Đà lao dốc khiến BYD mất 60 tỷ USD giá trị thị trường phơi bày khủng hoảng ngày càng sâu sắc của ngành xe điện Trung Quốc

60 tỷ USD bốc hơi

BYD, nhà sản xuất xe điện lớn nhất thế giới, chứng kiến tài sản của nhà đầu tư bốc hơi chóng mặt khi cổ phiếu niêm yết tại Hong Kong giảm khoảng 7% trong tuần này. Đà giảm kéo dài đợt bán tháo nghiêm trọng, xóa sổ hơn 60 tỷ USD vốn hóa thị trường kể từ tháng 5 và gây chấn động ngành xe điện Trung Quốc. Cổ phiếu hãng xe có trụ sở tại Thâm Quyến lao dốc, kéo theo các đối thủ: Geely Auto giảm 9,5%, Nio mất 3-8% và XPeng giảm gần 6%, khi giới giao dịch phải đối mặt với thực tế đáng lo ngại.

Biến động thị trường phản ánh nỗi lo sâu sắc về tính bền vững của lợi nhuận tại thị trường xe điện cạnh tranh nhất thế giới. Các nhà đầu tư bán khống đã tận dụng tình hình hỗn loạn: theo dữ liệu của S3 Partners, vị thế bi quan đối với cổ phiếu xe điện trong chỉ số Hang Seng Tech tăng mạnh kể từ tháng 11, diễn biến khác biệt rõ rệt so với chỉ số tham chiếu rộng hơn.

Tâm lý nhà đầu tư cực kỳ tiêu cực", Xiao Feng, đồng trưởng bộ phận nghiên cứu công nghiệp Trung Quốc tại CLSA ở Hong Kong, nhận định. "Mối lo lớn hơn là năm nay sẽ có các đợt hạ dự báo lợi nhuận trên diện rộng, làm dấy lên nghi ngờ về khả năng sinh lời lâu dài của các hãng xe điện tại thị trường nội địa Trung Quốc.

Ngay cả những chuyên gia vẫn lạc quan về dài hạn cũng chọn đứng ngoài. Gareth Pan, giám đốc đầu tư cấp cao tại Pictet Asset Management, mô tả tình hình hiện tại là "còn quá sớm để tham gia", xét đến triển vọng thận trọng cho cả năm.

Việc điều chỉnh định giá diễn ra khốc liệt. Cổ phiếu BYD hiện giao dịch ở mức khoảng 15 lần lợi nhuận dự phóng, thấp hơn mức trung bình ba năm là 18 lần, nhưng nhà đầu tư vẫn dè chừng. Dữ liệu Bloomberg cho thấy các khuyến nghị bán cổ phiếu này đã bi quan nhất kể từ năm 2022. Đà lao dốc xảy ra dù BYD vẫn là nhà cung cấp xe điện hàng đầu thế giới tính theo sản lượng, vị thế hãng đạt được khi vượt Tesla vào năm 2024 nhờ doanh số ở nước ngoài tăng 150,7%. Thành công quốc tế đó vẫn chưa đủ bù đắp những lo ngại ngày càng lớn về chiến lược tại thị trường nội địa, nơi việc giảm giá quyết liệt gây ra khủng hoảng biên lợi nhuận đe dọa lan rộng toàn ngành.

Nhu cầu nội địa bốc hơi

Mức độ suy giảm của thị trường xe điện Trung Quốc trở nên rõ ràng vào tháng 1, khi BYD báo cáo doanh số giảm tháng thứ năm liên tiếp. Công ty chỉ bàn giao 210.051 xe trên toàn cầu, giảm mạnh 30,1% so với cùng kỳ năm trước. Lượng xe bàn giao trong nước đặc biệt ảm đạm, giảm một nửa còn 109.569 chiếc so với tháng 1/2024. Đà sụt giảm diễn ra ngay sau khi Bắc Kinh để ưu đãi thuế kéo dài một thập kỷ dành cho xe điện hết hiệu lực, đồng thời khôi phục thuế mua xe 5% từ ngày 1/1, khiến giá xe tăng đối với những người tiêu dùng vốn đã ngần ngại chi tiêu vì bất ổn kinh tế.

