Bernstein cho rằng mảng pin của BYD có giá trị gần bằng toàn bộ công ty

Bernstein nhận thấy giá trị tiềm ẩn trong đế chế pin của BYD

Các nhà phân tích của Bernstein đưa ra khuyến nghị mua mạnh đối với hãng xe Trung Quốc BYD, cho rằng thị trường đang định giá thấp đáng kể mảng kinh doanh pin của công ty. Công ty đầu tư này nhận định riêng mảng pin của BYD có giá trị gần bằng vốn hóa thị trường hiện tại của toàn công ty, tạo ra cơ hội đáng kể cho nhà đầu tư. Đánh giá này được đưa ra trong bối cảnh BYD củng cố vị thế nhà sản xuất pin xe điện lớn thứ hai thế giới, với lượng pin xuất xưởng cao hơn 70% so với đối thủ đứng thứ ba.

Báo cáo của Bernstein đặt giá mục tiêu ở mức 130 đô la Hồng Kông (16,67 USD), cao hơn khoảng 30% so với mức giao dịch gần đây, đồng thời nhấn mạnh rằng sự tập trung của nhà đầu tư vào mảng ô tô đã làm lu mờ hoạt động pin đang mở rộng nhanh chóng của BYD. Điều này vẫn tiếp diễn dù mảng pin chiếm hơn 10% doanh thu công ty trong năm ngoái và dự kiến đạt tỷ trọng ở mức giữa khoảng 10% trong năm nay.

Eunice Lee, nhà phân tích Bernstein đưa ra khuyến nghị này, nhấn mạnh thị trường phần lớn chỉ xem BYD là một nhà sản xuất xe điện Trung Quốc, đồng thời chiết khấu mạnh các mảng kinh doanh rộng hơn của công ty. Phân tích của bà cho thấy riêng mảng pin đã có giá trị gần bằng toàn bộ giá trị doanh nghiệp của BYD, hàm ý rằng nhà đầu tư gần như được sở hữu các mảng ô tô, điện tử, bán dẫn và những lĩnh vực khác mà không phải trả thêm đáng kể.

Lượng pin xuất xưởng tăng 47% trong năm ngoái và dự kiến tăng thêm 35% trong năm nay, nhờ nhu cầu nội bộ lẫn doanh số bán ra bên ngoài cho các hãng ô tô khác tăng mạnh. Đà tăng trưởng này đã đưa mảng pin của BYD trở thành một thế lực tiềm năng hoạt động độc lập, xứng đáng được nhà đầu tư đánh giá lại khi tìm kiếm cơ hội tiếp cận cuộc cách mạng lưu trữ năng lượng ngoài lĩnh vực ô tô truyền thống.

Từ điện thoại đến ô tô: Nguồn gốc mảng pin của BYD

BYD khởi đầu vào thập niên 1990 với vai trò nhà sản xuất pin điện thoại di động, từ lâu trước khi gia nhập lĩnh vực ô tô vào năm 2003. Nền tảng công nghệ pin đã mang lại cho công ty kinh nghiệm chuyên môn quan trọng, sau này trở thành lợi thế quyết định trong cuộc cách mạng xe điện. Trong khi nhiều hãng xe truyền thống vội vã tìm nguồn cung pin từ các nhà sản xuất chuyên biệt, BYD tận dụng hàng chục năm kinh nghiệm để tự phát triển công nghệ độc quyền.

Việc công ty chuyển từ sản xuất pin cho thiết bị điện tử tiêu dùng sang nguồn năng lượng cho ô tô là một bước ngoặt chiến lược mang lại lợi ích to lớn. Khác với các đối thủ vẫn phụ thuộc vào nhà cung cấp pin bên thứ ba, BYD kiểm soát bộ phận trọng yếu này ngay từ những ngày đầu sản xuất xe. Mô hình tích hợp dọc ngày càng có giá trị khi tình trạng thiếu pin và gián đoạn chuỗi cung ứng ảnh hưởng đến toàn ngành ô tô.

