Các doanh nghiệp xác sống đang bào mòn tăng trưởng của Hàn Quốc ra sao và cần làm gì để khôi phục sức sống

Một Hàn Quốc tăng trưởng chậm lại sau những cuộc khủng hoảng liên tiếp

Động lực tăng trưởng dài hạn của Hàn Quốc đã suy yếu kể từ thập niên 1990. Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc chỉ ra nguyên nhân cốt lõi là các doanh nghiệp bên lề tồn tại dai dẳng qua những cuộc khủng hoảng liên tiếp. Những công ty lẽ ra phải rời thị trường vẫn tiếp tục hoạt động, làm giảm sức năng động của doanh nghiệp và cản trở việc phân bổ lại vốn và lao động một cách hiệu quả. Tăng trưởng giảm tốc sau khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997, khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và đại dịch năm 2020. Mô hình này trái ngược với đà phục hồi sau cú sốc dầu mỏ những năm 1970, khi sản lượng vượt mức xu hướng trước đó.

Số doanh nghiệp rời thị trường vẫn thấp bất thường trong suốt các cú sốc đó. Các hạn mức tín dụng khẩn cấp, việc nới lỏng giám sát quy định và những chương trình công của chính phủ đã kéo dài hỗ trợ cho các công ty gặp khó khăn nhưng ít có khả năng phục hồi. Các nhà hoạch định chính sách muốn tránh tình trạng phá sản hàng loạt, mất việc làm và bất ổn tài chính. Tác động trước mắt được giảm nhẹ, nhưng năng lực tự đổi mới của nền kinh tế suy yếu.

Các con số cho thấy tình thế khó xử. Từ năm 2014 đến 2019, khoảng 4% doanh nghiệp Hàn Quốc thuộc nhóm rủi ro cao, nhưng chỉ 2% rời thị trường, tức khoảng một nửa tỷ lệ dự kiến. Ngân hàng trung ương ước tính rằng thay thế các công ty yếu bằng những doanh nghiệp lành mạnh hơn sẽ giúp đầu tư trong nước tăng 3,3% và GDP tăng thêm 0,5 điểm phần trăm. Xu hướng này tiếp diễn sau đại dịch. Trong giai đoạn 2022-2024, 3,8% doanh nghiệp thuộc nhóm rủi ro cao, nhưng chỉ 0,4% rời thị trường. Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc tính toán rằng đầu tư sẽ cao hơn khoảng 2,8% và GDP cao hơn 0,4 điểm phần trăm nếu cơ chế rời thị trường vận hành bình thường. Điều đó cho thấy vốn và lao động có tay nghề đang bị mắc kẹt trong các hoạt động năng suất thấp, trong khi những doanh nghiệp mới chật vật mở rộng quy mô.

Hàn Quốc và Mỹ đều chứng kiến số doanh nghiệp mới thành lập giảm trong cuộc khủng hoảng năm 2008 và cú sốc năm 2020. Tại Mỹ, số doanh nghiệp rời thị trường tăng, tạo dư địa cho các công ty mới trong giai đoạn phục hồi. Ở Hàn Quốc, số doanh nghiệp rời thị trường vẫn thấp và thậm chí còn giảm trong thời kỳ đại dịch.

Thế nào là doanh nghiệp xác sống

Doanh nghiệp xác sống là những công ty đã mất khả năng tồn tại về mặt kinh tế nhưng vẫn tiếp tục hoạt động nhờ được chủ nợ hoặc nhà nước hỗ trợ duy trì. Một tiêu chí thường dùng là tỷ lệ thanh toán lãi vay dưới 1 trong ba năm liên tiếp, nghĩa là lợi nhuận hoạt động không đủ trang trải chi phí lãi vay. Nhiều doanh nghiệp xác sống có tỷ lệ nợ cao, thua lỗ kéo dài hoặc phụ thuộc vào tín dụng ưu đãi, bảo lãnh hay giảm thuế.

Có hai cơ chế giúp những doanh nghiệp này tiếp tục tồn tại. Thứ nhất, các ngân hàng có bảng cân đối kế toán yếu gia hạn khoản vay để tránh phải ghi nhận thua lỗ; hoạt động này được gọi là nới lỏng điều kiện trả nợ. Thứ hai, lãi suất rất thấp và nguồn tín dụng dồi dào giúp tái cấp vốn dễ dàng hơn, biến những dự án lẽ ra phải đóng cửa thành doanh nghiệp tiếp tục hoạt động. Các nghiên cứu trên khắp OECD cho thấy tình trạng doanh nghiệp xác sống lấn át gắn liền với ngân hàng yếu và thủ tục phá sản chậm chạp. Một bộ dữ liệu toàn cầu gần đây cũng cho thấy tỷ lệ doanh nghiệp xác sống cao hơn ở những nơi quy định an toàn vĩ mô còn yếu, cơ chế phá sản kém hiệu quả và tín dụng rẻ.

