BOJ gây bất ngờ cho thị trường với kế hoạch bán ETF và J-REIT, đẩy nhanh thu hẹp bảng cân đối kế toán

Thị trường phản ứng khi BOJ bắt đầu bán ETF và J-REIT

Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đã bỏ phiếu thông qua việc bắt đầu bán một phần danh mục quỹ hoán đổi danh mục (ETF) và các khoản nắm giữ quỹ tín thác đầu tư bất động sản Nhật Bản (J-REIT). Kế hoạch dự kiến bán khoảng 330-335 tỷ yen ETF mỗi năm và khoảng 5 tỷ yen J-REIT mỗi năm. Cổ phiếu Nhật Bản đảo chiều giảm sau khi tin được công bố, còn đồng yen tăng giá khi nhà đầu tư điều chỉnh kỳ vọng về chính sách tiền tệ và thanh khoản trên thị trường chứng khoán.

Động thái này thúc đẩy sự chuyển hướng đã được chờ đợi từ lâu, rời xa các biện pháp phi thường được triển khai trong thập niên qua. Trong nhiều năm kích thích kinh tế, ngân hàng trung ương đã mua lượng lớn cổ phiếu thông qua ETF nhằm khuyến khích chấp nhận rủi ro và chống giảm phát. Các tài sản này không đáo hạn, nên vẫn nằm trên bảng cân đối kế toán cho đến khi được bán. Việc giảm dần lượng nắm giữ nhằm hạn chế rủi ro trên bảng cân đối của ngân hàng trung ương và đưa thêm cổ phiếu trở lại tay các nhà đầu tư tư nhân.

Quyết định được đưa ra cùng với việc giữ nguyên lãi suất ngắn hạn ở mức 0,5%. Hai thành viên hội đồng chính sách, Hajime Takata và Naoki Tamura, đề xuất nâng lãi suất lên 0,75%, cho thấy tranh luận về tốc độ bình thường hóa chính sách đang nóng lên. Giá tiêu dùng lõi tăng 2,7% trong năm tính đến tháng 8, giảm tốc tháng thứ ba liên tiếp nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2%, khiến lộ trình tăng lãi suất trong tương lai tiếp tục được chú ý.

Chính xác BOJ đang bán những gì?

ETF gộp một rổ cổ phiếu thành một chứng khoán duy nhất, được giao dịch như cổ phiếu. BOJ đã tích lũy các quỹ này trong hơn một thập niên nhằm hỗ trợ tâm lý chấp nhận rủi ro và đẩy giá tài sản lên. Tính theo giá vốn, danh mục ETF vào khoảng 37 nghìn tỷ yen. Ước tính giá trị thị trường cao hơn nhiều, gần 80 nghìn tỷ yen vào cuối mùa hè. Không giống trái phiếu chính phủ, ETF không đáo hạn, vì vậy bán là cách duy nhất để đưa chúng ra khỏi bảng cân đối kế toán. J-REIT, các quỹ tín thác niêm yết sở hữu bất động sản, cũng được mua trong khuôn khổ kích thích kinh tế thời khủng hoảng nhằm thu hẹp phần bù rủi ro trên thị trường bất động sản.

Vì sao cổ phiếu giảm và đồng yen tăng giá?

Cổ phiếu giảm do triển vọng ngân hàng trung ương bán đều đặn làm tăng nguồn cung trên thị trường. Chỉ số Nikkei 225 giảm hơn 1% sau thông báo, xóa sạch mức tăng để lập đỉnh kỷ lục đầu phiên. Các chiến lược gia dự báo áp lực lớn hơn đối với những nhóm cổ phiếu BOJ nắm giữ tỷ trọng lớn, trong đó có một số cổ phiếu blue-chip và công nghệ. Chương trình này cũng báo hiệu điều kiện tài chính sẽ thắt chặt hơn, thường gây sức ép lên các cổ phiếu nhạy cảm với tăng trưởng.

Đồng yen mạnh lên trước định hướng chính sách nghiêng về bình thường hóa. Tỷ giá USD/JPY giảm về gần 147,20 trong đầu phiên, sau đó phục hồi một phần khi thị trường ổn định. Việc rút thanh khoản trong nước chậm hơn cùng tín hiệu tăng lãi suất nhanh hơn đều hỗ trợ đồng tiền này, trái với những năm trước, khi lãi suất âm và trần lợi suất khiến yen trở thành đồng tiền được ưa chuộng để vay vốn.

