ngại ngày càng tăng rằng kỷ luật tài khóa, vốn là nền tảng củng cố niềm tin nhà đầu tư vào Indonesia kể từ cuộc khủng hoảng tài chính châu Á cuối thập niên 1990, không còn là ưu tiên hàng đầu của chính quyền hiện tại. Tổng thống Prabowo, cựu tướng quân đội đắc cử năm 2024 với cam kết chi tiêu hào phóng của chính phủ, đặt mục tiêu nâng tăng trưởng GDP lên 8% trong nhiệm kỳ 5 năm, tăng đáng kể so với mức bình quân khoảng 5% duy trì trong những năm gần đây.

Bất chấp những cảnh báo này, giới chức chính quyền khẳng định không có ý định từ bỏ chương trình nghị sự tăng trưởng. Những nguồn tin am hiểu các cuộc thảo luận nội bộ cho biết chiến lược hiện tại đã đến điểm không thể quay đầu, đồng thời một quan chức lưu ý các chương trình chủ chốt đã trở thành cam kết lâu dài của chính phủ. “Chúng tôi đã đến điểm không thể quay đầu, bởi những chương trình đó đã trở thành chương trình của chính phủ,” nguồn tin nói, đề nghị giấu tên vì không được phép phát ngôn với truyền thông. Sau đó, người phát ngôn chính phủ nhấn mạnh thâm hụt vẫn dưới ngưỡng 3% theo quy định và chi tiêu sẽ tập trung vào đầu năm để tối đa hóa tác động thúc đẩy tăng trưởng trong giai đoạn đầu.

Yếu tố mùa vụ hỗ trợ triển vọng tiêu dùng

Một yếu tố quan trọng hỗ trợ dự báo quý I/2026 là thời điểm diễn ra tháng lễ Ramadan của người Hồi giáo và lễ Eid al Fitr sau đó, khi cả hai đều nằm trọn trong ba tháng đầu năm. Năm 2025, các dịp lễ này tập trung vào quý II, tạo hiệu ứng nền so sánh thuận lợi và hứa hẹn dồn chi tiêu tiêu dùng vào những tháng đầu năm 2026 ở mức cao hơn năm trước.

Cơ quan Thống kê Trung ương (BPS) xác định sự trùng khớp lịch này là cơ hội then chốt để tạo đà cho nhu cầu trong nước. Tiêu dùng hộ gia đình, chiếm khoảng 52.9% sản lượng kinh tế Indonesia, tăng 5.11% trong quý IV/2025. Giới chức kỳ vọng kết quả tương đương hoặc cao hơn trong quý I/2026 khi người dân tăng chi cho thực phẩm, đi lại, thông tin liên lạc và hàng bán lẻ trước kỳ nghỉ lễ. Cơ quan này cho biết GDP bình quân đầu người năm 2025 tăng lên khoảng 5,083 USD, cho thấy thu nhập tiếp tục tăng bất chấp những trở ngại từ bên ngoài.

Ông Agung nhấn mạnh mối liên hệ giữa các chỉ số tăng trưởng và phúc lợi công chúng, lưu ý rằng các chỉ số niềm tin tiêu dùng tăng lên song hành với tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, ông thừa nhận thách thức nằm ở việc bảo đảm tăng trưởng được công bố chuyển thành cải thiện thực chất về việc làm và giảm nghèo. Người đứng đầu BPS Amalia Adininggar cũng lưu ý những thay đổi cơ cấu trong hành vi chi tiêu, khi ngày càng nhiều giao dịch chuyển sang trực tuyến và mô hình tiêu dùng chịu ảnh hưởng ngày càng lớn từ nhóm nhân khẩu học trẻ, buộc doanh nghiệp phải thích ứng với bối cảnh bán lẻ đang thay đổi. Theo giới chức, thời điểm mùa vụ này tạo cơ hội thúc đẩy nhu cầu trong nước sớm hơn trong năm, hỗ trợ quỹ đạo tăng trưởng của Indonesia năm 2026 bất chấp những rủi ro toàn cầu và bất ổn thương mại còn hiện hữu.