Tác động tiêu cực đến năng suất

Khi doanh nghiệp xác sống tồn tại dai dẳng, các tín hiệu thị trường bị bóp méo. Tín dụng, nhân tài và thời gian quản lý đổ vào những doanh nghiệp hiện hữu có lợi suất thấp thay vì các đối thủ mới. Quá trình phổ biến phương thức mới chậm lại vì các công ty yếu giữ thị phần, trong khi những doanh nghiệp mạnh hơn phải chờ năng lực sản xuất được giải phóng. Đầu tư của các công ty lành mạnh giảm và tốc độ tạo việc làm đi xuống. Về lâu dài, tăng trưởng tiềm năng suy giảm vì quá trình mà các nhà kinh tế gọi là hủy diệt sáng tạo bị gián đoạn.

Dữ liệu đằng sau đà giảm tốc của Hàn Quốc

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc nghiên cứu khoảng 2.200 doanh nghiệp thuộc diện kiểm toán bên ngoài để ước tính xác suất rời thị trường. Các tập đoàn lớn nhất, thuộc nhóm 0,1% hàng đầu và gồm khoảng hai chục công ty, vẫn tiếp tục đầu tư trong khủng hoảng tài chính toàn cầu. Hầu hết doanh nghiệp còn lại đình trệ hoặc thu hẹp hoạt động. Ngân hàng trung ương kết luận rằng lợi nhuận yếu giải thích đà giảm đầu tư tốt hơn tình trạng thiếu tín dụng. Các chương trình công và hỗ trợ từ bên cho vay thường bổ sung thanh khoản cho doanh nghiệp.

Nhóm doanh nghiệp rủi ro cao có khả năng sinh lời và tỷ lệ nợ kém hơn những doanh nghiệp thực sự rời thị trường, nhưng lại có thanh khoản tốt hơn. Điều này phù hợp với việc ngân hàng tiếp tục cấp tín dụng để duy trì hoạt động của bên vay và các chính sách trên diện rộng ưu tiên sự tồn tại hơn tái cơ cấu. Cái giá phải trả là đầu tư và năng suất của toàn khu vực doanh nghiệp thấp hơn.

Doanh nghiệp mới giảm, số doanh nghiệp rời thị trường vẫn thấp

Trong khủng hoảng tài chính toàn cầu và đại dịch, số doanh nghiệp thành lập mới giảm ở cả Hàn Quốc lẫn Mỹ. Hai nước khác nhau về số doanh nghiệp rời thị trường. Nhiều doanh nghiệp không còn khả năng tồn tại đã rời thị trường tại Mỹ. Ở Hàn Quốc, tỷ lệ rời thị trường vẫn thấp và thậm chí giảm trong năm 2020. Khoảng cách này đáng chú ý vì doanh nghiệp mới là nguồn đổi mới và tạo việc làm quan trọng. Khi số doanh nghiệp gia nhập thị trường giảm mà các doanh nghiệp rời đi không giải phóng năng lực, nguồn đối thủ mới ngày càng thu hẹp.

Vì sao số doanh nghiệp rời thị trường vẫn thấp

Trong các cú sốc, giới chức Hàn Quốc thường ưu tiên ổn định bằng cách gia hạn khoản vay, bảo lãnh và các biện pháp bảo vệ theo quy định. Đây có thể là lựa chọn hợp lý trong khủng hoảng. Hàng nghìn vụ phá sản đột ngột có thể gây khan hiếm tín dụng và sa thải hàng loạt. Hệ quả đánh đổi thường xuất hiện sau đó. Những doanh nghiệp lẽ ra cần tái cơ cấu hoặc thanh lý vẫn tiếp tục hoạt động, cạnh tranh nguồn lực với các đối thủ trẻ hơn và năng suất cao hơn.