Thị trường trái phiếu cũng phản ứng. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn tăng khi giới giao dịch nâng dự báo về khả năng lãi suất sẽ tăng trong các cuộc họp sắp tới. Lợi suất kỳ hạn dài biến động nhẹ, phản ánh sự cân bằng giữa lập trường chính sách cứng rắn hơn và sự thận trọng trước triển vọng tăng trưởng trong và ngoài nước.

Cách thức bán tài sản để tránh xáo trộn thị trường

Các quan chức phát tín hiệu rằng quá trình sẽ diễn ra từ từ và có thể dự đoán. BOJ dự kiến bắt đầu bán sau khi hoàn tất công tác chuẩn bị, đồng thời có thể điều chỉnh tốc độ hằng năm tại các cuộc họp chính sách. Lượng bán khoảng 330-335 tỷ yen mỗi năm là nhỏ so với tổng danh mục, đồng nghĩa chương trình sẽ kéo dài nhiều năm và giảm nguy cơ gây xáo trộn đột ngột trên thị trường.

Bài học từ những lần thoái vốn trước đây

Ngân hàng trung ương dự định vận dụng kinh nghiệm giảm danh mục cổ phiếu từng mua từ các ngân hàng trong giai đoạn trước. Chương trình đó diễn ra chậm trong khoảng 20 năm nhằm hạn chế biến động giá. Cách tiếp cận ưu tiên các giao dịch nhỏ, đều đặn thay vì bán khối lượng lớn. Áp dụng mô hình tương tự với ETF cho thấy việc bán sẽ được thực hiện từng bước, có thể hấp thụ tự nhiên vào khối lượng giao dịch hằng ngày.

Các quan chức cũng nhấn mạnh sẽ bán vào thời điểm thích hợp để tránh ghi nhận thua lỗ hoặc gây bất ổn thị trường. Điều này hàm ý thời điểm và phương thức bán sẽ linh hoạt, chẳng hạn bố trí giao dịch vào những giai đoạn nhu cầu mạnh hoặc áp dụng quy tắc giảm tác động lên các chỉ số chuẩn. Việc đưa J-REIT vào chương trình với tốc độ thấp hơn nhiều, khoảng 5 tỷ yen mỗi năm, phản ánh thanh khoản của các quỹ bất động sản thấp hơn so với cổ phiếu.

Giữ nguyên lãi suất hôm nay, nhưng tranh luận đang nóng lên

Lãi suất chính sách vẫn giữ ở mức 0,5%, nhưng kết quả bỏ phiếu chia rẽ cho thấy cuộc tranh luận về thời điểm tăng lãi suất tiếp theo đang diễn ra thực chất. Hai thành viên hội đồng ủng hộ mức 0,75%, với nhận định rằng các mục tiêu ổn định giá cả đang trong tầm đạt được và rủi ro lạm phát gia tăng. Những thành viên khác muốn đánh giá thêm dữ liệu về diễn biến nhu cầu trong nước và thương mại toàn cầu đến cuối năm.

Nhiều yếu tố có thể định hình lộ trình chính sách. Lạm phát đã hạ nhiệt so với năm ngoái nhưng vẫn cao hơn mục tiêu. Các thỏa thuận tiền lương được cải thiện so với giai đoạn trước đại dịch, có thể hỗ trợ thu nhập hộ gia đình và giá dịch vụ. Trong khi đó, nhu cầu bên ngoài yếu hơn và tác động từ các rào cản thương mại mới đe dọa các nhà sản xuất và doanh nghiệp xuất khẩu. Ngân hàng vẫn để ngỏ khả năng điều chỉnh nếu dự báo tăng trưởng và giá cả đi đúng hướng, đồng thời thừa nhận chu kỳ kinh tế toàn cầu còn nhiều bất định.

Sự tương phản với các ngân hàng trung ương lớn khác càng làm bức tranh thêm phức tạp. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ gần đây đã hạ lãi suất để hỗ trợ nền kinh tế Mỹ đang chậm lại. Ngân hàng Anh giữ nguyên chính sách. Trong bối cảnh đó, Tokyo nổi bật là thủ đô lớn duy nhất đang tranh luận về mức độ và tốc độ tăng lãi suất, cũng như việc thu hẹp lượng tài sản nắm giữ từ thời khủng hoảng.