Thay đổi chính sách đánh dấu sự chuyển hướng căn bản trong hỗ trợ của chính phủ. Trong nhiều năm, chính quyền Trung Quốc thúc đẩy ngành xe điện bằng các khoản trợ cấp và ưu đãi thuế hào phóng, giúp các nhà sản xuất trong nước vươn lên thống lĩnh toàn cầu. Nay, khi thị trường trưởng thành và thâm hụt ngân sách gia tăng, giới chức đã rút lại các hỗ trợ này. Các nhà phân tích Morgan Stanley nhận định hầu hết hãng xe nội địa dự kiến sản lượng quý I giảm 30-40% so với quý IV, cho thấy đợt sụt giảm tháng 1 không phải sự cố riêng lẻ mà có thể là khởi đầu của giai đoạn nhu cầu nội địa suy giảm kéo dài. Thời điểm này khiến việc phân tích số liệu phức tạp hơn vì Tết Nguyên đán luôn gây biến động theo mùa, nhưng so sánh cùng kỳ cho thấy rõ tình trạng suy yếu.

XPeng, một hãng xe điện lớn khác của Trung Quốc, báo cáo tổng lượng xe bàn giao giảm hơn 30%, trong khi doanh số cộng gộp của Nio, Li Auto và XPeng chỉ đạt 74.861 chiếc trong tháng 1. Dù tăng 1% so với cùng kỳ năm trước, đây là tốc độ tăng chậm nhất của ba hãng kể từ tháng 1/2023. Li Auto bàn giao 27.668 xe, giảm khoảng 8%, còn XPeng chỉ đạt 20.011 chiếc, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 35.000 xe mỗi tháng trong năm 2025. Ngay cả Geely, hãng gần đây thu hẹp khoảng cách với BYD và bán hơn 270.000 xe trong tháng 1, cũng chứng kiến cổ phiếu lao dốc khi nhà đầu tư nhận ra không nhà sản xuất nào miễn nhiễm trước tình trạng u ám đang lan khắp ngành. Riêng phân khúc xe thuần điện của BYD giảm xuống mức thấp nhất hai năm, còn 83.249 chiếc; xe hybrid sạc điện, chiếm hơn một nửa doanh số của hãng, giảm 28,5%.

Cuộc chiến giá cả lên đến đỉnh điểm

Biến động thị trường gần đây của BYD bắt nguồn trực tiếp từ chiến lược định giá quyết liệt nhằm giải phóng lượng hàng tồn kho ngày càng tăng và giữ thị phần trước các đối thủ đang trỗi dậy. Cuối tháng 5, hãng công bố giảm giá sâu tới 34% cho 22 mẫu xe điện và hybrid sạc điện, trong đó có các dòng Ocean và Dynasty. Mức giảm đưa giá khởi điểm của mẫu hatchback Seagull xuống chỉ còn 55.800 nhân dân tệ (khoảng 7.765 USD), giảm 20% so với mức giá của mẫu xe vốn đã rẻ nhất hãng. Mẫu Seal 07 DM-i được giảm mạnh nhất, 53.000 nhân dân tệ, tương đương giảm giá 34%.

Các ưu đãi này yêu cầu khách hàng đổi xe đang sử dụng, một cách làm gây thêm áp lực cho mạng lưới đại lý vốn đã chật vật với lượng hàng tồn kho kỷ lục. Hiệp hội Xe du lịch Trung Quốc cho biết lượng xe tồn tại đại lý đạt 3,5 triệu chiếc trong tháng 4, tương đương 57 ngày hàng tồn, mức cao nhất kể từ tháng 12/2023. Các nhà phân tích Citi ước tính thông báo giảm giá cuối tuần của BYD khiến lượng khách đến đại lý tăng 30-40%, cho thấy chiến lược này có thể giúp bán xe hiệu quả dù làm biên lợi nhuận tổn hại nghiêm trọng. Ngành ô tô đã bước vào cuộc đua xuống đáy, khi các nhà sản xuất giảm giá và miễn phí những tính năng cao cấp như hệ thống hỗ trợ lái thông minh để thu hút người tiêu dùng dè dặt.

Tác động tài chính lộ rõ khi BYD báo cáo lợi nhuận quý kết thúc vào tháng 6 giảm 30%, đánh dấu lần đầu tiên lợi nhuận giảm so với cùng kỳ trong hơn ba năm. Khi công ty vừa đốt tiền cho các chương trình khuyến mãi vừa đầu tư mạnh vào mở rộng ở nước ngoài, nhà đầu tư ngày càng lo ngại về tính bền vững của cách tiếp cận bất chấp mọi giá để giành thị phần. Biên lợi nhuận gộp của hãng, dù vẫn ở mức cao khoảng 20% trong quý I, đang chịu sức ép ngày càng lớn từ cả giảm giá lẫn lạm phát chi phí đầu vào. BYD đã hạ mục tiêu bàn giao năm 2025 từ 5,5 triệu xuống 4,6 triệu xe, đồng nghĩa hãng cần bán 1,7 triệu chiếc trong bốn tháng cuối năm để đạt ngay cả mục tiêu đã hạ này.

