Đồng yen lao dốc, gây thêm áp lực lên won Hàn Quốc khi thị trường hướng tới mốc 1.480

Vì sao đồng yen suy yếu khiến won chao đảo

Đồng won Hàn Quốc lại chịu áp lực trong phiên thứ Năm, có lúc vượt mốc 1.470 won đổi một USD trong phiên sáng, trước khi ổn định quanh 1.467,7 won. Trong phiên, tỷ giá có lúc chạm khoảng 1.475,2 won, làm dấy lên đồn đoán trên các sàn giao dịch rằng thị trường có thể thử thách ngưỡng 1.480 quan trọng về mặt tâm lý nếu điều kiện toàn cầu không dịu đi. Diễn biến mới nhất không xảy ra đơn lẻ. Đồng yen Nhật giảm xuống vùng giữa 155 yen đổi một USD, mức yếu nhất trong khoảng chín tháng, và đà giảm lan sang các đồng tiền châu Á. Lợi suất Mỹ vẫn cao, trong khi nhà đầu tư gia tăng các vị thế mua USD ở thị trường nước ngoài, khiến nhu cầu đồng bạc xanh tăng khắp khu vực.

Một yếu tố phần lớn nằm ngoài tầm kiểm soát của Seoul. Tại Tokyo, kỳ vọng rằng các ưu tiên chính sách mới sẽ nghiêng về chi tiêu hỗ trợ tăng trưởng và chỉ từng bước bình thường hóa lãi suất đã giữ lợi suất Nhật Bản tương đối thấp. Chênh lệch lớn giữa lãi suất Mỹ và Nhật khiến yen kém hấp dẫn hơn để nắm giữ, nhưng lại hấp dẫn hơn như một đồng tiền tài trợ. Khi nhà đầu tư vay bằng yen để đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn ở nơi khác, áp lực lên yen gia tăng. Những dòng vốn đó cũng có thể đẩy USD lên so với won.

Các động lực trong nước càng làm tình hình căng thẳng. Nhà đầu tư Hàn Quốc đang tăng phân bổ ra nước ngoài, kéo nhu cầu USD ngắn hạn đi lên. Những bất định xoay quanh các cam kết đầu tư lớn ở nước ngoài, trong đó có gói đầu tư dự kiến tại Mỹ, cũng khiến việc quản lý tỷ giá thêm phức tạp. Giới tham gia thị trường cho rằng biến động có thể kéo dài nếu yen tiếp tục yếu, dù một số ngưỡng hỗ trợ đang ở gần. Các nhà giao dịch chú ý đến những ngưỡng phòng hộ được cho là của một trong những nhà đầu tư tổ chức lớn nhất Hàn Quốc và các tín hiệu từ Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc về việc kiềm chế biến động quá mức.

Những yếu tố đẩy yen đi xuống

Bốn động lực thường chi phối tỷ giá yen/USD, và hiện cả bốn đều cho thấy yen yếu. Thứ nhất là chênh lệch lãi suất. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) duy trì lãi suất cao để hạ nhiệt lạm phát, trong khi tăng trưởng vẫn vững; còn Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) tiến chậm theo hướng thắt chặt chính sách. Dù đã chấm dứt lãi suất âm, lãi suất chính sách của BOJ vẫn gần bằng không. Chênh lệch lớn khuyến khích các giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất, trong đó nhà đầu tư vay yen với lãi suất thấp để mua trái phiếu và tài sản có lợi suất cao hơn ở nơi khác. Động lực thứ hai là các chính sách nới lỏng định lượng và kiểm soát đường cong lợi suất trước đây của BOJ. Nhiều năm mua trái phiếu chính phủ đã khiến bảng cân đối kế toán của BOJ phình to và kéo lợi suất trong nước xuống thấp. Di sản đó vẫn làm giảm sức hấp dẫn của yen trong bối cảnh các lựa chọn khác đem lại lợi suất cao hơn.

Động lực thứ ba là tăng trưởng. Xu hướng tăng trưởng của Nhật Bản yếu hơn Mỹ, một phần do yếu tố nhân khẩu học. Điều này làm giảm kỳ vọng BOJ sẽ nhanh chóng thắt chặt chính sách. Động lực thứ tư là thương mại. Thặng dư thương mại từng ổn định của Nhật Bản đã thu hẹp do nhập khẩu năng lượng được định giá bằng USD. Khi chi phí năng lượng tăng, yen có thể suy yếu vì nước này phải mua thêm USD để thanh toán nhiên liệu. Tổng hợp lại, các yếu tố này đã giữ yen ở mức yếu trong phần lớn thời gian năm nay.

