Chứng khoán Jakarta lao dốc, phơi bày các chiêu trò thao túng giá tràn lan khiến nhà đầu tư cá nhân điêu đứng

Cái giá con người phải trả cho hành vi thao túng thị trường

Bambang, nhân viên 39 tuổi tại một công ty quảng cáo kỹ thuật số ở Jakarta, bước chân vào Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia với hy vọng xây dựng tương lai tốt đẹp hơn cho gia đình. Bị ảnh hưởng bởi những lời bàn tán trên mạng xã hội và lời hứa hẹn lợi nhuận nhanh chóng, anh đầu tư vào Bank MNC, một ngân hàng có trụ sở tại Jakarta, trong đợt tăng giá tưởng như không thể ngăn cản. Những tin đồn đầy sức hút: ByteDance, tập đoàn công nghệ Trung Quốc đứng sau TikTok, được cho là sắp rót vốn vào ngân hàng thông qua một đợt phát hành quyền mua quy mô lớn. Năm năm sau, người cha của hai đứa con vẫn mang những vết sẹo từ quyết định đó. Anh mua cổ phiếu ở đỉnh giá bị đẩy lên giả tạo của đợt tăng, rồi kinh hoàng chứng kiến mã này sụp đổ chỉ trong vài ngày, cuốn bay hơn một nửa giá trị khoản đầu tư.

Bambang không phải người duy nhất chịu thiệt hại. Trên khắp Indonesia, hàng triệu nhà đầu tư cá nhân đã trở thành nạn nhân của chiêu trò mà người dân địa phương gọi là "goreng saham", hay "xào nấu cổ phiếu", một cách gọi thông tục cho các âm mưu thổi giá rồi bán tháo đã hoành hành trên sàn giao dịch suốt nhiều thập niên. Rivki Maulana, nhân viên ngân hàng 37 tuổi, mất ít nhất 100 triệu rupiah (khoảng 7.500 USD) sau khi tin vào những công ty hứa hẹn lợi nhuận cao trong thời gian ngắn mà không cần phân tích các yếu tố cơ bản.

Muhammad Avisena, nhà giao dịch toàn thời gian ở Pekalongan, miền Trung Java, cũng chịu những khoản thua lỗ tương tự. Anh nhận thấy các mục tiêu bị thao túng không chỉ là những công ty nhỏ có vốn hóa thị trường thấp. Một số âm mưu liên quan đến cổ phiếu vốn hóa lớn, thậm chí cả những mã nằm trong chỉ số LQ-45, thước đo chuẩn của sàn đối với các cổ phiếu có tính thanh khoản và vốn hóa cao nhất.

Quy mô thiệt hại thật đáng kinh ngạc. Theo Cơ quan Dịch vụ Tài chính, thiệt hại của công chúng từ nhiều vụ lừa đảo tài chính đã lên tới 7 nghìn tỷ rupiah (khoảng 460 triệu USD). Indonesia có hơn chín triệu nhà đầu tư cá nhân đã đăng ký, khiến nguy cơ người dân bình thường trở thành nạn nhân của những thủ đoạn này trở thành một cuộc khủng hoảng quốc gia, vượt xa những bi kịch riêng lẻ.

Từ tin đồn đến thua lỗ: Các chiêu trò thổi giá rồi bán tháo vận hành ra sao

Chiêu thức "goreng saham" tuân theo một mô hình có thể dự đoán, khai thác cả tâm lý thị trường lẫn những lỗ hổng trong quản lý. Trong vụ Bank MNC, câu chuyện ByteDance được gieo rắc có hệ thống trên các diễn đàn giao dịch cổ phiếu và nền tảng mạng xã hội. Các nhóm phối hợp mua vào ồ ạt, tạo ảo giác về nhu cầu chính đáng, đẩy giá lên và thu hút những nhà đầu tư cá nhân không mảy may nghi ngờ. Khi Bambang và những người khác mua vào ở mức giá bị thổi phồng, những kẻ thao túng ban đầu bán ra số cổ phiếu nắm giữ để thu lợi nhuận lớn. Đợt phát hành quyền mua vẫn diễn ra, nhưng ByteDance không tham gia. Giá sau đó lao dốc nhanh chóng và không khoan nhượng.