Thách thức cơ cấu và môi trường đầu tư

Ẩn sau các dự báo tăng trưởng nổi bật, Indonesia đang đối mặt với những lực cản cơ cấu đáng kể có thể làm phức tạp các mục tiêu của chính phủ. Đầu tư trực tiếp nước ngoài giảm 8.9% so với cùng kỳ năm trước trong quý III/2025, đánh dấu quý suy giảm thứ hai liên tiếp và mức giảm mạnh nhất kể từ quý I/2020, khi doanh nghiệp trì hoãn dự án do bất ổn về quy định và triển vọng nhu cầu toàn cầu suy yếu. Trung Quốc, Hong Kong và Singapore vẫn là những nguồn đóng góp lớn nhất, nhưng tổng dòng vốn không đạt mức của các giai đoạn trước.

Đầu tư trong nước phần nào bù đắp mức giảm này, với vốn đầu tư thực hiện đạt 491.4 nghìn tỷ rupiah Indonesia trong quý III/2025, tăng 13.9% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, phần lớn khoản chi bổ sung tập trung vào các lĩnh vực có tác động lan tỏa về năng suất hạn chế hoặc được thúc đẩy bởi ưu đãi chính sách thay vì các yếu tố nền tảng của thị trường. Ngành khai khoáng giảm gần 2% trong quý III do nhu cầu than toàn cầu suy giảm và sản lượng đồng thấp hơn, kéo lùi tăng trưởng chung bất chấp sức tăng ở các lĩnh vực khác.

Những người chỉ trích cho rằng trọng tâm của chính quyền vào mục tiêu tăng trưởng 8% rốt cuộc có nguy cơ khuyến khích các biện pháp tạm thời làm suy yếu niềm tin lâu dài. Các nhà kinh tế lưu ý tăng tốc tăng trưởng bền vững phụ thuộc ít hơn vào những mục tiêu đầy tham vọng, mà nhiều hơn vào đầu tư liên tục, cải thiện năng suất và uy tín thể chế. “Tăng trưởng đến từ đầu tư liên tục, cải thiện năng suất và uy tín thể chế, chứ không chỉ từ các mục tiêu,” các nhà phân tích thuộc Dự án Indonesia của Đại học Quốc gia Australia nhận định; họ cho rằng một số mục tiêu hiện nay khó khả thi trong bối cảnh những hạn chế hiện có.

Khi dư địa tài khóa bị hạn chế và chính sách tiền tệ mất dần tác dụng, Indonesia còn rất ít lựa chọn đáng tin cậy để thúc đẩy tăng trưởng bằng các biện pháp kích thích truyền thống. Nới lỏng quy định mạnh mẽ và cải cách cơ cấu trở thành yếu tố then chốt để giải quyết năng suất thấp và năng lực cạnh tranh yếu, bao gồm đơn giản hóa thủ tục nhập khẩu, cải thiện logistics, giảm các rào cản ngoài thuế quan và bảo đảm quy định được thực thi nhất quán giữa các vùng.

Động lực theo ngành và đà tăng của xây dựng

Bất chấp những bất ổn trên diện rộng, một số ngành được kỳ vọng sẽ đóng góp đáng kể vào tăng trưởng quý I. Ngành xây dựng được dự báo tăng 6.4% trong năm 2026, nhờ các sáng kiến do chính phủ chỉ đạo về nhà ở giá phải chăng, cơ sở hạ tầng số, trong đó có khu phức hợp trung tâm dữ liệu Nongsa Digital Park ở Batam, và các dự án phát điện với tổng công suất mới 69.5 gigawatt dự kiến triển khai đến năm 2034 theo kế hoạch kinh doanh cung ứng điện quốc gia.

Hoạt động chế biến sâu tài nguyên thiên nhiên, đặc biệt là nickel và đồng phục vụ pin xe điện, tiếp tục thu hút đầu tư bất chấp biến động giá hàng hóa. Ngành sản xuất cho thấy sức chống chịu trong giai đoạn cuối năm 2025, với sản lượng tăng 5.54% trong quý III, nhờ kết quả tích cực ở các lĩnh vực thép, máy móc và sản xuất xe. Chỉ số nhà quản trị mua hàng tăng lên 51.2 vào tháng 10/2025, cho thấy hoạt động nhà máy tiếp tục mở rộng.