Ngân hàng nới lỏng điều kiện và tiền rẻ

Bằng chứng quốc tế cho thấy các thiết lập chính sách định hình tình trạng doanh nghiệp xác sống như thế nào. Những nghiên cứu về nới lỏng định lượng và lãi suất thấp kéo dài mô tả cách việc tái cấp vốn dễ dàng khuyến khích phân bổ vốn sai lệch. Đôi khi ngân hàng tái cấp vốn cho bên vay yếu để tránh thừa nhận các khoản vay không có khả năng thu hồi. Nghiên cứu về Trung Quốc sau gói kích thích năm 2008 cho thấy các công ty có quan hệ chính trị dễ trở thành doanh nghiệp xác sống hơn khi những ngành được ưu tiên nhận hỗ trợ lớn. Dù thể chế của Hàn Quốc khác biệt, cơ chế này vẫn rõ ràng. Các khoản hỗ trợ hào phóng và không có mục tiêu cụ thể có thể giúp doanh nghiệp yếu tiếp tục tồn tại và làm chậm quá trình phân bổ lại nguồn lực.

Đại dịch khiến tình hình thêm phức tạp. Các gói hỗ trợ khẩn cấp trên khắp thế giới đã ngăn chặn làn sóng doanh nghiệp phá sản. Ở những nơi hệ thống xử lý phá sản chậm và bảng cân đối kế toán của ngân hàng mong manh, các doanh nghiệp vẫn tiếp tục tồn tại rất lâu sau khi tình trạng khẩn cấp qua đi. Tỷ lệ rời thị trường 0,4% trong nhóm doanh nghiệp rủi ro cao của Hàn Quốc sau đại dịch cho thấy quá trình thanh lọc vẫn chưa thực sự bắt đầu.

Bài học từ Nhật Bản và bằng chứng toàn cầu

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc cảnh báo nước này có nguy cơ lặp lại một số khía cạnh trong trải nghiệm của Nhật Bản sau khi bong bóng tài sản vỡ. Nợ khu vực tư nhân của Hàn Quốc đạt khoảng 207% GDP trong năm 2023, gần bằng mức đỉnh của Nhật Bản vào đầu thập niên 1990. Dân số Hàn Quốc già hóa nhanh hơn, còn dân số trong độ tuổi lao động đã thu hẹp kể từ năm 2017. Khi nợ cao và nhân khẩu học bất lợi, bên cho vay và nhà hoạch định chính sách có thể bị cám dỗ duy trì dòng tín dụng để giữ ổn định. Các ngân hàng và cơ quan quản lý Nhật Bản đã làm như vậy trong thập niên 1990, khiến nhiều doanh nghiệp năng suất thấp tồn tại đến tận những năm 2000.

Ngân hàng trung ương kêu gọi kiểm soát đòn bẩy chặt chẽ hơn thông qua các quy định an toàn vĩ mô, đẩy nhanh tái cơ cấu doanh nghiệp và củng cố khuôn khổ xử lý phá sản. Nghiên cứu toàn cầu ủng hộ cách tiếp cận này. Những quốc gia có ngân hàng lành mạnh hơn và quy trình tái cơ cấu nhanh hơn có ít doanh nghiệp xác sống hơn, đồng thời tác động lấn át đối với các công ty lành mạnh cũng nhỏ hơn.

Tính cấp thiết còn nằm ở khía cạnh văn hóa và chiến lược. Ngân hàng trung ương kêu gọi một chính sách công nghiệp bảo vệ hệ sinh thái thay vì từng doanh nghiệp riêng lẻ. Cơ quan này dẫn lời nhà kinh tế học Thụy Điển Johan Norberg để khái quát lựa chọn trước mắt.

Sự trỗi dậy hay suy tàn của một quốc gia không phải là định mệnh, mà là lựa chọn.

Đổi mới sáng tạo, doanh nghiệp vừa và nhỏ và bức tranh đa chiều

Không phải mọi doanh nghiệp bị xếp vào nhóm xác sống đều không đổi mới. Một nghiên cứu về các doanh nghiệp nhỏ và vừa (SME) hoạt động trong lĩnh vực nghiên cứu và phát triển (R&D) ở Hàn Quốc cho thấy các công ty mang danh doanh nghiệp xác sống đầu tư nhiều hơn vào nghiên cứu và có khả năng đạt bằng sáng chế cao hơn các doanh nghiệp cùng ngành. Tác động này rõ nhất ở những ngành có tỷ lệ doanh nghiệp xác sống thấp hơn, một mô hình mà các tác giả gọi là tình trạng lấn át của doanh nghiệp xác sống. Những công ty này không có tỷ lệ thương mại hóa tốt hơn, nhưng nỗ lực nghiên cứu và kết quả kỹ thuật của họ là có thật. Bài học rút ra là chỉ dựa vào các tiêu chí tài chính có thể xếp nhầm một số doanh nghiệp đổi mới.