Nghiên cứu học thuật về Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia đã ghi nhận cấu trúc kỹ thuật của các âm mưu này. Những kẻ thao túng thường thực hiện chiến lược "mua-mua rồi bán-bán" trong bốn ngày giao dịch liên tiếp. Trong hai ngày đầu, họ mua khối lượng lớn ở mức giá đặt mua cao nhất để tạo thanh khoản giả và thu hút sự chú ý. Khi các nhà đầu tư khác tham gia thị trường và giá tăng, những kẻ thao túng bán toàn bộ số cổ phiếu nắm giữ trong ngày thứ ba và thứ tư, thường ở mức giá chào bán thấp nhất, thu về lợi suất bất thường tích lũy trong khi những người vào sau bị bỏ lại với số cổ phiếu gần như vô giá trị.

Trái với quan niệm phổ biến rằng chỉ cổ phiếu vốn hóa nhỏ mới là mục tiêu của hành vi thao túng, các nghiên cứu thực nghiệm về sàn giao dịch cho thấy một xu hướng đáng lo ngại. Nghiên cứu phân tích 149 công ty niêm yết vào cuối năm 2015 cho thấy cổ phiếu vốn hóa lớn thực tế có xác suất bị thao túng cao hơn (0,48) so với cổ phiếu vốn hóa nhỏ (0,25). Phát hiện này thách thức quan niệm thông thường rằng chỉ cổ phiếu giá rẻ mới thu hút hoạt động như vậy. Tại Indonesia, ngay cả những cổ phiếu có vốn hóa tương đối lớn vẫn có quy mô đủ nhỏ để trở thành mục tiêu của các giao dịch phối hợp do những đối tượng có tiềm lực tài chính mạnh thực hiện.

Luật Thị trường vốn năm 1995 trao cho Cơ quan Dịch vụ Tài chính quyền độc lập điều tra các tội phạm trên thị trường chứng khoán mà không cần dựa vào sự can thiệp của cảnh sát. Tuy nhiên, những người tham gia thị trường thường phản ánh rằng cơ quan này dường như hay làm ngơ trước các hoạt động đáng ngờ. Dù có công cụ thu hồi lợi bất chính, có thể buộc những kẻ thao túng hoàn trả khoản thu bất hợp pháp vào quỹ bồi thường nạn nhân, các biện pháp thực thi vẫn hiếm khi được áp dụng.

Bước ngoặt: Khủng hoảng MSCI và sự sụp đổ trong quản lý

Cuộc khủng hoảng âm ỉ kéo dài nhiều năm bùng phát vào cuối tháng 1 năm 2026, khi Morgan Stanley Capital International đóng băng quá trình rà soát phân loại thị trường Indonesia và đưa ra cảnh báo chưa từng có. Nhà cung cấp chỉ số toàn cầu này đe dọa hạ cổ phiếu Indonesia từ nhóm Thị trường mới nổi xuống Thị trường cận biên, viện dẫn tình trạng thiếu minh bạch nghiêm trọng về cơ cấu sở hữu cổ phần và việc thực thi yếu kém kéo dài đối với hành vi thao túng thị trường. Thông báo lập tức gây hoảng loạn. Ngày 28 tháng 1, Chỉ số Tổng hợp Jakarta giảm mạnh 7,35%, đóng cửa ở mức 8.320,56, rơi sâu dưới các ngưỡng hỗ trợ quan trọng và cuốn bay hàng tỷ USD giá trị vốn hóa thị trường.

Hệ quả của việc bị tái phân loại tiềm tàng vượt xa vấn đề danh dự quốc gia. Các chỉ số MSCI là thước đo chuẩn cho các quỹ đầu tư toàn cầu có tổng tài sản lên tới hàng nghìn tỷ USD. Nếu bị hạ xuống nhóm Thị trường cận biên, cổ phiếu Indonesia sẽ không còn đủ điều kiện nằm trong nhiều danh mục đầu tư của các tổ chức, có nguy cơ kích hoạt dòng vốn tháo chạy ồ ạt và gây tổn hại lâu dài đến khả năng huy động vốn dài hạn thông qua thị trường cổ phiếu của đất nước.