Lo ngại về ổn định tài chính

Khủng hoảng khiến những nhân vật kỳ cựu trong ngành đưa ra cảnh báo gay gắt, khi họ nhận thấy điểm tương đồng giữa ngành xe điện Trung Quốc hiện nay và thị trường bất động sản sụp đổ. Wei Jianjun, Chủ tịch Great Wall Motor, đưa ra so sánh gây chú ý giữa ngành ô tô và tập đoàn bất động sản Evergrande ngập trong nợ, doanh nghiệp từng trở thành biểu tượng của khủng hoảng thanh khoản trong lĩnh vực bất động sản Trung Quốc.

"Một Evergrande của ngành ô tô đã tồn tại, dù nó chưa phát nổ", Wei tuyên bố trong cuộc phỏng vấn với Sina Finance hồi tháng 5.

Ông cáo buộc một số nhà sản xuất không nêu tên quá phụ thuộc vào nguồn vốn từ thị trường vốn để mở rộng quy mô sản xuất mà bỏ qua khả năng sinh lời, đồng thời cảnh báo chuỗi vốn sẽ đứt gãy nếu môi trường thị trường thay đổi.

Cảnh báo của Wei làm nổi bật những thực tế tài chính đáng lo ngại. BYD khẳng định tỷ lệ nợ trên tài sản khoảng 70-74% vẫn nằm trong khả năng kiểm soát, thấp hơn mức 84% của Ford và 76% của General Motors. Tuy nhiên, hãng tư vấn kế toán GMT Research hồi tháng 1 cho rằng nợ ròng của BYD có thể lên tới 323 tỷ nhân dân tệ, thay vì mức 27,7 tỷ nhân dân tệ được báo cáo chính thức. Đơn vị tư vấn này chỉ ra nền tảng tài trợ chuỗi cung ứng Dilink của công ty có thể là nguồn phát sinh nghĩa vụ ngoài bảng cân đối kế toán, về bản chất là các khoản thanh toán bị trì hoãn cho nhà cung cấp, khiến thanh khoản có vẻ cao hơn thực tế. Trong năm 2024, tổng nợ của BYD tăng 10,3% lên 584 tỷ nhân dân tệ, trong khi tổng tài sản tăng 15,3% lên 783 tỷ nhân dân tệ.

Sức ép lên các nhà cung cấp đã nghiêm trọng đến mức buộc cơ quan quản lý phải can thiệp. Ngày 1/6, quy định mới của Quốc vụ viện có hiệu lực, yêu cầu doanh nghiệp lớn thanh toán cho nhà cung cấp vừa và nhỏ trong vòng 60 ngày. Ngày 11/6, BYD thông báo sẽ chuẩn hóa thời hạn thanh toán để tuân thủ quy định, dù giới quan sát ngành lưu ý các hãng xe có thể ghi nhận tỷ lệ nợ cao hơn trong những quý tới khi các nghĩa vụ này được đưa vào bảng cân đối kế toán. Wei cáo buộc một số nhà sản xuất không nêu tên cắt giảm tiêu chuẩn an toàn và độ tin cậy để duy trì mức giảm giá không bền vững, đồng thời đặt câu hỏi làm sao bất kỳ sản phẩm công nghiệp nào có thể giữ chất lượng khi giá bị hạ từ 220.000 xuống 120.000 nhân dân tệ. Li Yunfei, tổng giám đốc phụ trách thương hiệu và quan hệ công chúng của BYD, bảo vệ công ty trên Weibo, cho biết các khoản nợ chịu lãi và khoản phải trả của BYD thấp hơn nhiều đối thủ, đồng thời gọi những so sánh với Evergrande là "đáng cười".

Lạm phát chi phí đầu vào

Áp lực giá cả càng thêm trầm trọng bởi các nhà sản xuất xe điện đang đối mặt môi trường chi phí tăng cao nghiêm trọng, có nguy cơ làm chi phí sản xuất các mẫu xe cao cấp tăng khoảng 1.000 USD hoặc hơn. Giá lithium dùng cho pin xe điện đã tăng hơn gấp đôi trong ba tháng qua, trong khi giá đồng và nhôm cũng tăng đáng kể. Tình trạng thiếu hụt chip nhớ khiến linh kiện ô tô thông minh đắt đỏ hơn nhiều, tác động trực tiếp đến các hệ thống hỗ trợ lái tiên tiến mà các nhà sản xuất Trung Quốc bắt đầu đưa vào trang bị tiêu chuẩn để tạo khác biệt cho sản phẩm. Ước tính thị trường cho thấy chi phí tăng thêm cho mỗi xe có thể lên tới khoảng 1.000 USD hoặc hơn đối với một số mẫu cao cấp.