Đồng thời, áp lực đang gia tăng đối với các công ty nhỏ hơn. Tỷ lệ nợ quá hạn tại các ngân hàng tập trung vào SME đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2010. Nhiều nhà xuất khẩu nhỏ chịu ảnh hưởng bởi nhu cầu yếu, chi phí tăng cao và việc gia hạn thuế quan đối với các sản phẩm liên quan đến thép. Số vụ phá sản gia tăng, còn các khảo sát cho thấy tâm lý doanh nghiệp thấp hơn nhiều so với mức trung tính. Lợi ích từ chu kỳ bán dẫn vẫn chưa lan tới nhiều nhà cung cấp. Tính đến năm ngoái, khoảng 18% SME được xếp vào nhóm doanh nghiệp xác sống theo tiêu chí tỷ lệ thanh toán lãi vay.

Ranh giới nên được xác định ra sao

Chính sách cần có cơ chế phân loại để tách những doanh nghiệp gặp khó khăn thanh khoản tạm thời khỏi những công ty không có con đường khả thi để trở lại có lãi. Nhóm thứ nhất có thể hưởng lợi từ các khoản vay bắc cầu và hỗ trợ có mục tiêu gắn với kế hoạch tái cơ cấu. Nhóm thứ hai nên được giải thể để nhân lực, máy móc và tín dụng có thể chuyển sang những doanh nghiệp triển vọng hơn. Các chương trình đổi mới cần đánh giá chất lượng của danh mục nghiên cứu đang triển khai bên cạnh các chỉ số tài chính, đặc biệt đối với những công ty ở giai đoạn đầu.

Lựa chọn chính sách giúp khôi phục sức năng động

Các cải cách giúp đẩy nhanh quá trình rời thị trường và tái cơ cấu là trọng tâm. Thủ tục xử lý phá sản cần giải quyết vụ việc nhanh hơn, giảm cái giá cá nhân phải trả khi kinh doanh thất bại và hỗ trợ chuyển giao tài sản cho những chủ sở hữu có năng lực hơn. Với các công ty niêm yết không vượt qua kiểm toán hoặc liên tục thua lỗ và vi phạm các tiêu chí quản trị, việc hủy niêm yết và tái cơ cấu cần được tiến hành kịp thời. Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc đã bắt đầu siết chặt quy định hủy niêm yết, còn Cơ quan Giám sát Tài chính phát tín hiệu sẽ tăng cường rà soát kế toán. Dù vậy, tỷ lệ doanh nghiệp xác sống niêm yết vẫn cao, cho thấy cần thực thi nhanh chóng và nhất quán hơn.

Sức khỏe ngân hàng là trụ cột còn lại. Cơ quan quản lý có thể yêu cầu các ngân hàng ghi nhận thua lỗ và xử lý các khoản vay không có khả năng thu hồi, sau đó bổ sung vốn. Giảm ưu đãi thuế nghiêng về nợ và mở rộng nguồn vốn cổ phần cũng như vốn đầu tư mạo hiểm sẽ giúp các doanh nghiệp trẻ có lựa chọn tốt hơn ngoài vay ngân hàng. Nguồn vốn dựa trên thị trường giúp doanh nghiệp mới mở rộng quy mô mà không bị chèn ép bởi các kênh tín dụng ưu ái doanh nghiệp lâu năm.

Về thúc đẩy tăng trưởng, nhà nước có thể tập trung vào hàng hóa công và tháo gỡ các điểm nghẽn thay vì che chở cho những doanh nghiệp cụ thể. Nới lỏng rào cản pháp lý có thể giúp các ngành mới hình thành, đồng thời duy trì thế mạnh của Hàn Quốc trong lĩnh vực bán dẫn và ô tô. Đầu tư vào hạ tầng số, khả năng chuyển đổi dữ liệu và rút ngắn thời gian thử nghiệm, chứng nhận có thể giảm chi phí đổi mới. Chính sách cạnh tranh mở cửa thị trường cho những doanh nghiệp mới sẽ giúp các đối thủ thách thức giành thị phần từ các công ty lâu năm.

