Một cú phá vỡ kỷ lục
Đồng rupiah Indonesia đã phá vỡ các ngưỡng tâm lý vào giữa tháng 5, trượt xuống dưới mốc 17.600 rupiah đổi 1 đô la Mỹ, chạm mức thấp nhất trong lịch sử được ghi nhận của đồng tiền này. Tỷ giá có lúc chạm 17.670 rupiah trong phiên giao dịch, trước khi chốt quanh 17.668 rupiah, kéo mức giảm từ đầu năm đến nay lên khoảng 5%. Với một quốc gia vẫn còn ám ảnh bởi cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998, khi rupiah lao dốc xuống mức thấp nhất là 16.800 rupiah đổi 1 đô la, kỷ lục mới này không chỉ là một cột mốc thống kê. Nó cho thấy khoảng cách giữa những lời trấn an chính thức và thực tế thị trường đang ngày càng nới rộng.
Nội dung
Giới chức từ lâu mô tả đồng tiền này đang bị định giá thấp so với các nền tảng kinh tế, nhưng tốc độ mất giá đã khiến nhà đầu tư lo ngại và vấp phải chỉ trích gay gắt từ các nhà kinh tế. Việc tỷ giá xuyên thủng ngưỡng 17.500 rupiah đã trở thành tâm điểm của những quan ngại rộng hơn về sức chống chịu kinh tế vĩ mô của Indonesia, trong bối cảnh biến động toàn cầu đang thử thách các thị trường mới nổi trên khắp thế giới.
Căn nguyên tài khóa của khủng hoảng
Theo Teuku Riefky, nhà kinh tế tại Viện Nghiên cứu Kinh tế và Xã hội thuộc Đại học Indonesia (LPEM FEB UI), đà giảm của rupiah chủ yếu bắt nguồn từ áp lực tài khóa ngày càng lớn chứ không phải các yếu tố tiền tệ. Ông cho rằng dư địa tài khóa của chính phủ đang thu hẹp nhanh chóng khi giá dầu thế giới tăng cao đẩy chi phí trợ cấp nhiên liệu lên, trong khi nguồn thu thuế vẫn ảm đạm.
Riefky chỉ ra các khoản chi phí ngày càng tăng gắn với những chương trình trọng điểm của Tổng thống Prabowo Subianto, trong đó có Chương trình Bữa ăn miễn phí (MBG) và Hợp tác xã Làng Đỏ và Trắng (KDMP). Dù được ưa chuộng về mặt chính trị, các chương trình này đang tiêu tốn nguồn lực ngân sách vào thời điểm nhà nước ít có khả năng chi trả nhất. Ông kêu gọi chính phủ chuyển trọng tâm chi tiêu khỏi những hạng mục mà ông cho là kém hiệu quả, hướng sang trợ cấp xã hội và các khoản chi có năng suất, trực tiếp hỗ trợ phúc lợi và tăng trưởng.
Vấn đề tài khóa nằm ở dư địa tài khóa đang thu hẹp do gánh nặng trợ cấp nhiên liệu tăng lên trong bối cảnh giá dầu cao và nguồn thu thuế yếu.
Các phép tính cho thấy tình hình đáng lo ngại. Ngân sách nhà nước năm 2026 được xây dựng trên giả định tỷ giá 16.500 rupiah đổi 1 đô la. Theo tính toán độ nhạy của Bộ Tài chính, cứ mỗi 100 rupiah chênh lệch so với giả định này, thâm hụt tài khóa sẽ tăng khoảng 800 tỷ rupiah. Với tỷ giá hiện nay, áp lực tài khóa phát sinh đã lên tới hàng nghìn tỷ rupiah, khiến nỗ lực duy trì tài chính công bền vững trở nên khó khăn hơn nếu không vay nợ thêm hoặc cắt giảm chi tiêu gây hại.
Mất cân đối cơ cấu làm suy giảm niềm tin
Ngoài áp lực ngân sách trước mắt, tình trạng rupiah yếu kéo dài phản ánh những mất cân đối cơ cấu tồn tại lâu năm, khiến nền kinh tế dễ bị tổn thương trước các cú sốc bên ngoài. Indonesia đã liên tục thâm hụt tài khoản vãng lai trong phần lớn ba thập niên qua, tài trợ tăng trưởng bằng các dòng vốn danh mục biến động thay vì nguồn tiết kiệm trong nước ổn định. Cơ cấu xuất khẩu của nước này vẫn phụ thuộc nhiều vào hàng hóa cơ bản, khiến Indonesia dễ chịu tác động từ biến động giá và không thể tạo đủ ngoại tệ từ hàng chế tạo hoặc dịch vụ.