Nghiên cứu của Bernstein cho thấy các thương hiệu xe phổ thông có biên lợi nhuận yếu hơn, trong đó có XPeng, Li Auto và Nio, đặc biệt dễ bị tổn thương trước đà tăng chi phí đầu vào. Nio có tỷ lệ nợ 87,45%, trong khi các hãng xe điện non trẻ này tiếp tục đốt tiền để xây dựng chỗ đứng trên thị trường. BYD có lợi thế phòng vệ nhờ chuỗi cung ứng tích hợp theo chiều dọc, tự sản xuất pin và nhiều loại chất bán dẫn, qua đó giảm bớt tác động từ một số cú sốc nguồn cung. Dù vậy, sự kết hợp giữa chi phí đầu vào tăng và giá bán giảm tạo ra sức ép lên biên lợi nhuận mà không nhà sản xuất nào có thể tránh hoàn toàn.

Lạm phát chi phí là rủi ro chính", Joanne Cheng, nhà quản lý đầu tư phụ trách cổ phiếu Trung Quốc tại Aberdeen Investments, nhận định. "Liệu các hãng sản xuất ô tô có thể chuyển chi phí sang người tiêu dùng trong bối cảnh cạnh tranh vẫn gay gắt hay không là một câu hỏi.

Mở rộng ra nước ngoài tăng tốc

Giữa tình hình ảm đạm trong nước, việc mở rộng ra nước ngoài là điểm sáng hiếm hoi của BYD. Tháng 4, công ty đạt cột mốc lịch sử khi lần đầu bán xe tại châu Âu nhiều hơn Tesla, với 7.231 xe thuần điện, trong bối cảnh kết quả kinh doanh của đối thủ Mỹ tại khu vực suy giảm. Doanh số ở châu Âu tăng 169% so với cùng kỳ năm trước, góp phần tạo nên tháng kỷ lục thứ năm liên tiếp về lượng xe xuất khẩu. Trong tháng 1, BYD xuất khẩu 100.482 xe năng lượng mới. Con số này giảm so với 133.172 xe trong tháng 12, nhưng vẫn là phao cứu sinh chiến lược khi sản lượng trong nước lao dốc. Công ty đặt mục tiêu xuất khẩu 1,3 triệu xe trong năm 2026, tương ứng mức tăng 24%, dù thấp hơn mục tiêu 1,6 triệu xe trước đó.

Công ty cam kết đầu tư tới 20 tỷ USD để mở rộng hoạt động tại châu Âu trong những năm tới; Phó chủ tịch điều hành Stella Li cho biết Đức, Anh và Italy là những thị trường ưu tiên.

"Khi đã quyết định làm điều gì, chúng tôi sẽ dồn mọi nguồn lực cho việc đó", Li nói với Bloomberg về cam kết của công ty đối với dịch vụ hậu mãi tại châu Âu.

Các cơ sở sản xuất tại Hungary dự kiến đi vào hoạt động trong năm nay, bổ sung cho những nhà máy hiện có ở Brazil và Thái Lan, cùng các hoạt động lắp ráp dự kiến tại Indonesia và Thổ Nhĩ Kỳ. Chiến lược nội địa hóa giúp hãng tránh mức thuế 17-35,3% mà Liên minh châu Âu áp đặt vào tháng 10/2024, dù Bắc Kinh và Brussels vẫn đàm phán về khả năng thỏa thuận giá tối thiểu thay cho các rào cản thương mại.

BYD cũng đầu tư vào công nghệ tiên tiến để duy trì lợi thế cạnh tranh. Việc công ty ứng dụng mô hình AI R1 của DeepSeek được kỳ vọng có thể cạnh tranh với công nghệ Tự lái hoàn toàn của Tesla, với chi phí có thể thấp hơn đáng kể. Tuy nhiên, công ty đã hoãn một số đợt ra mắt sản phẩm trong nước đến đầu năm 2026, với hy vọng thiết kế mới, cải tiến pin và tầm hoạt động xa hơn của xe hybrid sạc điện sẽ khơi lại sự quan tâm của người tiêu dùng. Các nhà phân tích nhận định dòng sản phẩm của BYD không có nhiều thay đổi kể từ giai đoạn thống trị 2018-2024, tạo cơ hội cho các đối thủ như Geely và Leapmotor giành doanh số nhờ thiết kế mới mẻ hơn.