Tín hiệu từ ban lãnh đạo mới ở Tokyo cũng góp phần vào bức tranh này. Thủ tướng Sanae Takaichi đã bổ nhiệm các cố vấn ủng hộ chính sách tài khóa hỗ trợ tăng trưởng và thận trọng với việc tăng lãi suất. Thị trường hiểu đây là dấu hiệu chấp nhận yen yếu, ít nhất cho đến khi đà giảm đe dọa sự ổn định. Nhật Bản từng can thiệp để làm chậm những biến động nhanh, nhưng nhà đầu tư dự đoán các cảnh báo và tuyên bố cứng rắn hơn sẽ xuất hiện trước mọi hành động quy mô lớn. Gần đây, yen lập đáy mới so với euro và đang thử thách những vùng yếu quen thuộc so với USD.

Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản thừa nhận đồng tiền yếu gây khó khăn cho các hộ gia đình và doanh nghiệp nhỏ. Sau khi nhấn mạnh nhu cầu duy trì ổn định trên thị trường tiền tệ, Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama mô tả chi phí tăng do đồng tiền suy yếu.

Mặt trái của đồng yen yếu đang ngày càng rõ rệt.

Nhận định thẳng thắn này phản ánh thực tế cũng thể hiện rõ trong số liệu của Nhật Bản. Khi yen suy yếu, hàng nhập khẩu định giá bằng USD trở nên đắt đỏ hơn với người mua Nhật Bản, đẩy giá sản xuất lên và, ở mức độ thấp hơn, làm tăng giá tiêu dùng. Doanh nghiệp có thể phòng hộ và hấp thụ một phần chi phí, qua đó hạn chế mức độ tăng giá trên các kệ hàng. Tuy nhiên, đồng tiền tiếp tục mất giá khiến việc bảo vệ biên lợi nhuận và tiền lương trong khi vẫn giữ giá cả trong tầm kiểm soát trở nên khó khăn hơn.

Vì sao won thường biến động theo yen

Won và yen thường biến động cùng chiều. Hai nền kinh tế cạnh tranh trong các lĩnh vực ô tô, điện tử và máy móc. Khi yen giảm, các nhà xuất khẩu Nhật Bản có thể hạ giá hoặc chấp nhận biên lợi nhuận thấp hơn mà vẫn duy trì sức cạnh tranh, buộc các đối thủ Hàn Quốc phải điều chỉnh. Nhà đầu tư nhận thấy sự cạnh tranh này và thường xếp hai đồng tiền vào cùng một nhóm. Lối tắt trong cách nhìn đó có thể khuếch đại mức độ biến động đồng pha, ngay cả khi mối liên hệ nền tảng không chặt chẽ.

Dữ liệu tương quan ghi nhận xu hướng này. Theo các chiến lược gia thị trường theo dõi các cặp tiền tệ trong khu vực, tương quan 90 ngày giữa yen và won đã tăng trong những tuần gần đây, lên quanh mức 0,58 từ gần 0,21 vào cuối tháng 3. Xét trong khoảng thời gian dài hơn, won là một trong những đồng tiền mới nổi ở châu Á có liên hệ chặt nhất với yen. Sự dịch chuyển trong năm nay càng đáng chú ý vì sau đại dịch, won đã giao dịch đồng pha với nhân dân tệ Trung Quốc trong thời gian dài. Khi nhân dân tệ ổn định trong nửa cuối năm, sự chú ý lại chuyển sang yen.

Giới chức Seoul đã ghi nhận xu hướng này. Biên bản cuộc họp chính sách tháng 10 của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc thừa nhận rằng những người tham gia thị trường thường xếp Nhật Bản và Hàn Quốc vào cùng nhóm câu chuyện châu Á tương đồng, bất kể khác biệt về kinh tế thực hay liên kết tài chính. Cách xếp nhóm này quan trọng vì nó làm thay đổi cách các nhà giao dịch phòng hộ. Các nhà quản lý danh mục đầu tư kiểm soát rủi ro khu vực có thể dùng yen, đồng tiền có tính thanh khoản cao, làm công cụ đại diện để bù trừ rủi ro từ các vị thế khác ở châu Á. Khi phòng hộ hoặc gia tăng mức độ tiếp xúc theo cách đó, won có thể biến động song hành với yen ngay cả khi dữ liệu trong nước vững chắc.