Những điểm yếu này giúp lý giải vì sao rupiah diễn biến kém hơn các đồng tiền trong khu vực như baht Thái Lan và peso Philippines trong đợt tăng giá gần đây của đồng đô la. Dù các yếu tố bên ngoài như lập trường duy trì lãi suất cao trong thời gian dài của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và dòng vốn tìm nơi trú ẩn an toàn đã tác động đến tất cả các đồng tiền mới nổi ở châu Á, những thâm hụt cơ cấu của Indonesia khiến mỗi cú sốc trở nên nghiêm trọng hơn.
Những thay đổi chính sách thường xuyên làm gia tăng thêm rủi ro. Nhà đầu tư ngày càng dè chừng trước các thay đổi quy định đột ngột và những dự án đầy tham vọng do nhà nước dẫn dắt nhưng thiếu mô hình doanh thu rõ ràng. Việc thành lập Cơ quan Quản lý Đầu tư Daya Anagata Nusantara (Danantara), một quỹ nhà nước được thiết kế nhằm hợp nhất tài sản của các doanh nghiệp nhà nước, đã làm dấy lên những câu hỏi về quản trị. Lo ngại về tính độc lập của các thể chế gia tăng sau khi một người cháu của Tổng thống Prabowo được bổ nhiệm làm phó thống đốc Ngân hàng Indonesia, làm dấy lên quan ngại chính sách tiền tệ có thể chịu ảnh hưởng chính trị.
Thị trường rất nhạy cảm trước bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy tính độc lập của ngân hàng trung ương có thể suy yếu. Khi niềm tin vào sự liêm chính của chính sách lung lay, vốn sẽ nhanh chóng tháo chạy. Chỉ trong giai đoạn từ giữa tháng 3 đến giữa tháng 4, Indonesia ghi nhận dòng vốn danh mục ròng chảy ra 1,47 tỷ đô la, tập trung ở cổ phiếu. Xu hướng này tiếp diễn khi khẩu vị rủi ro toàn cầu suy giảm thêm.
Sức ép từ bên ngoài
Những điểm yếu trong nước tạo tiền đề, còn các lực tác động bên ngoài là cú đánh trực tiếp. Căng thẳng địa chính trị leo thang ở Trung Đông, đặc biệt là xung đột liên quan đến Iran và nguy cơ phong tỏa eo biển Hormuz, đã đẩy giá dầu thế giới tăng vọt lên khoảng 110 đô la một thùng. Là nước nhập khẩu ròng dầu mỏ, mỗi ngày Indonesia nhập khoảng một triệu thùng nhiên liệu và dầu thô, khiến hóa đơn nhập khẩu năng lượng tiến gần 40 tỷ đô la mỗi năm. Mỗi đô la tăng thêm trong giá dầu đều làm thâm hụt thương mại rộng hơn và gia tăng nhu cầu đô la Mỹ để thanh toán các lô hàng.
Tình hình càng trầm trọng hơn do Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không muốn hạ lãi suất khỏi mức hiện tại 3,75%. Khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,47%, chênh lệch lãi suất giữa tài sản Indonesia và các công cụ định giá bằng đô la đã thu hẹp. Nhà đầu tư toàn cầu, khi không còn được bù đắp thỏa đáng cho rủi ro tại các thị trường mới nổi, đã chuyển vốn trở lại các tài sản trú ẩn an toàn. Indonesia ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra 1,6 tỷ đô la chỉ trong ba tuần đầu tháng 1, và tốc độ này đã tăng nhanh kể từ khi chiến tranh Iran bắt đầu.
Một cú đánh bên ngoài khác đến từ nhà cung cấp chỉ số MSCI, đơn vị đã loại 18 cổ phiếu Indonesia khỏi các chỉ số trong đợt rà soát tháng 5/2026, nhiều hơn hẳn dự tính của Jakarta. Việc loại bỏ, do quan ngại về tình trạng sở hữu cổ phần tập trung và tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng thấp tại các doanh nghiệp niêm yết lớn, đã kích hoạt làn sóng bán mạnh của nhà đầu tư nước ngoài trước thời điểm cơ cấu lại chỉ số, đồng thời tiếp tục làm giảm dòng vốn đô la vào thị trường trong nước.
Ngân hàng Indonesia mắc kẹt trong thế tiến thoái lưỡng nan
Thống đốc Ngân hàng Indonesia Perry Warjiyo khẳng định ngân hàng trung ương đang dốc toàn lực bảo vệ đồng tiền. Các hoạt động can thiệp trên thị trường giao ngay, hợp đồng kỳ hạn không giao nhận và thị trường trái phiếu đã được đẩy mạnh; ngân hàng trung ương cũng triển khai bảy biện pháp ổn định, trong đó có hoạt động thông qua Chứng khoán Rupiah Ngân hàng Indonesia (SRBI). Tuy nhiên, dự trữ ngoại hối đã giảm bốn tháng liên tiếp, từ 148,2 tỷ đô la trong tháng 3 xuống 146,2 tỷ đô la trong tháng 4. Dù mức này vẫn đủ trang trải khoảng 5,8 tháng nhập khẩu, xu hướng đi xuống cho thấy ngân hàng trung ương không thể can thiệp vô thời hạn mà không có nguy cơ tự gây ra khủng hoảng niềm tin.