Phó Chủ tịch cấp cao BYD Lian Yu-bo nhấn mạnh lợi thế chiến lược này khi đề cập đến liên doanh với Toyota, lưu ý sự kết hợp giữa thế mạnh phát triển và năng lực cạnh tranh của BYD trên thị trường xe điện chạy pin với công nghệ chất lượng và an toàn danh tiếng của Toyota. Quan hệ hợp tác được thành lập năm 2020 cho thấy các hãng ô tô lớn nhận thức rõ vị thế dẫn đầu của BYD trong lĩnh vực pin.

Năng lực chuyên môn về pin của công ty đã phát triển vượt xa khâu sản xuất đơn thuần, trở thành năng lực nghiên cứu và phát triển toàn diện. BYD hiện thiết kế và sản xuất cell, mô-đun và bộ pin phù hợp riêng với cấu trúc cũng như yêu cầu hiệu suất của từng loại xe. Khả năng linh hoạt này giúp rút ngắn chu kỳ đổi mới và giảm chi phí, những điều mà các đối thủ khó đạt được khi làm việc với nhà cung cấp bên ngoài.

Cuộc cách mạng pin Blade

Trọng tâm trong công nghệ pin của BYD là pin Blade, được ra mắt năm 2020 trên mẫu sedan thể thao Han của công ty. Loại pin lithium sắt phosphate (LFP) này là bước tiến đáng kể về độ an toàn, độ bền và hiệu quả chi phí so với các công nghệ hóa học niken-mangan-coban thông thường. Thiết kế pin Blade gồm các cell dài, giống lưỡi dao, có thể xếp thành bộ pin dày đặc, cải thiện mật độ năng lượng mà vẫn duy trì ưu thế an toàn.

Pin Blade giải quyết một trong những mối lo ngại chính của người tiêu dùng về xe điện: nguy cơ cháy nổ. Qua các thử nghiệm nghiêm ngặt, bao gồm thử nghiệm đâm xuyên bằng đinh vốn thường gây hiện tượng thoát nhiệt ở pin thông thường, pin Blade cho thấy độ ổn định vượt trội. Hiệu suất an toàn này trở thành điểm bán hàng then chốt cho xe BYD tại những thị trường người tiêu dùng vẫn còn thận trọng với công nghệ pin.

Các nhà phân tích Bernstein nhận định công nghệ chú trọng an toàn này đã giúp BYD vươn lên dẫn đầu doanh số xe điện, lần đầu vượt Tesla về tổng lượng xe điện bàn giao. Ưu thế chi phí của pin Blade cũng giúp BYD đưa ra mức giá cạnh tranh mà không phải hy sinh biên lợi nhuận, yếu tố then chốt tại thị trường xe điện Trung Quốc ngày càng nhạy cảm về giá.

BYD sản xuất hoàn toàn nội bộ các loại pin này thông qua công ty con FinDreams Battery, đơn vị vận hành nhiều cơ sở sản xuất. Hoạt động sản xuất nội bộ giúp công ty không phụ thuộc vào các nhà cung cấp pin lớn như CATL hay LG Energy Solution, qua đó tăng cường quyền kiểm soát chuỗi cung ứng và khả năng đổi mới nhanh hơn các đối thủ bị ràng buộc bởi quan hệ với nhà cung cấp.

Mở rộng ra ngoài ngành ô tô: Hệ thống lưu trữ năng lượng

Ngoài việc cung cấp năng lượng cho xe, BYD bắt đầu ứng dụng chuyên môn về pin vào lĩnh vực lưu trữ năng lượng đang phát triển nhanh chóng. Tháng 9, công ty công bố hệ thống lưu trữ năng lượng cấp độ lưới điện dựa trên công nghệ pin Blade, có tên “Haohan”. Các nhà phân tích Bernstein chỉ ra rằng hệ thống mới này có chi phí sản xuất thấp hơn các giải pháp cạnh tranh, tạo lợi thế cho BYD tại thị trường được dự báo sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân.