Can thiệp quản lý

Bắc Kinh bắt đầu phát đi tín hiệu không hài lòng với hướng đi của ngành. Nhân Dân Nhật Báo, cơ quan ngôn luận chính thức của Đảng Cộng sản, đăng bài xã luận gay gắt với tiêu đề "Cuộc 'chiến tranh giá cả' trong ngành ô tô không dẫn đến đâu và không có tương lai", cảnh báo cạnh tranh hỗn loạn làm giảm lợi nhuận trên toàn chuỗi cung ứng và có nguy cơ khiến thu nhập của người lao động sụt giảm. "Về lâu dài, cuộc cạnh tranh 'xuống đáy' này không bền vững", tờ báo cảnh báo, đồng thời liên hệ trực tiếp việc giảm giá quá mức với nguy cơ ảnh hưởng đến chất lượng và suy giảm dịch vụ hậu mãi. Bài bình luận lưu ý biên lợi nhuận ròng trung bình của ngành giảm xuống 4,3% trong năm 2024, từ mức 5% năm 2023.

Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin kêu gọi các hãng xe tránh cuộc chiến giá cả hỗn loạn và duy trì cạnh tranh công bằng, trong khi cơ quan hoạch định kinh tế quốc gia cảnh báo về cạnh tranh quá mức trong các ngành chủ chốt, lưu ý một số doanh nghiệp đang bán hàng dưới giá thành sản xuất. Hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Trung Quốc ngầm chỉ trích BYD vì đi đầu giảm giá, tuyên bố rằng "một hãng xe đã đi đầu tung ra các đợt giảm giá đáng kể và nhiều công ty làm theo, châm ngòi cho làn sóng hoảng loạn mới vì 'chiến tranh giá cả'." BYD bác bỏ những lo ngại này là gây hoang mang, bảo vệ hành động của mình là cạnh tranh công bằng và cho biết các khoản nợ chịu lãi của hãng thấp hơn nhiều đối thủ. Chính phủ có khoảng 30 triệu người làm việc trong ngành ô tô, chiếm hơn một phần mười số việc làm ở đô thị, tạo động lực mạnh để giới chức ngăn ngành này sụp đổ trên diện rộng.

Điểm chính

• BYD mất hơn 60 tỷ USD giá trị thị trường kể từ tháng 5 khi cổ phiếu tại Hong Kong lao dốc, kéo theo các hãng xe điện Trung Quốc như Geely, Nio và XPeng.
• Tháng 1 đánh dấu tháng thứ năm liên tiếp doanh số BYD giảm; lượng xe bàn giao trong nước giảm một nửa so với cùng kỳ năm trước, còn 109.569 chiếc, sau khi ưu đãi thuế xe điện kéo dài một thập kỷ hết hiệu lực và thuế mua xe 5% được khôi phục.
• Công ty giảm giá mạnh tới 34% cho 22 mẫu xe, đưa giá hatchback Seagull xuống khoảng 7.765 USD, làm dấy lên lo ngại biên lợi nhuận bị bào mòn không bền vững khi lợi nhuận quý giảm 30%.
• Chủ tịch Great Wall Motor Wei Jianjun cảnh báo về khủng hoảng tài chính "kiểu Evergrande" trong ngành ô tô, viện dẫn tỷ lệ nợ cao, nghĩa vụ tiềm ẩn ngoài bảng cân đối kế toán và nguy cơ suy giảm chất lượng do giảm giá quá mức.
• Chi phí nguyên liệu tăng mạnh, giá lithium tăng gấp đôi và tình trạng thiếu chip nhớ khiến chi phí sản xuất một số mẫu xe cao cấp có thể tăng thêm 1.000 USD hoặc hơn.
• Bất chấp khó khăn trong nước, BYD đạt tăng trưởng xuất khẩu kỷ lục và lần đầu bán nhiều xe hơn Tesla tại châu Âu trong tháng 4, với 7.231 xe đăng ký, tăng 169% so với cùng kỳ năm trước.
• Cơ quan quản lý Trung Quốc tăng cường giám sát ngành, áp dụng yêu cầu thanh toán cho nhà cung cấp trong vòng 60 ngày và cảnh báo việc bán dưới giá thành gây xáo trộn cạnh tranh công bằng, đe dọa sự ổn định của chuỗi cung ứng.