Đàm phán sáp nhập Grab-GoTo tại Indonesia: Các yếu tố tài chính, chính trị và xã hội

Vì sao thương vụ Grab và GoTo lại được đưa ra bàn thảo

Indonesia đang cân nhắc một trong những cuộc tái định hình lớn nhất của nền kinh tế số khi Grab và GoTo xem xét hợp nhất, động thái có thể định hình lại lĩnh vực gọi xe, giao đồ ăn và thương mại điện tử trên khắp Đông Nam Á. Những thay đổi lãnh đạo tại GoTo, việc các quan chức cấp cao công khai thừa nhận hai bên đang thảo luận về một thỏa thuận, cùng những dấu hiệu cho thấy quỹ đầu tư nhà nước Danantara có thể nắm một cổ phần đặc biệt, đã đưa thương vụ sáp nhập được đồn đoán từ lâu trở lại tâm điểm. Các cuộc đàm phán diễn ra vào thời điểm nhạy cảm. Tài chính của GoTo vẫn chịu áp lực sau nhiều năm thua lỗ nặng, hàng triệu đối tác tài xế lo ngại về thu nhập và sự ổn định công việc, còn các cơ quan quản lý phải đối mặt với thách thức duy trì cạnh tranh trong khi hỗ trợ một lĩnh vực mà chính phủ xem là có ý nghĩa chiến lược đối với tăng trưởng và việc làm.

Mức độ quan trọng của thương vụ là rất lớn. Các nhà phân tích ước tính nền tảng sau sáp nhập sẽ kiểm soát hơn bốn phần năm thị trường gọi xe Indonesia, vốn được định giá khoảng 8 tỷ USD. Một số ước tính cho rằng thị phần kết hợp vượt 90%, tùy cách phân loại các lĩnh vực. Hai công ty hoạt động chồng lấn trong các mảng di chuyển, giao hàng, thanh toán số và bán lẻ trực tuyến thông qua Tokopedia thuộc GoTo. Khả năng tăng hiệu quả có thể đáng kể, song nguy cơ tập trung thị trường đã làm dấy lên lo ngại trong giới hoạch định chính sách, doanh nghiệp nhỏ và các nhóm bảo vệ người tiêu dùng.

Sự giằng co này vốn quen thuộc trong nền kinh tế nền tảng ở Đông Nam Á. Grab, được niêm yết trên Nasdaq, đã tiến gần hơn đến khả năng sinh lời và có lượng tiền mặt đáng kể. GoTo, được thành lập năm 2021 từ thương vụ sáp nhập Gojek và Tokopedia, đã thu hẹp khoản lỗ trong năm 2024 sau một năm 2023 thua lỗ nặng, nhưng giá cổ phiếu vẫn thấp hơn nhiều so với thời điểm niêm yết năm 2022. Một thỏa thuận có thể đẩy nhanh con đường hướng tới biên lợi nhuận bền vững của cả hai công ty. Đồng thời, thương vụ cũng có thể thử thách năng lực của Indonesia trong việc bảo vệ phúc lợi người lao động, giá cả công bằng và thị trường mở ở một lĩnh vực được hàng chục triệu người sử dụng mỗi ngày.

Những thay đổi nội bộ tại GoTo và ý nghĩa của chúng

Động lực nội bộ đã thay đổi. Patrick Sugito Walujo rời vị trí giám đốc điều hành GoTo, động thái được các nhà đầu tư và giới theo dõi thị trường xem là mở đường cho những lựa chọn chiến lược mới. Các cổ đông lớn đã thúc đẩy tổ chức đại hội cổ đông bất thường để kiện toàn hội đồng quản trị và xem xét lại định hướng của công ty. Áp lực này phản ánh một thực tế rõ ràng. Cổ phiếu GoTo đã mất hơn 80% giá trị kể từ đợt IPO năm 2022, công ty báo lỗ ròng khoảng 5,4 tỷ USD trong năm 2023. Dù khoản lỗ thu hẹp trong năm 2024, doanh nghiệp vẫn cần mở rộng quy mô, giảm chi phí thu hút khách hàng và siết chặt kỷ luật định giá để tạo dòng tiền dương.

Ngược lại, bảng cân đối kế toán và triển vọng của Grab có vẻ ổn định hơn. Công ty đã cắt giảm ưu đãi, tinh giản chi phí và định hướng thị trường tới khả năng sinh lời. Sức mạnh tương đối này ảnh hưởng đến vị thế đàm phán. Giới tài chính đã đưa ra mức định giá tham khảo cho GoTo gần 7 tỷ USD trong một thương vụ tiềm năng. Một số kịch bản khác dự tính Grab sẽ mua lại đơn vị quốc tế và phần lớn hoạt động kinh doanh trong nước của GoTo, trong khi để mảng tài chính hoạt động riêng. Chưa công ty nào công bố thỏa thuận ràng buộc, nhưng những thay đổi lãnh đạo và động thái của nhà đầu tư tại GoTo khiến việc xem xét lại chiến lược trở thành vấn đề khó có thể bỏ qua.