Lượng pin BYD cung cấp cho các hệ thống lưu trữ năng lượng đã tăng hơn gấp đôi trong năm ngoái, cho thấy nhu cầu mạnh đối với giải pháp lưu trữ quy mô lưới điện. Khi việc triển khai năng lượng tái tạo tăng tốc trên toàn cầu, nhu cầu về hệ thống lưu trữ để ổn định nguồn điện phát không liên tục mở ra cơ hội thị trường lớn cho các nhà sản xuất pin có công nghệ đã được kiểm chứng và lợi thế chi phí.

Mảng kinh doanh lưu trữ năng lượng là bước mở rộng tự nhiên từ năng lực hiện có của BYD, đồng thời đa dạng hóa nguồn doanh thu ngoài lĩnh vực ô tô cạnh tranh gay gắt. Các công ty điện lực và đơn vị vận hành lưới điện ngày càng tìm kiếm giải pháp lưu trữ đáng tin cậy, hiệu quả về chi phí để quản lý việc tích hợp năng lượng tái tạo, điều tiết tần số và đáp ứng nhu cầu cao điểm. Năng lực sản xuất pin và cơ sở hạ tầng nghiên cứu, phát triển sẵn có mang lại cho BYD lợi thế đáng kể để chiếm lĩnh thị trường đang tăng trưởng này.

Phân tích của Bernstein nêu bật vị trí dẫn đầu của BYD về cả lượng cell xuất xưởng lẫn tích hợp hệ thống lưu trữ năng lượng, cùng tiềm năng tăng trưởng bổ sung từ các công nghệ mới nổi như pin natri-ion. Vị thế trong xu hướng tăng trưởng dài hạn của lĩnh vực lưu trữ năng lượng là một khía cạnh khác về giá trị công ty có thể chưa được phản ánh đầy đủ trong định giá thị trường hiện tại.

Doanh số pin bên ngoài thúc đẩy tăng trưởng

Khoảng một nửa sản lượng pin của BYD được dùng cho xe của chính công ty, nhưng phân khúc bán ra bên ngoài tăng trưởng nhanh chóng đã thu hút sự chú ý của các nhà phân tích. Bernstein cho biết lượng pin cung cấp cho các hãng ô tô bên ngoài gần như tăng gấp ba trong năm ngoái, trong đó Xiaomi và XPeng mỗi hãng chiếm 25% lượng pin xe điện BYD bán cho khách hàng bên ngoài. Toyota cũng đã trở thành khách hàng lớn, hưởng lợi từ thỏa thuận phát triển chung được thiết lập năm 2019.

Cơ sở khách hàng ngày càng mở rộng này khẳng định năng lực công nghệ pin của BYD không chỉ giới hạn ở xe của chính công ty, đồng thời tạo ra mô hình kinh doanh có khả năng mở rộng và ít phụ thuộc hơn vào chu kỳ của thị trường ô tô. Khi ngày càng nhiều hãng xe tìm kiếm nhà cung cấp pin đáng tin cậy giữa bối cảnh thiếu hụt toàn cầu, năng lực sản xuất sẵn có và giá cả cạnh tranh giúp BYD có vị thế giành thị phần đáng kể.

Phó Chủ tịch điều hành Toyota Shigeki Terashi mô tả mối quan hệ này là sự hợp tác giữa những “đồng đội”, gác lại cạnh tranh để thúc đẩy phổ biến rộng rãi các phương tiện điện hóa. Quan hệ hợp tác giữa hãng ô tô lớn nhất thế giới và nhà sản xuất xe điện hàng đầu Trung Quốc cho thấy ngành ô tô toàn cầu ngày càng công nhận năng lực pin của BYD.