Các ngưỡng thị trường then chốt và giới hạn chính sách ở Seoul

Giới giao dịch tập trung vào hai mốc tham chiếu. Mốc thứ nhất là vùng 1.480 won đổi một USD, từng là ngưỡng kháng cự trong các đợt tăng vọt trước đây. Các nhà giao dịch dự đoán dòng vốn phòng hộ sẽ tăng nếu tỷ giá giao ngay tiến gần vùng này. Quỹ Hưu trí Quốc gia, một trong những chủ sở hữu tài sản lớn nhất thế giới, thường quản lý rủi ro tiền tệ đối với các khoản đầu tư dài hạn ở nước ngoài. Khi các quỹ lớn tăng phòng hộ quanh một ngưỡng nhất định, họ phải bán một phần USD và mua won để cân bằng mức độ tiếp xúc. Điều đó có thể làm chậm đà tiến đến một mốc tròn và giảm biến động hằng ngày.

Mốc tham chiếu thứ hai là mức độ chấp nhận biến động nhanh của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc. Ngân hàng trung ương không ấn định một tỷ giá cố định, nhưng có nhiệm vụ hạn chế những biến động mất trật tự. Giới chức có thể can thiệp để ghìm thị trường chỉ đi theo một hướng thông qua các hoạt động làm dịu biến động hoặc hỗ trợ thanh khoản. Thống đốc Rhee Chang-yong đã phát tín hiệu sẽ hành động nếu biến động đi chệch khỏi các yếu tố nền tảng.

Chúng tôi sẵn sàng can thiệp nếu phát hiện dấu hiệu biến động quá mức.

Nỗ lực phối hợp chính sách cũng có ý nghĩa. Tài liệu thông tin chung Hàn Quốc - Mỹ gần đây nêu các bước cân bằng nhu cầu tài trợ liên quan đến những dự án kinh tế song phương với yêu cầu duy trì ổn định thị trường ngoại hối. Văn bản cho biết Hàn Quốc sẽ không phải cung cấp quá 20 tỷ USD trong bất kỳ năm dương lịch nào và sẽ nỗ lực tối đa để huy động USD ngoài thị trường mở nhằm giảm áp lực. Tài liệu cũng cho phép điều chỉnh thời điểm nếu thị trường trở nên bất ổn. Hướng dẫn này giúp giảm lo ngại rằng hoạt động mua USD của khu vực công sẽ lấn át thanh khoản hằng ngày trong giai đoạn căng thẳng, đồng thời cho phép giới chức phân bổ dòng vốn theo từng đợt.

USD mạnh hơn, nguồn vốn thắt chặt và bối cảnh khu vực

Ngoài Nhật Bản và Hàn Quốc, phần lớn châu Á đang ứng phó với đồng USD phục hồi. Tăng trưởng Mỹ ổn định và lạm phát dịch vụ dai dẳng khiến lợi suất trái phiếu Kho bạc duy trì ở mức cao; lộ trình hạ lãi suất của Fed cũng chậm hơn dự tính trước đây của nhà đầu tư. Kết quả là chênh lệch lợi suất với châu Á tiếp tục có lợi cho tài sản định giá bằng USD. Từ yen đến nhân dân tệ và rupee, nhiều đồng tiền đã mất giá trong năm nay, buộc các ngân hàng trung ương phải cân bằng giữa hỗ trợ tăng trưởng và nguy cơ lạm phát nhập khẩu.

Căng thẳng nguồn vốn ngắn hạn tạo thêm một bước ngoặt. Các nhà phân tích chỉ ra tình trạng thiếu hụt thanh khoản USD liên quan đến thay đổi trong chi tiêu chính phủ và nhu cầu huy động vốn lớn từ các công ty công nghệ quy mô lớn. Mức sử dụng cơ chế repo thường trực của Cục Dự trữ Liên bang có lúc tăng lên, cho thấy thị trường tiền mặt đang thắt chặt. Tình trạng thiếu hụt vốn hiếm khi kéo dài và có thể dịu đi khi các nút thắt tài khóa được tháo gỡ hoặc ngân hàng trung ương điều chỉnh hoạt động. Nếu điều đó xảy ra, một phần lực đẩy mang tính cơ học hỗ trợ USD sẽ suy yếu.

Trên thị trường trái phiếu và cổ phiếu Hàn Quốc, diễn biến đồng pha gần đây không thường thấy. Lợi suất trái phiếu chính phủ và tỷ giá cùng tăng, trong khi cổ phiếu vẫn vững. Các chiến lược gia cho rằng mô hình này xuất phát từ kỳ vọng thay đổi về lộ trình tương lai của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, chứ không phải căng thẳng tín dụng. Khi triển vọng chính sách trở nên ổn định hơn và điều kiện huy động USD ngắn hạn dịu lại, cả lợi suất lẫn tỷ giá thường ổn định.