Lập trường của chính phủ

Lập trường của Jakarta đã chuyển từ hoài nghi sang quan tâm tích cực. Các quan chức cấp cao hiện cho biết chính phủ đang thảo luận về một vụ sáp nhập hoặc thâu tóm liên quan đến Grab và GoTo. Ngành này được xem là thiết yếu đối với việc làm và nhu cầu đi lại hằng ngày; riêng Gojek có hơn 3,1 triệu đối tác tài xế tại Indonesia. Các nhà hoạch định chính sách cũng phát tín hiệu rằng Danantara, quỹ đầu tư nhà nước, có thể nắm một cổ phần thiểu số đặc biệt, thường gọi là cổ phần vàng, đi kèm quyền phủ quyết các quyết định chiến lược quan trọng. Cơ cấu này sẽ giúp nhà nước có tiếng nói trong các quyết định, trong khi phần lớn quyền sở hữu vẫn thuộc tư nhân.

Prasetyo Hadi, người phát ngôn của tổng thống, nhấn mạnh lợi ích công chúng liên quan và vai trò trung tâm của các đối tác tài xế trong nền kinh tế, đồng thời kêu gọi sớm quyết định định hướng cho ngành.

Các tài xế công nghệ là những người hùng kinh tế, đang thúc đẩy nền kinh tế.

Chính quyền cũng đang soạn thảo quy định của tổng thống nhằm thiết lập quy tắc về cước phí và mở rộng bảo vệ cho lao động tự do. Các đề xuất đang được thảo luận gồm bảo đảm quyền lợi tối thiểu, tiếp cận bảo hiểm y tế và một khuôn khổ công nhận những tài xế hoạt động tích cực thường xuyên có vị thế gần với người lao động chính thức hơn. Những người ủng hộ cho rằng các biện pháp này sẽ nâng cao tiêu chuẩn và hạn chế lái xe không an toàn, trong khi những người chỉ trích lo ngại tài xế ít hoạt động hơn có thể bị gạt ra ngoài và tiền thưởng bị cắt nếu các công ty siết chặt hoạt động nền tảng để đáp ứng quy định mới.

Quy định chống độc quyền có thể định hình thương vụ ra sao

Ủy ban Giám sát Cạnh tranh Kinh doanh Indonesia (KPPU) sẽ đóng vai trò trung tâm trong mọi kết quả. Indonesia áp dụng cơ chế thông báo sau sáp nhập, theo đó các công ty phải báo cáo thương vụ đã hoàn tất trong vòng 30 ngày làm việc. Ngay cả theo cơ chế này, KPPU vẫn có thể áp dụng biện pháp khắc phục, yêu cầu thoái vốn hoặc, trong trường hợp nghiêm trọng, hủy bỏ thương vụ nếu phát hiện hành vi độc quyền hay cạnh tranh không lành mạnh theo luật cạnh tranh năm 1999. Với thị phần tiềm năng trên 85% trong lĩnh vực gọi xe và vị thế vững chắc ở các mảng giao hàng, dịch vụ số, Grab và GoTo sau sáp nhập sẽ bị giám sát chặt chẽ.

Các nền tảng số đặt ra những thách thức đặc thù. Hiệu ứng mạng lưới, lợi thế dữ liệu và thói quen của người tiêu dùng có thể khiến việc chuyển đổi tốn kém ngay cả khi giá tăng. Một nền tảng thống lĩnh có thể định hình các khoản phí mà thương nhân và nhà hàng phải trả, điều chỉnh tiền thưởng cho tài xế và đặt ra tiêu chuẩn dịch vụ mà đối thủ khó theo kịp. Đó là lý do các thương vụ trước đây trong khu vực phải chịu những điều kiện nhất định. Sau khi Grab thâu tóm mảng kinh doanh của Uber tại Đông Nam Á năm 2018, các cơ quan chức năng Singapore yêu cầu loại bỏ điều khoản độc quyền với tài xế và giám sát cách định giá. Indonesia có thể tham khảo bộ công cụ tương tự, điều chỉnh cho phù hợp với điều kiện trong nước.