Vì sao BOJ thu hẹp danh mục vào lúc này?

Nhật Bản đã rời xa tư duy giảm phát vốn định hình chính sách trong phần lớn hai thập niên qua. Năm ngoái, ngân hàng chấm dứt lãi suất âm và cơ chế kiểm soát đường cong lợi suất, đồng thời nâng lãi suất ngắn hạn lên 0,5% vào tháng 1. Khi lạm phát cơ bản vững hơn so với thập niên 2010 và tiền lương tăng, ngân hàng trung ương đang xây dựng một khuôn khổ chính sách thông thường hơn. Một phần của quá trình chuyển đổi này là thu hẹp bảng cân đối kế toán đã tăng lên mức tương đương khoảng 125% quy mô nền kinh tế, lớn nhất trong số các ngân hàng trung ương lớn.

Giảm nắm giữ ETF và J-REIT cũng hạn chế mức độ tiếp xúc với biến động của thị trường cổ phiếu. Đây là những tài sản rủi ro, có thể biến động mạnh theo tâm lý toàn cầu và xu hướng lợi nhuận doanh nghiệp. Giảm dần tỷ trọng sẽ làm giảm biến động trong báo cáo tài chính của ngân hàng trung ương và hạn chế khả năng chính sách tiền tệ bị chi phối bởi biến động giá cổ phiếu. Bán dần khi tăng trưởng vẫn tích cực và lạm phát gần mục tiêu có thể giúp phân bổ quá trình điều chỉnh trong bối cảnh thuận lợi.

Yếu tố chính trị vẫn làm tình hình thêm phức tạp. Cuộc đua lãnh đạo tại Tokyo sau khi thủ tướng từ chức đã làm gia tăng bất định về các ưu tiên tài khóa và quy định. Tranh luận nảy sinh về việc liệu lợi nhuận từ bán ETF có nên được dùng để hỗ trợ chi tiêu xã hội hay không. Ngân hàng nhấn mạnh cần tránh gây xáo trộn thị trường và bảo vệ tính độc lập trong chính sách. Điều đó cho thấy đây là một chương trình mang tính kỹ thuật, tập trung vào hoạt động của thị trường thay vì mục tiêu tài khóa.

Việc bán tài sản có thể tác động thế nào đến thị trường?

Đối với cổ phiếu, nguồn cung ổn định từ việc ETF mua lại chứng chỉ quỹ có thể gây sức ép lên một số cổ phiếu có tỷ trọng lớn trong các chỉ số, nhất là những mã BOJ nắm giữ nhiều. Các công ty có đà tăng lợi nhuận mạnh hoặc bảng cân đối kế toán lành mạnh vẫn có thể thu hút người mua, nhưng định giá có thể phải đáp ứng tiêu chuẩn cao hơn. Áp lực nhiều khả năng không đồng đều giữa các ngành. Cổ phiếu tài chính có thể hưởng lợi nếu lãi suất cao hơn hỗ trợ biên lợi nhuận, trong khi doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào xuất khẩu thường muốn đồng yen yếu hơn.

Đối với tiền tệ, tín hiệu lập trường chính sách cứng rắn hơn hỗ trợ đồng yen ở mức độ nhất định. Tác động sẽ phụ thuộc vào diễn biến chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản với Mỹ và châu Âu trong những quý tới. Nếu BOJ tiếp tục tăng lãi suất trong khi Fed nới lỏng, đồng yen có thể có mức hỗ trợ vững hơn so với những năm gần đây. Điều này sẽ ảnh hưởng đến các nhà xuất khẩu và chi phí nhập khẩu trên toàn nền kinh tế.

Đối với trái phiếu, yếu tố then chốt là lộ trình lãi suất chứ không phải việc bán ETF. Thu hẹp bảng cân đối kế toán thông qua cổ phiếu không trực tiếp làm giảm lượng trái phiếu chính phủ đang lưu hành. Dù vậy, bình thường hóa chính sách nhanh hơn có thể đẩy lợi suất lên, đặc biệt ở kỳ hạn ngắn. Nhà đầu tư cũng sẽ theo dõi liệu hoạt động của thị trường cổ phiếu được cải thiện có lan sang sự thay đổi rộng hơn trong mức độ chấp nhận rủi ro và hành vi tiết kiệm trong nước hay không.

Hoạt động bán có thể được triển khai như thế nào?