Nỗ lực ổn định tỷ giá vấp phải một giới hạn căn bản được kinh tế học gọi là Bộ ba bất khả thi. Không ngân hàng trung ương nào có thể đồng thời duy trì tỷ giá ổn định, điều hành chính sách tiền tệ độc lập và cho phép vốn tự do lưu chuyển. Khi cố gắng làm dịu biến động của rupiah đồng thời giữ lãi suất ở mức hỗ trợ tăng trưởng, Ngân hàng Indonesia đã phải tiêu hao dự trữ với tốc độ không bền vững.
Thị trường hiện dự đoán ngân hàng trung ương có thể tăng lãi suất chính sách tại cuộc họp tháng 5. Các nhà kinh tế của DBS và OCBC dự báo mức tăng 25 điểm cơ bản, lên 5%, qua đó chuyển trọng tâm từ hỗ trợ tăng trưởng sang bảo vệ đồng tiền. Dù vậy, một số nhà phân tích cảnh báo nếu không đi kèm củng cố tài khóa, lãi suất cao hơn chỉ giúp câu giờ chứ không khôi phục niềm tin. Theo Riefky, chương trình Quỹ Ổn định Trái phiếu (BSF) của Bộ trưởng Tài chính Purbaya Yudhi Sadewa khó tạo ra tác động đáng kể nếu nhà đầu tư vẫn hoài nghi về xu hướng tài khóa rộng hơn.
Thực tế đời sống trái ngược với những lời trấn an chính trị
Trong khi thị trường lo ngại, chính phủ tìm cách thể hiện sự bình tĩnh. Tổng thống Prabowo đã hai lần nói với người dân ở Đông Java rằng dân làng không có lý do gì phải lo lắng vì họ không giao dịch bằng đô la Mỹ. Ông khẳng định nguồn cung thực phẩm và năng lượng của Indonesia vẫn được đảm bảo, còn nền kinh tế về cơ bản vẫn vững mạnh.
Những phát biểu nhằm trấn an người dân bình thường lại châm ngòi cho làn sóng ảnh chế và video nhại đầy mỉa mai trên mạng xã hội Indonesia. Các nhà sáng tạo nội dung chế giễu ý kiến cho rằng cuộc sống nông thôn vẫn tách biệt với thị trường toàn cầu; một video lan truyền còn mỉa mai rằng dân làng vẫn dùng ngựa để đi lại và phải tự săn bắt thức ăn.
Sau đó, Bộ trưởng Tài chính Purbaya rút lại phát biểu, giải thích rằng Tổng thống chỉ đang cố động viên người dân ở một ngôi làng. Tuy nhiên, các nhà kinh tế cho rằng quan điểm này phản ánh sự hiểu lầm nguy hiểm về cách đồng tiền mất giá lan truyền tác động khắp nền kinh tế. Bhima Yudhistira, giám đốc điều hành Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế và Pháp luật (Celios), lưu ý rằng ngay cả các cộng đồng ở vùng sâu vùng xa cũng phụ thuộc vào nhiên liệu nhập khẩu, khí dầu mỏ hóa lỏng, phân bón, xe máy và thiết bị điện tử; tất cả đều trở nên đắt đỏ hơn khi rupiah mất giá.
Người dân Indonesia bình thường đã bắt đầu cảm nhận sức ép. Tại Blitar, Đông Java, bà nội trợ 57 tuổi Ninik Sukarmi nhận thấy phần đậu phụ và tempeh mà người bán địa phương cung cấp đã nhỏ đi so với trước kỳ nghỉ lễ Eid vào tháng 3. Khi bà hỏi lý do, người bán nói chi phí bao bì nhựa và đậu nành nhập khẩu tăng. Câu chuyện này cho thấy một thực tế khắc nghiệt: ngay cả những món ăn thiết yếu gắn với truyền thống địa phương cũng phụ thuộc vào chuỗi cung ứng toàn cầu, từ nguyên liệu đến bao bì.