Các báo cáo gần đây cho biết Ford Motor đang đàm phán mua pin BYD cho một số mẫu xe hybrid bên ngoài Hoa Kỳ. Dù hai công ty chưa xác nhận các cuộc thảo luận này, người phát ngôn của Ford thừa nhận hãng thường xuyên làm việc với nhiều đối tác tiềm năng. Diễn biến này cho thấy các hãng xe truyền thống ngày càng tìm đến nhà cung cấp pin Trung Quốc để đáp ứng mục tiêu điện hóa.

Tích hợp dọc tạo lợi thế cạnh tranh bền vững

Mô hình kinh doanh của BYD vượt xa hoạt động sản xuất pin, với mức độ tích hợp dọc toàn diện trên toàn bộ chuỗi giá trị. Công ty kiểm soát gần như mọi khâu sản xuất, từ khai thác nguyên liệu thô đến phát triển phần mềm, tạo ra hiệu quả vận hành và lợi thế chi phí mà các đối thủ khó bắt chước.

Quá trình tích hợp này bắt đầu từ hoạt động khai khoáng: BYD xây dựng các quan hệ đối tác dài hạn và mua cổ phần tại các công ty khai khoáng để bảo đảm nguồn cung lithium cùng các nguyên liệu quan trọng khác ổn định. Gần đây, BYD đã mua quyền khai thác khoáng sản tại hai khu đất ở thung lũng Jequitinhonha giàu lithium của Brazil, với tổng diện tích 852 ha tại khu vực thường được gọi là “Thung lũng Lithium” của Brazil. Khả năng tiếp cận trực tiếp nguyên liệu thô giúp công ty tránh biến động giá và gián đoạn nguồn cung vốn ảnh hưởng đến các đối thủ phụ thuộc vào thị trường hàng hóa.

Sau khi khai thác, BYD xử lý các nguyên liệu này thông qua công ty con FinDreams, đơn vị vận hành các cơ sở chuyên chuyển hóa lithium thành hóa chất cấp độ pin. Năng lực tinh luyện nội bộ bảo đảm kiểm soát chất lượng, giảm phụ thuộc vào đơn vị xử lý bên ngoài và cho phép phản ứng nhanh hơn trước các đợt tăng nhu cầu. Khả năng kiểm soát toàn diện chuỗi cung ứng này đặc biệt có giá trị trong đợt thiếu hụt chất bán dẫn toàn cầu, khi BYD ứng phó thành công hơn nhiều đối thủ.

BYD thành lập BYD Semiconductor vào năm 2004, dự đoán tầm quan trọng ngày càng tăng của chip trong các ứng dụng ô tô. Bộ phận này sản xuất chất bán dẫn cho hệ thống quản lý pin, bộ điều khiển động cơ và các chức năng buồng lái thông minh. Bằng cách tự kiểm soát thiết kế và sản xuất chip, BYD giảm nguy cơ bị ảnh hưởng bởi tình trạng thiếu hụt và có thể điều chỉnh phần cứng để tích hợp hoàn hảo với phần mềm, mang lại hiệu suất và chức năng vượt trội.

Quy mô sản xuất và mở rộng toàn cầu

Năng lực sản xuất của BYD trải rộng trên nhiều “siêu nhà máy” tại Trung Quốc, nơi các bộ phận khác nhau của xe được lắp ráp trong những cơ sở thống nhất. Cách tổ chức sản xuất tập trung này cải thiện hiệu quả và giảm chi phí vận chuyển giữa các nhà cung cấp. Công ty vận hành các cơ sở tại Tây An, Trường Sa và Thâm Quyến, cho thấy khả năng mở rộng sản xuất để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng.

Năm 2024, BYD bàn giao hơn 4,27 triệu xe năng lượng mới, tăng đáng kể so với năm trước. Đà tăng tiếp tục trong năm 2025, với gần 1 triệu xe năng lượng mới bán ra chỉ trong quý đầu tiên, tăng 60% so với cùng kỳ năm trước. Đà tăng trưởng ấn tượng này cho thấy BYD có khả năng thực hiện các kế hoạch mở rộng đầy tham vọng.