Những bên hưởng lợi và chịu thiệt ở Hàn Quốc khi won yếu

Đồng tiền yếu hơn có thể thúc đẩy một số lĩnh vực trong nền kinh tế Hàn Quốc. Doanh nghiệp xuất khẩu được lợi khi quy đổi doanh thu ở nước ngoài về nước. Họ cũng có thể tăng sức cạnh tranh về giá so với đối thủ. Thời điểm này thuận lợi cho các ngành đang phục hồi theo chu kỳ, như bán dẫn. Nếu giá chip tính bằng USD tăng, won yếu có thể khuếch đại đà tăng doanh thu và lợi nhuận của các nhà sản xuất lớn bán hàng trên toàn cầu.

Mặt trái thể hiện ở hóa đơn nhập khẩu năng lượng và thực phẩm. Hàn Quốc nhập khẩu phần lớn nhiên liệu, còn dầu được định giá bằng USD. Won yếu làm tăng chi phí đối với các nhà máy lọc dầu, hãng hàng không và hộ gia đình. Mức độ truyền dẫn sang giá tiêu dùng tại Hàn Quốc phụ thuộc vào nhiều yếu tố, trong đó có hoạt động phòng hộ của nhà nhập khẩu, cạnh tranh giữa các nhà bán lẻ và chính sách của chính phủ. Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc tìm cách kiềm chế áp lực lạm phát mà không bóp nghẹt tăng trưởng, một nhiệm vụ khó khăn khi đồng tiền suy yếu kéo dài nhiều tháng. Nếu giá dầu toàn cầu tiếp tục dao động trong biên độ hẹp hoặc giảm, tác động lạm phát từ won yếu sẽ nhỏ hơn và lợi ích từ xuất khẩu có thể lấn át.

Các chiến lược gia cổ phiếu cho rằng bối cảnh rất quan trọng. Khi USD mạnh lên do lợi suất Mỹ tăng vì triển vọng tăng trưởng tích cực, nhà đầu tư nước ngoài thường chốt lời tại các thị trường châu Á đã tăng mạnh từ đầu năm. Hoạt động chốt lời đó có thể gây sức ép lên KOSPI và KOSDAQ. Khi tình trạng thiếu hụt vốn qua đi và kỳ vọng lãi suất dịu lại, dòng vốn nước ngoài có thể quay trở lại. Khi đó, won vẫn yếu có thể tạo thuận lợi cho các nhà xuất khẩu mà không gây ra làn sóng bán tháo cổ phiếu kéo dài.

Diễn biến yen ở Nhật Bản định hình khu vực ra sao

Kinh nghiệm của Nhật Bản giúp lý giải vì sao biến động tiền tệ tác động khác nhau đến nhà sản xuất và hộ gia đình. Trong những năm gần đây, biến động tỷ giá ảnh hưởng rõ hơn đến giá trong nước, nhất là giá đầu vào nhập khẩu. Các nghiên cứu về mức độ truyền dẫn giá tại Nhật Bản cho thấy kể từ năm 2021, thay đổi tỷ giá có liên hệ chặt hơn với giá sản xuất so với giá tiêu dùng. Một ước tính cho thấy tác động của biến động tỷ giá lên giá sản xuất vào khoảng 0,023, còn lên giá tiêu dùng khoảng 0,005 trong giai đoạn 2021-2024. Chiến lược phòng hộ, áp lực cạnh tranh và việc dùng biên lợi nhuận làm vùng đệm hạn chế chi phí truyền đến người tiêu dùng, nhưng khả năng hấp thụ chi phí sẽ có giới hạn nếu đồng tiền tiếp tục mất giá.

Quy cách định giá thương mại cũng có ý nghĩa. Phần lớn thương mại của châu Á được định giá bằng USD, ngay cả khi không bên nào là Mỹ. Việc sử dụng đồng tiền chủ đạo này đồng nghĩa yen yếu làm tăng chi phí hàng nhập khẩu định giá bằng USD đối với người mua Nhật Bản, đẩy chi phí đầu vào lên ngay cả khi giá ghi trên hóa đơn xuất khẩu thay đổi không đáng kể. Với hàng xuất khẩu, doanh nghiệp Nhật Bản thường định giá theo đồng tiền của bên mua, điều này có thể làm chậm hoặc giảm tác động của biến động tỷ giá lên giá bán.