Tìm kiếm một ngưỡng ổn định bền vững
Khôi phục sự ổn định của rupiah sẽ cần nhiều hơn những biện pháp can thiệp thị trường ngắn hạn. Eddy Junarsin, nhà kinh tế tại Đại học Gadjah Mada, cảnh báo nếu không được kiểm soát thận trọng, các sức ép hiện nay có thể kích hoạt hoạt động đầu cơ gây bất ổn, trong đó tâm lý hoảng loạn thúc đẩy bán tháo thêm. Ông lưu ý Ngân hàng Indonesia đang phải cân bằng chính sách hết sức khó khăn. Hạ lãi suất có thể thúc đẩy tăng trưởng nhưng có nguy cơ làm lạm phát tăng, trong khi tăng lãi suất có thể kiềm chế lạm phát với cái giá là tăng trưởng chậm lại và thất nghiệp cao hơn. Ông cho rằng cần can thiệp thị trường ngoại hối, nhưng nên giới hạn và trung hòa tác động tiền tệ để tránh làm cạn dự trữ hoặc xói mòn niềm tin dài hạn.
Junarsin cũng nhấn mạnh chính sách tiền tệ không thể hoạt động riêng lẻ. Chính phủ cần hỗ trợ về tài khóa, đặc biệt là duy trì cân đối ngân sách và quản lý nợ quốc gia hiệu quả. Truyền thông chính sách rõ ràng, sự chắc chắn về pháp lý và ổn định chính trị cũng quan trọng không kém để thu hút đầu tư dài hạn thay vì dòng vốn nóng mang tính đầu cơ.
Từ góc độ kỹ thuật thị trường, các nhà phân tích cảnh báo mốc 17.500 rupiah có thể chỉ là khởi đầu của một giai đoạn tích lũy kéo dài. Trong kịch bản cơ sở, khi căng thẳng Trung Đông tiếp diễn nhưng không leo thang lớn, rupiah có thể dao động trong khoảng 17.550-17.700 rupiah đổi 1 đô la trong những tháng tới. Tuy nhiên, nếu eo biển Hormuz bị đóng cửa kéo dài và giá dầu vượt 120 đô la một thùng, dự báo cho thấy đồng tiền này có thể suy yếu xuống 18.000, thậm chí 18.300 rupiah đổi 1 đô la. Diễn biến như vậy sẽ làm lạm phát nhập khẩu trầm trọng hơn, thu hẹp biên lợi nhuận doanh nghiệp và làm gia tăng nguy cơ sa thải khi các nhà sản xuất cắt giảm chi phí.
Điểm sáng, nếu có, là rupiah yếu hơn giúp hàng xuất khẩu Indonesia cạnh tranh hơn và có thể thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài nhờ giảm chi phí sản xuất trong nước cho các doanh nghiệp nước ngoài. Du lịch đã khởi sắc, với du khách Singapore đổ đến Batam và Bintan để tận dụng tỷ giá thuận lợi. Tuy nhiên, những lợi ích này khó có thể bù đắp thiệt hại kinh tế trên diện rộng nếu đà giảm tiếp diễn không suy chuyển.
Kết luận
- Giữa tháng 5, rupiah giảm xuống mức thấp kỷ lục khoảng 17.668 rupiah đổi 1 đô la Mỹ, vượt cả những mức ghi nhận trong cuộc khủng hoảng năm 1998.
- Các nhà kinh tế chủ yếu quy sự suy yếu này cho áp lực tài khóa, gồm trợ cấp nhiên liệu tăng, nguồn thu thuế yếu và các chương trình trọng điểm tốn kém như Chương trình Bữa ăn miễn phí (MBG) và hợp tác xã làng (KDMP).
- Những mất cân đối cơ cấu, gồm thâm hụt tài khoản vãng lai kéo dài, xuất khẩu phụ thuộc hàng hóa cơ bản và dòng vốn biến động, đã khuếch đại mức độ dễ tổn thương của đồng tiền vượt quá khả năng khắc phục chỉ bằng chính sách tiền tệ.
- Các cú sốc bên ngoài, gồm xung đột Iran, giá dầu tăng vọt và chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, đã đẩy nhanh dòng vốn chảy ra và làm thâm hụt thương mại của Indonesia rộng thêm.
- Ngân hàng Indonesia đã tăng cường can thiệp tỷ giá và thị trường dự đoán lãi suất có thể tăng, dù khả năng hành động của ngân hàng bị hạn chế bởi dự trữ ngoại hối sụt giảm và thế tiến thoái lưỡng nan trong chính sách.
- Niềm tin của công chúng bị lung lay sau những phát biểu chính thức xem nhẹ tác động đối với cộng đồng nông thôn, trong khi các nhà phân tích cảnh báo lạm phát nhập khẩu đã ảnh hưởng đến giá thực phẩm và sức mua của các hộ gia đình.
- Các nhà phân tích cảnh báo nếu thiếu củng cố tài khóa đáng tin cậy, cải cách cơ cấu và truyền thông chính sách rõ ràng, rupiah có thể tiếp tục mất giá xuống mức 18.000 hoặc thấp hơn nữa.