Thay đổi sẽ tác động thế nào đến người lao động và nhà đầu tư

Quy trình rời thị trường nhanh hơn đồng nghĩa với biến động lớn hơn. Cái giá xã hội là có thật nếu người lao động bị bỏ lại phía sau. Các chương trình hỗ trợ thị trường lao động chủ động, gồm trợ giúp tìm việc, đào tạo lại gắn với kỹ năng đang có nhu cầu và hỗ trợ di chuyển, có thể rút ngắn thời gian thất nghiệp. Bảo hiểm tiền lương và chế độ phúc lợi có thể chuyển theo người lao động giúp bảo vệ thu nhập trong giai đoạn chuyển đổi. Những công cụ này rất cần thiết nếu nền kinh tế muốn tái luân chuyển vốn và lao động với tốc độ nhanh hơn.

Hành vi của nhà đầu tư cũng rất quan trọng. Nhà đầu tư cá nhân đã chuyển sang cổ phiếu nước ngoài khi niềm tin vào các công ty niêm yết trong nước suy giảm. Một quá trình thanh lọc đáng tin cậy đối với các công ty niêm yết yếu kém kéo dài, cùng với việc công bố thông tin minh bạch hơn và thực thi nhất quán, có thể giúp khôi phục niềm tin và thu hẹp mức chiết khấu của Hàn Quốc. Thống đốc Cơ quan Giám sát Tài chính Lee Bok-hyun phát biểu tại một diễn đàn công khai về phục hồi thị trường chứng khoán rằng văn hóa đầu tư cũng cần thay đổi.

Cần có một văn hóa rộng khắp hơn, ghi nhận và thực hành giá trị của đầu tư dài hạn.

Thông điệp đó phù hợp với lời kêu gọi của ngân hàng trung ương về một hệ sinh thái tưởng thưởng cho đổi mới và nguồn vốn kiên nhẫn, thay vì duy trì sự tồn tại của các doanh nghiệp lâu năm bằng mọi giá.

Điểm chính

• Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc cho rằng đà tăng trưởng chậm lại kể từ thập niên 1990 có liên quan đến việc các doanh nghiệp bên lề tồn tại dai dẳng sau những cuộc khủng hoảng lớn.
• Từ năm 2014 đến 2019, khoảng 4% doanh nghiệp thuộc nhóm rủi ro cao, nhưng chỉ 2% rời thị trường. Sau đại dịch, tỷ lệ doanh nghiệp rủi ro cao là 3,8%, còn tỷ lệ rời thị trường chỉ 0,4%.
• Ngân hàng trung ương ước tính đầu tư sẽ cao hơn 3,3% trong giai đoạn 2014-2019 và 2,8% trong giai đoạn 2022-2024 nếu cơ chế rời thị trường vận hành bình thường.
• GDP sẽ cao hơn 0,5 điểm phần trăm trước đại dịch và 0,4 điểm phần trăm sau đại dịch nếu các doanh nghiệp yếu được thay thế.
• Hàn Quốc và Mỹ đều chứng kiến số doanh nghiệp mới giảm trong khủng hoảng năm 2008 và năm 2020, nhưng số doanh nghiệp rời thị trường tăng ở Mỹ và vẫn thấp ở Hàn Quốc.
• Doanh nghiệp xác sống tồn tại dai dẳng ở những nơi ngân hàng yếu, tín dụng rẻ và cơ chế xử lý phá sản chậm, làm giảm đầu tư và năng suất của các công ty lành mạnh.
• Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc cảnh báo những rủi ro tương tự Nhật Bản, đồng thời lưu ý nợ khu vực tư nhân cao và dân số già hóa nhanh là các áp lực bổ sung.
• Bằng chứng về các SME hoạt động trong lĩnh vực R&D cho thấy bức tranh đa chiều: một số công ty bị gắn nhãn doanh nghiệp xác sống đầu tư nhiều hơn vào nghiên cứu và đạt nhiều bằng sáng chế hơn ở những ngành ít bị tình trạng lấn át.
• Cơ quan quản lý đang siết chặt quy định hủy niêm yết và kiểm toán, nhưng tỷ lệ doanh nghiệp xác sống niêm yết vẫn cao, cho thấy cần tái cơ cấu nhanh hơn.
• Các ưu tiên chính sách gồm củng cố cơ chế xử lý phá sản và thanh lọc ngân hàng, hỗ trợ có mục tiêu cho doanh nghiệp khả thi, nới lỏng quy định để thúc đẩy các ngành mới và xây dựng chương trình hỗ trợ chuyển đổi việc làm vững chắc.