Thị trường sụp đổ buộc các cơ quan quản lý tài chính phải tiến hành thay đổi nhân sự cấp cao. Chỉ trong vài ngày, Chủ tịch OJK Mahendra Siregar, Phó chủ tịch Mirza Adityaswara và người đứng đầu Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia Iman Rachman đã nộp đơn từ chức. Cuộc thay đổi nhân sự thừa nhận điều mà các nhà phê bình lâu nay vẫn khẳng định: khuôn khổ quản lý đã không theo kịp những rủi ro mang tính cơ cấu ngày càng gia tăng trên thị trường cổ phiếu.

Khủng hoảng xảy ra trong bối cảnh bất ổn kinh tế rộng hơn. Đồng rupiah Indonesia đã giảm xuống mức thấp kỷ lục so với USD do lo ngại về tình trạng thiếu kỷ luật tài khóa và sự can thiệp mạnh tay của nhà nước dưới thời Tổng thống Prabowo Subianto. Đồng tiền suy yếu cùng những lo ngại về tính toàn vẹn của thị trường tạo nên một cơn bão hoàn hảo, đẩy niềm tin của nhà đầu tư đến bờ vực.

Nhiều thập niên buông lỏng: Mô thức thao túng kéo dài

Đợt sụp đổ hồi tháng 1 không phải sự cố đơn lẻ, mà là kết quả của nhiều năm thao túng đã được ghi nhận. Năm 2020, chính Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia xác định 41 mã cổ phiếu bị nghi có hành vi thổi giá rồi bán tháo, chiếm 8,3% giá trị giao dịch bình quân mỗi ngày của sàn. Cũng trong năm đó, Tổng thống Joko Widodo công khai yêu cầu các bên liên quan "chấn chỉnh" thị trường vốn, đặc biệt kêu gọi trấn áp hành vi thao túng dẫn đến gian lận và hoạt động phạm pháp.

Vụ bê bối Asuransi Jiwasraya là minh họa đau lòng cho những rủi ro này. Công ty bảo hiểm nhà nước đang gặp khó khăn đã chịu khoản lỗ khổng lồ sau khi đầu tư vào các cổ phiếu chất lượng thấp, được cho là mục tiêu của những âm mưu thổi giá rồi bán tháo. Dù các thất bại gây chú ý lớn như vậy đã xảy ra, việc thực thi có hệ thống vẫn không thành hiện thực.

Diễn biến thị trường gần đây cho thấy vấn đề chỉ càng nghiêm trọng hơn. Tháng 4 năm 2025, cổ phiếu của nhà sản xuất ống nhựa Multi Makmur Lemindo tăng 130% trong vòng một tháng. Cùng khoảng thời gian đó, giá cổ phiếu của công ty bất động sản Diamond Citra Propertindo tăng 2.900%. Trong năm 2024, giá trị của Barito Renewables Energy tăng hơn 1.000% chỉ trong vài tháng. Trong mỗi trường hợp, cá nhân hoặc nhóm nhà đầu tư đã gom một phần lớn nguồn cung cổ phiếu để thao túng giá, nhưng các cuộc điều tra vẫn vắng bóng một cách đáng chú ý.

Nghiên cứu học thuật xác nhận các thủ đoạn này phổ biến rộng khắp. Một nghiên cứu xem xét các giai đoạn giao dịch vào cuối năm 2015 phát hiện dấu hiệu thao túng theo kiểu thổi giá rồi bán tháo trong 14 trên 16 chu kỳ giao dịch bốn ngày được quan sát. Nghiên cứu xác định 73 trường hợp giao dịch cổ phiếu theo ngày cụ thể có hành vi thao túng, chứng minh rằng những âm mưu này không phải là hiện tượng hiếm gặp mà đã trở thành đặc điểm thường xuyên trong cấu trúc vi mô của thị trường.