Kinh tế số cũng tiếp tục phát triển mạnh, khi Indonesia duy trì một trong những hệ sinh thái khởi nghiệp công nghệ sôi động nhất Đông Nam Á. Thương mại điện tử tiếp tục tăng trưởng hơn 10% mỗi năm, trong khi những cải thiện về cơ sở hạ tầng logistics và giao thông đang dần giảm chi phí trên khắp quần đảo. Ngành năng lượng tái tạo ghi nhận đầu tư tăng tốc vào các dự án điện mặt trời và địa nhiệt, được hỗ trợ bởi chính sách trong nước cũng như các yêu cầu tài chính quốc tế.

Chính sách tiền tệ và cán cân đối ngoại

Ngân hàng Indonesia phát tín hiệu tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng thông qua nới lỏng tiền tệ, sau nhiều lần cắt giảm lãi suất vào cuối năm 2025, đưa lãi suất chính sách xuống 4.75%, mức thấp nhất kể từ tháng 10/2022. Lạm phát vẫn nằm trong biên độ mục tiêu của ngân hàng trung ương, ở mức khoảng 2.65%, tạo dư địa để kích thích thêm nếu cần mà chưa có nguy cơ nền kinh tế quá nóng trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, ngân hàng trung ương bị hạn chế bởi biến động dòng vốn và yêu cầu ổn định tiền tệ. Đồng rupiah Indonesia chịu sức ép mất giá đáng kể trong suốt năm 2025, xóa bỏ những mức tăng trước đó; các nhà phân tích cảnh báo việc cắt giảm lãi suất thêm có thể làm dòng vốn chảy ra trầm trọng hơn nếu không được cân nhắc kỹ trước các điều kiện tài chính toàn cầu. Thâm hụt tài khoản vãng lai dự kiến tăng khi nhu cầu toàn cầu yếu đi và điều kiện thương mại trở nên kém thuận lợi hơn đối với các nhà xuất khẩu hàng hóa.

Bất ổn thương mại toàn cầu tạo thêm khó khăn. Xuất khẩu Indonesia vẫn chống chịu tốt vào cuối năm 2025, tăng 9.91% trong quý III, nhưng đang đối mặt với những trở ngại tiềm tàng từ căng thẳng thương mại kéo dài và nhu cầu chậm lại tại các thị trường chủ chốt. Việc phụ thuộc vào xuất khẩu hàng hóa khiến nước này dễ bị tổn thương trước biến động giá, có thể ảnh hưởng đến cả nguồn thu chính phủ lẫn quyết định đầu tư của doanh nghiệp, đặc biệt trong các ngành than và dầu cọ.

Điểm chính

• Bộ trưởng Tài chính Indonesia dự báo GDP quý I/2026 tăng tới 6%, bất chấp biến động thị trường gần đây và việc Moody’s điều chỉnh triển vọng xuống tiêu cực.
• Chỉ số Tổng hợp Jakarta lao dốc 80 tỷ USD trong hai ngày vào cuối tháng 1/2026 sau khi MSCI cảnh báo khả năng hạ phân loại xuống Thị trường cận biên do lo ngại về tính minh bạch và tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng.
• Thứ trưởng Tài chính Juda Agung dự báo tăng trưởng vượt mức 5.39% ghi nhận trong quý IV/2025, với động lực tiêu dùng mùa vụ từ tháng Ramadan và lễ Eid al Fitr đều diễn ra trọn vẹn trong quý I.
• Chính quyền Tổng thống Prabowo Subianto duy trì các chương trình chi tiêu mạnh tay, trong đó có sáng kiến cung cấp bữa ăn miễn phí trị giá 20 tỷ USD, đẩy thâm hụt tài khóa lên 2.92% GDP bất chấp lo ngại của nhà đầu tư.
• Đầu tư trực tiếp nước ngoài giảm 8.9% trong quý III/2025, trong khi các ngành xây dựng, sản xuất và chế biến sâu được kỳ vọng thúc đẩy tăng trưởng vào đầu năm 2026.
• Ngân hàng Indonesia đã hạ lãi suất xuống 4.75% để hỗ trợ tăng trưởng, trong khi lạm phát vẫn trong biên độ mục tiêu, ở mức khoảng 2.65%.
• MSCI đặt thời hạn đến tháng 5/2026 để Indonesia cải cách nhằm tăng tính minh bạch thị trường, nếu không nước này có thể bị phân loại lại, kéo theo nguy cơ dòng vốn hàng tỷ USD tháo chạy.