Cấu trúc nền kinh tế cũng quan trọng. Vài thập niên trước, yen yếu rõ ràng có lợi cho kinh tế thực Nhật Bản vì các nhà xuất khẩu bán tỷ trọng hàng hóa sản xuất trong nước lớn hơn. Hiện nay, nhiều nhà sản xuất Nhật Bản hoạt động thông qua các công ty con ở nước ngoài. Lợi ích của yen yếu thể hiện rõ hơn ở du lịch quốc tế đến Nhật và việc quy đổi lợi nhuận ở nước ngoài, trong khi bất lợi do giá nhập khẩu tăng lan rộng hơn. Sự kết hợp đó định hình hành vi cạnh tranh khắp châu Á. Khi nhà sản xuất Nhật Bản chọn cách bảo vệ thị phần, môi trường định giá trở nên khó khăn hơn cho các đối thủ Hàn Quốc.

Những yếu tố có thể giúp ổn định tiền tệ

Một số kịch bản có thể chặn hoặc đảo chiều các biến động mới nhất. Kinh tế Mỹ suy giảm có thể kéo lợi suất trái phiếu Kho bạc xuống và làm USD hạ nhiệt. Kỳ vọng Fed hạ lãi suất sẽ được củng cố, giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất trở nên kém hấp dẫn và yen có thể phục hồi. Điều đó sẽ giảm áp lực lên won. Ngay cả khi không xuất hiện lo ngại về tăng trưởng, lợi suất Mỹ giảm dần cũng có thể làm dịu nhu cầu USD và hạ biến động.

Thay đổi chính sách ở Tokyo cũng sẽ có ý nghĩa. Nếu BOJ phát tín hiệu thắt chặt nhanh hơn hoặc Bộ Tài chính Nhật Bản can thiệp để làm chậm đà giảm mất trật tự, yen có thể mạnh lên. Can thiệp hiệu quả nhất khi phù hợp với những thay đổi nền tảng hoặc khi biến động diễn ra quá nhanh khiến thị trường khó hấp thụ. Nhiều nhà đầu tư tin rằng Tokyo nhạy cảm với tốc độ mất giá hơn là một mức tỷ giá cụ thể, dù đồn đoán trên thị trường thường tập trung vào các ngưỡng tròn.

Tại Seoul, số liệu kinh tế ổn định và thông điệp chính sách rõ ràng có thể giúp ích. Tăng trưởng Hàn Quốc trong quý III vượt kỳ vọng, chênh lệch lãi suất với Mỹ đã thu hẹp và xuất khẩu bán dẫn đang phục hồi. Giới chức cũng khẳng định sẽ quản lý biến động. Trong các phiên gần đây, tín hiệu bằng lời và hỗ trợ qua hoạt động thị trường đã giúp won phục hồi từ các mức thấp trong phiên. Hướng dẫn rằng nhu cầu USD của khu vực công liên quan đến các dự án song phương sẽ được phân bổ theo tiến độ và đa dạng hóa nguồn huy động ngoài thị trường mở cũng là yếu tố ổn định. Với những điểm tựa này, nhiều nhà đầu tư xem mốc 1.480 là ngưỡng trần khó vượt, trừ khi sức mạnh của USD trên toàn cầu tăng tốc trở lại.

Điểm chính

• Won có lúc vượt 1.470 won đổi một USD và chạm khoảng 1.475,2 won trong phiên, trước khi đóng cửa gần 1.467,7 won.
• Yen suy yếu xuống vùng 155 yen đổi một USD, mức thấp nhất trong chín tháng, làm gia tăng áp lực khiến won biến động cùng chiều.
• Chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật lớn hơn, các giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất cùng kỳ vọng tăng trưởng và chính sách tại Tokyo đang giữ yen ở mức yếu.
• Tương quan 90 ngày giữa yen và won tăng lên quanh 0,58, thuộc nhóm liên hệ mạnh nhất ở các đồng tiền mới nổi châu Á.
• Nhà giao dịch chú ý đến vùng 1.480, khả năng các tổ chức lớn của Hàn Quốc tăng phòng hộ và động thái kiềm chế biến động của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc.
• Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản cảnh báo mặt trái của yen yếu ngày càng rõ khi chi phí nhập khẩu tăng.
• USD mạnh, căng thẳng nguồn vốn ngắn hạn và bất định chính sách đã khuếch đại biến động tiền tệ trong khu vực.
• Won yếu hỗ trợ các nhà xuất khẩu và chu kỳ bán dẫn nhưng làm tăng chi phí nhập khẩu năng lượng, thực phẩm, qua đó gây rủi ro lạm phát.
• Các yếu tố giúp ổn định gồm chênh lệch lãi suất Hàn Quốc-Mỹ thu hẹp, số liệu tăng trưởng vững hơn, nguồn cung USD của khu vực công được phân bổ theo tiến độ và khả năng lợi suất Mỹ hoặc chính sách BOJ thay đổi.