ETF có thể được bán thông qua các lệnh nhỏ hằng ngày, hòa vào khối lượng giao dịch thông thường. Số tiền thu được dùng để thu hẹp bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, không tác động trực tiếp đến các tài khoản tài khóa. Vì ETF đại diện cho các rổ cổ phiếu, việc mua lại chứng chỉ quỹ có thể dẫn đến bán các cổ phiếu cấu thành chỉ số theo tỷ trọng tương ứng. Đó là một lý do khiến các chiến lược gia dự báo tác động sẽ tập trung ở những cổ phiếu lớn, có thanh khoản cao.

Ngân hàng vẫn có các phương án nếu điều kiện thị trường trở nên hỗn loạn. Ngân hàng có thể tạm dừng bán trong giai đoạn căng thẳng, điều chỉnh tốc độ tại các cuộc họp định kỳ hoặc chọn những thời điểm ít nhạy cảm hơn. Mục tiêu được nêu ra là tránh làm gián đoạn quá trình hình thành giá. Tốc độ bán J-REIT thấp hơn nhiều phản ánh yêu cầu thận trọng tại một thị trường có thanh khoản thấp và chênh lệch giá mua-bán rộng hơn so với cổ phiếu blue-chip.

Những điều cần theo dõi tiếp theo

Nhà đầu tư sẽ chú ý đến ngày bắt đầu triển khai, lịch bán hằng tháng và hướng dẫn về cách ngân hàng trung ương xử lý các ngày nghỉ của thị trường hoặc những giai đoạn giao dịch thưa thớt. Điều khoản rà soát cho phép thay đổi tốc độ bán giúp các nhà hoạch định chính sách có dư địa ứng phó với dữ liệu. Thị trường cũng sẽ theo dõi nhóm ngành chịu ảnh hưởng từ việc ETF mua lại chứng chỉ quỹ, dòng vốn vào các phương tiện đầu tư tư nhân và mọi thay đổi trong phân bổ tài sản của hộ gia đình khi lãi suất tiền mặt và tiền gửi tăng lên.

Giới giao dịch tiền tệ sẽ theo dõi chênh lệch lợi suất giữa Nhật Bản và Mỹ, số liệu lạm phát sắp công bố cùng dữ liệu tiền lương. Các bộ phận giao dịch cổ phiếu sẽ quan sát độ sâu giá mua-bán của những cổ phiếu có tỷ trọng lớn trong chỉ số vào khoảng thời gian dự kiến bán. Giới giao dịch trái phiếu sẽ phân tích thông điệp chính sách để tìm dấu hiệu về thời điểm tăng lãi suất tiếp theo, trong bối cảnh cuộc bỏ phiếu tại cuộc họp lần này chia rẽ. Trên các thị trường, xu hướng chủ đạo là từng bước thận trọng hướng tới lập trường chính sách bình thường hơn.

Tóm tắt

• BOJ sẽ bắt đầu bán ETF với tốc độ khoảng 330-335 tỷ yen mỗi năm và J-REIT khoảng 5 tỷ yen mỗi năm sau khi hoàn tất công tác chuẩn bị
• Cổ phiếu Nhật Bản giảm hơn 1% và đồng yen tăng giá sau thông báo
• Lãi suất chính sách giữ ở mức 0,5%, trong khi hai thành viên hội đồng ủng hộ tăng lên 0,75%
• Ngân hàng trung ương đặt mục tiêu thu hẹp bảng cân đối kế toán tương đương gần 125% GDP mà không gây bất ổn thị trường
• Giá vốn lượng ETF nắm giữ vào khoảng 37 nghìn tỷ yen, còn giá trị thị trường cao hơn nhiều sau nhiều năm tăng giá
• Hoạt động bán sẽ diễn ra từ từ và có thể điều chỉnh, tập trung duy trì thị trường vận hành trật tự
• Các nhà phân tích dự báo cổ phiếu có tỷ trọng lớn trong chỉ số chịu áp lực, ngân hàng được hỗ trợ nhờ lãi suất cao hơn và đồng yen mạnh hơn nếu quá trình bình thường hóa tiếp tục
• Bối cảnh toàn cầu gồm việc Fed gần đây hạ lãi suất và Anh giữ nguyên chính sách, làm nổi bật vị thế khác biệt của Tokyo khi vẫn hướng tới chính sách thắt chặt hơn