Các biện pháp khắc phục có thể bao gồm quy định mức sàn và mức trần giá rõ ràng để bảo vệ cả thu nhập tài xế lẫn cước phí người tiêu dùng, cũng như yêu cầu tài xế và nhân viên giao hàng có thể sử dụng nhiều ứng dụng mà không bị phạt. Cơ quan quản lý cũng có thể yêu cầu các biện pháp bảo vệ dữ liệu nhằm ngăn thiên vị giữa các nền tảng, minh bạch trong thuật toán ghép nối và bảo vệ các thương nhân nhỏ trên Tokopedia nếu thương mại điện tử và giao hàng được tích hợp chặt chẽ hơn. Yếu tố nhạy cảm về sở hữu nước ngoài cũng cần được cân nhắc. Các nhà hoạch định chính sách có thể dung hòa quan điểm cởi mở với đầu tư với các điều kiện duy trì sự giám sát của quốc gia, trong đó có cổ phần vàng của Danantara cùng quyền phủ quyết các quyết định quan trọng trong nước.

Phép tính thị trường và lý do cả hai bên thấy có cơ sở

Các cuộc đàm phán có cơ sở chiến lược. Trong thị trường gọi xe Indonesia, các nhà phân tích ước tính Grab chiếm khoảng 63% và GoTo khoảng 36%, những con số thay đổi tùy thành phố và loại hình dịch vụ. Hợp nhất hai bên sẽ tạo ra một doanh nghiệp khổng lồ trong thị trường trị giá 8 tỷ USD. Một số nghiên cứu độc lập ước tính thị phần kết hợp vượt 90% nếu tính cả giao hàng và các dịch vụ khác. Vẫn có những nền tảng đối thủ, nhưng quy mô nhỏ hơn nhiều. Thương vụ tạo cơ hội chấm dứt cuộc chiến trợ giá tốn kém và hợp nhất các khoản chi phí chồng lấn cho kỹ thuật, chăm sóc khách hàng, ưu đãi, khuyến mãi và chương trình đội xe.

Khoản tiết kiệm chi phí có thể đáng kể. Một số ngân hàng đầu tư đã mô hình hóa mức cắt giảm chi phí vận hành lên tới một nửa ở một số hạng mục nếu các công ty hợp nhất đội ngũ, thống nhất hệ thống hậu cần và giảm hoạt động tiếp thị trùng lặp tại Indonesia. Nền tảng sau sáp nhập cũng sẽ có vị thế đàm phán mạnh hơn khi mua xe từ các hãng sản xuất. Điều này có thể giảm tổng chi phí sở hữu phương tiện cho tài xế. Các hãng Nhật Bản như Toyota và Honda, cùng các thương hiệu Malaysia như Perodua và Proton, có thể cần đưa ra mức giảm giá sâu hơn và chương trình đội xe hấp dẫn hơn để tiếp tục là đối tác ưu tiên. Các hãng xe điện như VinFast và BYD nhiều khả năng sẽ tăng sức cạnh tranh trong các đề nghị về ô tô và xe hai bánh khi các nền tảng hướng tới đội xe xanh hơn.

Các doanh nghiệp cũng bổ trợ cho nhau. Grab mạnh nhất ở dịch vụ xe bốn bánh, đồng thời đã phát triển các sản phẩm cho vay và bảo hiểm dành cho tài xế, thương nhân tại những thị trường như Singapore và Malaysia. GoTo có chuyên môn sâu về dịch vụ xe hai bánh tại Indonesia, bao gồm các quan hệ hợp tác về xe máy điện và mạng lưới đổi pin. Nền tảng thương mại điện tử Tokopedia có thể kết hợp với mạng lưới giao nhận và thương nhân trong khu vực của Grab để cải thiện độ tin cậy giao hàng và tỷ lệ hoàn tất thanh toán. Trong lĩnh vực tài chính, có thể kết nối các khoản đầu tư ngân hàng của GoTo tại Indonesia với các ngân hàng số của Grab ở Singapore và Malaysia, giúp doanh nghiệp nhỏ quản lý thanh toán, khoản vay và hoạt động mở rộng xuyên biên giới liền mạch hơn. Đây là những lợi ích thiết thực mà các công ty hy vọng đạt được mà không cần dựa vào các chương trình giảm giá liên tục.