Công ty bắt đầu mở rộng mô hình sản xuất này ra quốc tế, khởi công nhà máy xe du lịch đầu tiên tại châu Âu ở Szeged, Hungary, vào năm 2024. Cơ sở này sẽ rút ngắn thời gian giao xe cho khách hàng châu Âu và nội địa hóa hoạt động sản xuất để ứng phó với các rào cản thương mại tiềm tàng. Nhà máy là một phần trong chiến lược rộng hơn của BYD nhằm xây dựng hiện diện sản xuất tại các thị trường trọng điểm, thay vì chỉ dựa vào xuất khẩu từ Trung Quốc.

BYD cũng đầu tư mạnh vào năng lực logistics, vận hành đội tàu Ro-Ro riêng để vận chuyển xe trên toàn cầu. Gần đây, công ty ra mắt “The BYD Shenzhen”, tàu chở ô tô lớn nhất thế giới, có sức chở 9.200 xe. Việc kiểm soát các kênh phân phối giúp BYD tránh ảnh hưởng từ tình trạng thiếu tàu vận chuyển và linh hoạt hơn trong quản lý giao xe quốc tế.

Bối cảnh cạnh tranh và vị thế thị trường

Thị trường xe điện ngày càng cạnh tranh gay gắt, đặc biệt tại Trung Quốc, nơi hàng chục nhà sản xuất tranh giành thị phần. Tuy nhiên, BYD đã vươn lên dẫn đầu rõ rệt, vượt Tesla về tổng doanh số xe điện và trở thành thương hiệu ô tô bán chạy nhất Trung Quốc với hơn 2,4 triệu xe đăng ký mới. Thành tích này đã soán ngôi Volkswagen, hãng giữ danh hiệu này hơn 15 năm.

Theo Cơ quan Năng lượng Quốc tế, BYD và Tesla cộng lại chiếm 35% tổng doanh số xe điện trên toàn cầu, nhiều hơn tất cả các hãng ô tô lớn bên ngoài Trung Quốc cộng lại. Thế song mã này phản ánh lợi thế đáng kể về quy mô và công nghệ mà cả hai công ty đã xây dựng trong một thị trường biến đổi nhanh chóng. Với 20% thị phần xe điện toàn cầu (bao gồm cả xe điện chạy pin và xe hybrid sạc điện), BYD là một thế lực thống lĩnh trong quá trình ngành công nghiệp chuyển dịch khỏi động cơ đốt trong.

Cạnh tranh gay gắt khiến giá xe tại Trung Quốc giảm, BYD hạ giá các mẫu xe 10-20% để duy trì đà tăng trưởng. Dù áp lực này ảnh hưởng đến biên lợi nhuận, mô hình tích hợp dọc giúp BYD có vùng đệm chi phí mà các đối thủ ít tích hợp không có. Khoảng một phần ba số hãng xe Trung Quốc đạt mục tiêu doanh số năm 2023, trong đó có BYD, còn một số đối thủ liên tiếp không đạt mục tiêu trong nhiều năm.

Các nhà phân tích Bernstein dự báo doanh số xe trong nước tăng 10% trong năm nay, lên 5,4 triệu chiếc, cùng mức tăng 4,4% ở doanh số nước ngoài, lên 1,5 triệu chiếc. Những dự báo này được đưa ra trong bối cảnh toàn thị trường Trung Quốc chỉ được kỳ vọng tăng trưởng 1%, cho thấy BYD có khả năng giành thị phần từ đối thủ. Hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Trung Quốc dự báo doanh số xe năng lượng mới tăng 15,2% trong năm nay, còn xuất khẩu tăng 4,3%.

Định giá và những cân nhắc đầu tư

Vốn hóa thị trường của BYD vào khoảng 115 tỷ USD, cao hơn gấp đôi mức 55 tỷ USD của Ford Motor, một sự đảo chiều đáng chú ý so với một thập kỷ trước, khi giá trị Ford vượt xa công ty Trung Quốc. Dù tăng trưởng ấn tượng, phân tích của Bernstein cho thấy riêng mảng pin có thể trị giá 110 tỷ USD, hàm ý các mảng ô tô và kinh doanh khác đang được định giá ở mức rất thấp trong giá cổ phiếu hiện nay.