Bối cảnh toàn cầu: Các thị trường khác đối phó ra sao

Khó khăn của Indonesia nằm trong bối cảnh toàn cầu có nhiều vụ thao túng thị trường, dù một số khu vực tài phán khác đã xây dựng cơ chế phòng vệ vững chắc hơn. Hàn Quốc là một ví dụ đáng chú ý về ứng dụng công nghệ. Sở Giao dịch Hàn Quốc sử dụng các công cụ giám sát ứng dụng trí tuệ nhân tạo để rà soát bài đăng trực tuyến, video YouTube và thậm chí cả tin nhắn rác nhằm phát hiện các âm mưu thổi giá rồi bán tháo theo thời gian thực. Hệ thống phân tích nội dung mạng xã hội cùng diễn biến giá cổ phiếu gần đây để tự động tạo báo cáo phục vụ điều tra của cơ quan quản lý. Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc đang mở rộng năng lực này bằng các máy chủ hiệu năng cao trang bị CPU và GPU tiên tiến để theo dõi giao dịch tiền mã hóa tần suất cao.

Mỹ theo đuổi chiến lược bồi hoàn quyết liệt. Bộ Tư pháp gần đây đã thu hồi 214 triệu USD tiền thu lợi bất chính từ một âm mưu thổi giá rồi bán tháo liên quan đến Chinese Liberation Education Holdings, đồng thời chuẩn bị phân phối trực tiếp số tiền này cho các nhà đầu tư là nạn nhân thông qua quy trình hoàn trả chính thức. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đã thành lập Lực lượng Đặc nhiệm Xuyên biên giới, chuyên nhắm vào các công ty có trụ sở ở nước ngoài tham gia hoạt động đẩy giá rồi bán tháo, đặc biệt là những công ty có liên hệ với Trung Quốc.

Mức phạt quốc tế đối với hành vi thao túng thị trường cho thấy các khu vực tài phán khác xem trọng những tội này đến mức nào. Tại Philippines, gia đình Villar đối mặt với khoản phạt tương đương 3,4 nghìn tỷ rupiah vì thao túng cổ phiếu. Bernard Madoff bị kết án 150 năm tù vì mô hình Ponzi. Chuyên gia đầu tư Trung Quốc Xu Xiang nhận án 5,5 năm tù và khoản phạt 26 nghìn tỷ rupiah vì thao túng 13 công ty niêm yết. Các tòa án Pháp đã ra lệnh tịch thu tài sản trị giá hơn 8 tỷ rupiah trong các vụ kết án thao túng thị trường.

Những ví dụ này tương phản rõ rệt với thành tích thực thi pháp luật của Indonesia. Cảnh sát Quốc gia Indonesia gần đây đã giành được các bản án kết tội cựu quan chức sàn giao dịch và giám đốc doanh nghiệp về các tội phạm trên thị trường vốn, dẫn đến án tù và khoản phạt lên tới hàng tỷ rupiah. Tuy nhiên, các nhà quan sát lưu ý những kết quả như vậy vẫn là ngoại lệ, chưa trở thành biện pháp răn đe có hệ thống.

Cải cách sắp tới: Khôi phục tính toàn vẹn của thị trường

Khủng hoảng MSCI đã thúc đẩy những cam kết cải cách cơ cấu chưa từng có. Luhut Pandjaitan, Chủ tịch Hội đồng Kinh tế Quốc gia, cam kết đẩy nhanh các thay đổi nhằm tăng tính minh bạch cho thị trường vốn. Trong số các biện pháp được đề xuất có việc chuyển đổi Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia sang mô hình công ty cổ phần, qua đó loại bỏ xung đột lợi ích cố hữu trong mô hình sở hữu hiện tại. Hiện nay, sàn giao dịch thuộc sở hữu của chính các công ty môi giới chứng khoán mà sàn có nhiệm vụ quản lý, khiến việc trừng phạt các thành viên không tuân thủ trở nên khó khăn.