Ý nghĩa với tài xế, nhân viên giao hàng và doanh nghiệp nhỏ

Đối tác tài xế và nhân viên giao hàng là trọng tâm của mọi quyết định. Một nền tảng thống lĩnh duy nhất có thể thiết lập các ưu đãi theo cách tác động dây chuyền đến thu nhập. Tài xế lo ngại sáp nhập sẽ kéo theo ít chương trình khuyến mãi hơn, quy định tỷ lệ nhận cuốc chặt chẽ hơn và tiền thưởng thấp hơn. Chủ nhà hàng và thương nhân nhỏ lo ngại phí hoa hồng tăng hoặc vị thế đàm phán suy yếu nếu chỉ còn một ứng dụng thực sự có thể mang khách hàng đến cho họ. Mặt khác, một nền tảng sau sáp nhập chịu sự giám sát của chính phủ có thể chuẩn hóa mức cước công bằng, mở rộng phúc lợi và đầu tư vào an toàn, đào tạo, chương trình phương tiện, những lĩnh vực mà từng công ty riêng lẻ có thể khó tự cấp vốn.

Noudhy Valdryno, phó giám đốc Văn phòng Truyền thông Tổng thống, đã cố gắng hướng cuộc thảo luận công khai tới những kết quả bảo vệ sinh kế mà vẫn duy trì sức năng động của ngành.

Trọng tâm của chúng tôi là phục vụ người dân, trong đó có các đối tác tài xế của GoTo và Grab. Dù hoạt động trong ngành nào, chúng tôi muốn mọi người được đối xử công bằng, được bảo đảm phúc lợi và nền kinh tế tăng trưởng.

Dự thảo quy định của tổng thống nhắm chính xác vào các vấn đề này. Các đề xuất bao gồm bảo hiểm y tế cho tài xế hoạt động thường xuyên, quy định rõ ràng hơn về cước phí và trách nhiệm cao hơn của các nền tảng khi xảy ra tai nạn. Ngoài ra, các bên đang thảo luận về việc phân loại tài xế theo mức độ hoạt động để quyền lợi tương xứng với mức đóng góp. Thay đổi này có thể nâng tiêu chuẩn cho tài xế toàn thời gian, đồng thời khuyến khích những người ít hoạt động tự rời bỏ thị trường. Trong trung hạn, quy mô lớn có thể giúp giảm chi phí phương tiện nhờ mua số lượng lớn và các chương trình tài chính, nhất là khi xe máy điện và ô tô điện cỡ nhỏ trở nên rẻ hơn. Cạnh tranh không nhất thiết biến mất. Các ứng dụng gọi xe nhỏ hơn vẫn hoạt động trên thị trường, còn những thử nghiệm trong khu vực như dịch vụ gọi xe liên thông dành cho du khách cho thấy các mô hình mới có thể xuất hiện nếu cơ quan quản lý tiếp tục mở cửa cho đối thủ mới.

Các phương án cấu trúc thương vụ

Có một số hướng đi khả thi. Một phương án là mua lại trực tiếp bằng cổ phiếu, trong đó Grab phát hành cổ phiếu để mua phần lớn hoạt động của GoTo tại Indonesia, đồng thời giữ riêng một mảng tài chính. Phương án khác là sáp nhập nhưng duy trì riêng các thương hiệu tại Indonesia; Gojek và Grab vẫn hoạt động công khai dưới tên riêng nhưng dùng chung hệ thống hậu cần, mạng lưới tài xế và hoạt động mua sắm. Khả năng thứ ba là hội nhập rộng hơn trong khu vực, trong đó một số mảng kinh doanh được hợp nhất còn các mảng khác vẫn hoạt động độc lập dưới quyền sở hữu trong nước. Dù theo phương án nào, cổ phần vàng của Danantara có thể trao cho Indonesia quyền phủ quyết những quyết định ảnh hưởng đến việc làm, giá cả hoặc chính sách dữ liệu quốc gia.

Các vấn đề về tài chính và định giá khá nhạy cảm. Cổ phiếu Grab được hưởng lợi từ triển vọng cải thiện và câu chuyện tăng trưởng, kiểm soát chi phí tích cực. Một số nhà phân tích độc lập cho rằng cổ phiếu đang được giao dịch ở mức cao hơn giá trị cơ bản, đồng thời sẽ là phương tiện hấp dẫn để thực hiện một thương vụ thâu tóm. Cách này giúp giảm khoản chi tiền mặt và phân tán rủi ro trong một nhóm nhà đầu tư lớn hơn. Với các cổ đông GoTo, một thỏa thuận có mức giá cao hơn giá trị thị trường hiện tại sẽ mở ra cơ hội làm mới triển vọng công ty và tham gia vào một nền tảng khu vực mạnh hơn. Rủi ro cũng rất rõ ràng. Quá trình tích hợp phức tạp, khác biệt văn hóa sâu sắc, sở hữu nước ngoài có thể gây phản ứng dân tộc chủ nghĩa, còn cơ quan quản lý có thể đặt ra các điều kiện làm giảm lợi ích của thương vụ. Tất cả các bên đều nhấn mạnh chưa có thỏa thuận ràng buộc nào và mọi giao dịch phải trải qua quy trình chính thức của doanh nghiệp và cơ quan quản lý.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo

Nhiều mốc thời gian đang hội tụ. Chính phủ đang hoàn thiện bộ quy định mới dành cho các nền tảng vận tải trực tuyến, trong đó xác định cước phí, cách xử lý dữ liệu và biện pháp bảo vệ tài xế. Vai trò tiềm năng của Danantara cho thấy nhà nước muốn có công cụ trực tiếp để định hướng sự phát triển của ngành. KPPU đã tuyên bố mọi thỏa thuận phải tuân thủ quy định cạnh tranh. Theo hệ thống của Indonesia, các bên sẽ phải báo cáo giao dịch đã hoàn tất trong thời hạn quy định; sau đó cơ quan giám sát có thể áp dụng biện pháp khắc phục nếu nhận thấy cạnh tranh bị tổn hại. Quy định này không ngăn cản việc trao đổi không chính thức với cơ quan quản lý trước khi ký kết, bước mà các cố vấn thường khuyến nghị để giảm bất định.

Về phía doanh nghiệp, tình hình hội đồng quản trị và cổ đông GoTo vẫn biến động sau thay đổi lãnh đạo. Cả hai công ty sẽ cân nhắc giá trị có thể tạo ra khi hợp tác so với việc tiếp tục hoạt động riêng. Nếu đàm phán đình trệ hoặc thương vụ bị ngăn cản, Grab và GoTo có thể mở rộng các quan hệ đối tác song phương trong lĩnh vực hậu cần, dịch vụ tài chính và phổ cập xe điện, hoặc tìm cách tăng trưởng tại các thành phố chưa được khai thác hết tiềm năng và những dịch vụ liền kề. Nếu đàm phán tiến triển, dự kiến cấu trúc thương vụ sẽ duy trì sự hiện diện rõ nét của thương hiệu và ban lãnh đạo Indonesia, đưa cổ phần vàng của nhà nước vào cơ cấu, đồng thời bao gồm các cam kết bảo vệ thu nhập tài xế, điều kiện dành cho thương nhân và giá cả với người tiêu dùng.

Điểm chính

• Indonesia đang công khai thảo luận về việc hợp nhất Grab và GoTo; các quan chức mô tả ngành này có ý nghĩa chiến lược đối với việc làm và tăng trưởng.
• Thay đổi lãnh đạo tại GoTo và áp lực từ nhà đầu tư đã làm nóng trở lại đồn đoán về thương vụ sau nhiều năm thua lỗ và giá cổ phiếu sụt giảm mạnh.
• Các nhà phân tích ước tính nền tảng sau sáp nhập sẽ kiểm soát ít nhất 85% thị trường gọi xe Indonesia; một số ước tính cho rằng thị phần kết hợp trên 90% nếu tính cả các dịch vụ khác.
• Danantara có thể nắm cổ phần vàng, qua đó trao cho Indonesia quyền phủ quyết các quyết định quan trọng dù chỉ sở hữu cổ phần thiểu số.
• Chính phủ đang soạn thảo quy định của tổng thống nhằm bảo vệ lao động tự do, thiết lập quy tắc về cước phí và tăng trách nhiệm giải trình của các nền tảng.
• KPPU có thể xem xét giao dịch đã hoàn tất theo cơ chế thông báo sau sáp nhập của Indonesia, đồng thời áp dụng biện pháp khắc phục hoặc hủy bỏ thương vụ nếu nó gây tổn hại cạnh tranh.
• Hiệu quả có thể tăng đáng kể trong các mảng kỹ thuật, ưu đãi, tiếp thị và mua sắm đội xe, nhưng mức độ tập trung cao làm dấy lên rủi ro đối với thu nhập tài xế và phí của thương nhân.
• Các phương án có thể gồm mua lại bằng cổ phiếu, duy trì song song các thương hiệu tại Indonesia và cam kết về dữ liệu hoặc giá cả để giải quyết lo ngại chống độc quyền.
• Nếu thương vụ bị ngăn cản, hai công ty có thể theo đuổi quan hệ đối tác, mở rộng sang dịch vụ mới và thúc đẩy các chương trình xe điện để cải thiện năng suất và an toàn.
• Chưa có thỏa thuận ràng buộc nào được công bố. Mọi thương vụ đều cần được doanh nghiệp phê duyệt và cơ quan quản lý chấp thuận, kèm điều kiện bảo vệ người lao động và người tiêu dùng.