Một số chỉ số định giá cho thấy bức tranh phức tạp hơn. Phân tích của Simply Wall Street cho biết BYD đang giao dịch ở mức tỷ lệ giá trên lợi nhuận 20,2 lần, cao hơn mức trung bình 8,8 lần của các công ty cùng ngành và mức P/E hợp lý ước tính 14 lần. Mức định giá cao này phản ánh kỳ vọng tăng trưởng liên tục của thị trường, nhưng cũng khiến cổ phiếu dễ tổn thương nếu lợi nhuận không đạt dự báo. Tuy nhiên, các mô hình chiết khấu dòng tiền cho thấy cổ phiếu BYD đang thấp hơn 17,7% so với giá trị hợp lý ước tính, tạo ra sự khác biệt giữa các phương pháp định giá.

TipRanks-PerPlexity nâng xếp hạng cổ phiếu lên Mua với giá mục tiêu 106 HKD, trong khi mục tiêu 130 HKD của Bernstein tương đương mức tăng khoảng 30% so với giá gần đây. Các dự báo này dựa trên những động lực tăng trưởng ngắn hạn dự kiến từ các nâng cấp công nghệ pin và xe điện chạy pin, cùng nhiều đợt ra mắt sản phẩm trong năm. Bernstein lưu ý BYD dự kiến tung ra ít nhất 10 mẫu ô tô mới trong năm nay, tạo ra nhiều chất xúc tác tiềm năng cho diễn biến cổ phiếu.

Các thách thức vẫn còn, bao gồm nguy cơ xuất hiện rào cản thương mại khi các hãng xe Trung Quốc mở rộng ra quốc tế và khả năng tăng trưởng chậm lại tại những thị trường trọng điểm. Liên minh châu Âu đã mở cuộc điều tra chống trợ cấp đối với xe điện nhập khẩu, với khả năng áp thuế mới từ tháng 7/2024. Ngoài ra, Hoa Kỳ duy trì mức thuế nhập khẩu cao 27% đối với xe Trung Quốc, hạn chế khả năng tiếp cận trực tiếp thị trường trọng yếu này.

Kết luận

• Bernstein duy trì khuyến nghị vượt trội đối với BYD, với giá mục tiêu 130 HKD, cao hơn khoảng 30% so với mức hiện tại
• BYD là nhà sản xuất pin xe điện lớn thứ hai thế giới, với lượng pin xuất xưởng cao hơn 70% so với doanh nghiệp đứng thứ ba
• Theo phân tích của Bernstein, riêng mảng pin có giá trị gần bằng vốn hóa thị trường của toàn công ty
• Lượng pin xuất xưởng tăng 47% trong năm ngoái và dự kiến tăng 35% trong năm nay
• Doanh số pin bên ngoài gần như tăng gấp ba trong năm ngoái; Xiaomi và XPeng mỗi hãng chiếm 25% lượng pin xe điện BYD bán ra bên ngoài
• Công nghệ pin Blade mang lại ưu thế về an toàn và hiệu quả chi phí, góp phần giúp BYD vượt Tesla về doanh số xe điện
• BYD bàn giao hơn 4,27 triệu xe năng lượng mới trong năm 2024; doanh số quý I/2025 tăng 60% so với cùng kỳ năm trước
• Tích hợp dọc từ khai khoáng, tinh luyện, sản xuất pin, bán dẫn đến chế tạo xe tạo ra lợi thế cạnh tranh
• Hệ thống lưu trữ năng lượng là mảng kinh doanh đang tăng trưởng, với lượng pin xuất xưởng tăng hơn gấp đôi trong năm ngoái
• BYD vận hành đội tàu chở xe riêng và đang xây dựng nhà máy ở nước ngoài để hỗ trợ mở rộng toàn cầu