Các cải cách kỹ thuật bao gồm nâng tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng tối thiểu từ 7,5% lên 15%, khiến các nhóm nhỏ khó thâu tóm cổ phiếu và thao túng giá hơn đáng kể. Sàn giao dịch dự định triển khai hệ thống giám sát bằng trí tuệ nhân tạo theo mô hình của Hàn Quốc để theo dõi các giao dịch bất thường và tự động phát hiện mô thức thao túng. Luật sư Erwin Kurnia Winenda nhấn mạnh tầm quan trọng của việc nâng tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng, lưu ý rằng các công ty có thể tăng tỷ lệ sở hữu của công chúng thông qua phát hành quyền mua hoặc phát hành riêng lẻ cho các nhà đầu tư chính đáng.

Cơ quan Dịch vụ Tài chính cho biết sẽ tăng cường giám sát những người có ảnh hưởng trong lĩnh vực tài chính trên mạng xã hội, thừa nhận rằng các âm mưu thao túng hiện đại ngày càng khởi phát trong không gian số thay vì trên sàn giao dịch truyền thống. Cơ quan Bảo vệ Người tiêu dùng Quốc gia Indonesia kêu gọi truy tố hình sự những kẻ thao túng, mô tả hành vi thổi giá rồi bán tháo là tội phạm cổ cồn trắng làm xói mòn niềm tin của công chúng và phá hoại vai trò của thị trường trong việc cung cấp nguồn vốn dài hạn.

Giovanni Mofsol Muhammad, đối tác cấp cao tại hãng luật Dentons HPRP, nhấn mạnh rằng khuôn khổ pháp lý hiện hành đã cung cấp những công cụ mạnh mẽ để bồi thường cho nạn nhân. OJK có thẩm quyền thu hồi lợi bất chính, có thể buộc những kẻ thao túng hoàn trả khoản thu bất hợp pháp vào quỹ bồi thường nạn nhân. Thách thức không nằm ở việc thiếu công cụ pháp lý mà ở quyết tâm sử dụng chúng một cách nhất quán.

Khi các điều tra viên của Cảnh sát Quốc gia Indonesia phối hợp với cơ quan quản lý để xác định những đối tượng cụ thể đã lợi dụng biến động thị trường gần đây, câu hỏi căn bản vẫn là liệu các cải cách này có tạo ra thay đổi lâu dài về văn hóa hay chỉ là phản ứng tạm thời trước một cuộc khủng hoảng cấp bách. Với những nạn nhân như Bambang, người mất số tiền tiết kiệm tích cóp suốt nhiều năm vì tin đồn về khoản đầu tư của ByteDance chưa bao giờ thành hiện thực, câu trả lời sẽ quyết định liệu thị trường vốn có còn là động lực phát triển đất nước hay trở thành sòng bạc bị sắp đặt, nơi nhà đầu tư cá nhân làm mồi cho những kẻ thao túng tinh vi.

Điểm chính

• Chỉ số Tổng hợp Jakarta giảm mạnh 7,35% ngày 28 tháng 1 năm 2026, sau khi MSCI đe dọa hạ Indonesia xuống nhóm Thị trường cận biên do lo ngại thiếu minh bạch và thao túng
• Chủ tịch OJK Mahendra Siregar, Phó chủ tịch Mirza Adityaswara và người đứng đầu IDX Iman Rachman từ chức sau khi thị trường sụp đổ
• Nhà đầu tư cá nhân đã mất hàng tỷ USD vì các chiêu trò "goreng saham" hay thổi giá rồi bán tháo; tổng thiệt hại công chúng từ các vụ lừa đảo tài chính gần đây lên tới 7 nghìn tỷ rupiah
• Nghiên cứu cho thấy cổ phiếu vốn hóa lớn trên Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia thực tế có xác suất bị thao túng cao hơn (0,48) so với cổ phiếu vốn hóa nhỏ (0,25)
• Các cải cách được đề xuất gồm chuyển đổi mô hình sở hữu của sàn giao dịch, nâng yêu cầu về tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng từ 7,5% lên 15% và triển khai hệ thống giám sát bằng trí tuệ nhân tạo
• Năm 2020, Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia xác định 41 mã cổ phiếu bị thao túng, song các biện pháp thực thi vẫn hiếm hoi dù đã có luật cho phép thu hồi lợi bất chính